【海通5G科技天团】NO.8电话会议-半导体近期行情

主持人:陈平

发言团队:海通电子、通信、汽车、计算机


一、电子行业观点


11月26日,联发科举办5G方案发布暨全球合作伙伴大会,发布5G SoC芯片,将支持双载波聚合,实现高速5G广覆盖。发布的5G芯片名为MT6885,基于台积电7nm FinFET工艺制程打造,采用ARM Cortex A77架构,集成Mali-G77 GPU,这是全球首款7nm ARM Cortex A77 CPU,性能强悍。

这款芯片将于明年一季度量产发货,届时oppo/vivo/小米等都将可能发布搭载联发科平台的5g手机,并将加快5g手机向中端机型的渗透,明年5g手机的出货量可能超预期。建议坚定配置5g相关标的,消费电子立讯精密、信维通信、顺络电子、歌尔股份等。


另外中芯国际等制造类企业的业绩超预期,芯片国产化替代的业绩驱动力由设计向制造封测传导,大陆国产芯片设计公司的高成长必将拉动制造、封测企业全产业链的业绩。


主要观点归纳如下:

1)行业大周期拐点已到,产能利用率提升。半导体行业景气度单边下行周期从2017年下半年到现在已快两年,从历史经验来看,2019年下半年大概率出现拐点。一方面是过去两年资本开支下降,另一方面,5G带动消费电子硬件、数据中心、物联网等需求将使半导体进入一个新的繁荣周期。


2)国产替代加速,芯片设计企业业绩超预期会传导到封测企业。近期的中美、日韩贸易摩擦,更加说明中国的未来要靠科技创新,产业链的全球化被证伪,国产化趋势将愈演愈烈。不再是雷声大雨点小,不再是喊口号,而是实实在在的迫切的推动。最近我们走访了很多上市的、非上市的、海内外的企业,都一致反映到产业链的剧烈重构,国产化趋势明显加快,包括设计、制造、封测、设备、材料,各环节业务量暴增,从上市公司圣邦股份、卓胜微、兆易创新、沪电股份、深南电路、生益科技等公司的中报和三季度业绩等公开信息也已经可能看出苗头,这是非常有持续性的趋势,不是短暂的反抽。我们看好半导体整个产业链的国产化机会,不只是芯片设计,制造、封测等板块目前处于底部区域,业绩也会明显大幅改善。


3)5G创新带来的新需求,多点开花。我们看到5G建设领域,频段增加带动了在多个方面创造了新需求。例如,5G建设和应用最快的重要领域——基站和手机终端,5G增加了高频段的频谱,从而加大了天线、射频和数据处理的难度,对应基站和手机终端的PCB创新需求量也在加大。关注沪电股份、深南电路和生益科技。在被动元器件领域,由于5G频谱变多,同时5G终端需要保留向4G、3G和2G兼容的要求,因此,电容和电感的数量呈指数上升,电容和电感的技术难度和小型化也在增加,5G时代被动元器件的需求在爆发式增长,关注顺络电子、风华高科等。在5G在射频领域,对射频电子元器件的需求也是增长巨大,例如功率放大器、低噪声放大器和深表面滤波器SAW等元器件都是不可或缺,也是国内被国外卡脖的关键领域,我们看到射频领域也成长起来了像卓胜微的优秀企业,关注卓胜微、信维通信和麦捷科技等。另外关注消费电子目前最景气的TWS产业链的立讯精密、歌尔股份、共达电声等。


二、通信行业观点【关注5G产业链招标动态,建议逐渐侧重关注流量、云计算、应用等5G商用新机遇】

重点推荐:中新赛克、星网锐捷、紫光股份、光环新网、数据港、亿联网络、深信服、中际旭创、深南电路、移为通信、锐科激光、麦捷科技等。

交流重点:

2020年度通信行业策略观点——信息基建正盛,5G应用初兴:2020年迎来全球及国内5G建设高潮,全球5G站点从19年40万增加到明年120万站,国内从15万站增加到60万站以上(超过规模考虑2020年下半年5G三期进度),上半年5G基站部件投资机会仍可关注,5G基站主设备商基于后期扩容项目毛利率更高的历史特点、投资机会贯穿全年。伴随5G商用,市场投资机会侧重点将逐渐倾向关注围绕流量爆发、2C/2B应用、云计算加速渗透带来的相关投资机会,以及5G产业链关键器件/软件系统国产化替代的持续推进,云计算投资2020年确定性步入新景气周期。个股重点推荐中新赛克、星网锐捷、紫光股份、光环新网、数据港、亿联网络、深信服、中际旭创、深南电路、移为通信等。

附1:【海通通信&万国数据电话会议@20191122:一线城市IDC资源依旧稀缺、上架率已伴随国内云计算资本开支回暖逐渐提升,长期价值确定性高】

伴随国内云计算投资上行,有利IDC上架率提升;同时,上海经信委目前发放2.5万个机柜指标,预计剩余3.5万个或在不久后发放,有利全国及一线城市区域性IDC龙头。国内一线玩家万国数据、光环新网、宝信软件、数据港都将收益于未来IDC的长期发展!参考全球第一大IDC厂商Equinix过去10年10倍的股价涨幅,IDC运营模式简单易跟踪,是大数据时代的核心生产资料,建议积极关注IDC中长期布局机会,推荐光环新网、数据港,关注万国数据、宝信软件等!(具体交流纪要请联系海通通信团队)


附2:【海通通信_IDC行业简评@20191025:大数据时代核心资产,长期持续成长!】

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三、汽车行业观点【均胜电子】


均胜电子是全球领先的汽车零部件供应商和技术服务提供商,公司目前业务主要分为三大板块,即汽车安全系统、汽车电子系统和汽车功能件及总成,营收占比分别为77%、16%和6%。


我们认为公司未来发展主要有两大看点:

1、汽车安全业务市占率和盈利能力的提升:汽车安全业务是公司的现金牛业务,为公司创造了绝大部分的营收,降本增效和加速整合是该部分业务的主基调,我们预计20年下半年公司被动安全业务将迎来营收和盈利拐点。

1)从市占率讲,我们认为公司市占率水平仍有提升空间

全球的被动安全市场是寡头垄断的存量竞争格局,均胜通过先后收购KSS和高田,2018年市占率达30%,仅次于奥托立夫40%的市占率水平。我们认为公司市占率有望进一步提升,预计可以实现公司制定的5年内提升至40%市占率水平的目标。

从订单上看,受高田事件影响,16-17年高田被动安全业务订单减少,处于低谷;通过收购后的有效整合,均胜安全新获订单情况良好,18-19年公司该部分业务新获得了82亿美元的订单(5年全生命周期),20年开始营收情况将逐渐好转;

2)从盈利水平看,我们认为公司被动安全业务盈利水平有望进一步提升。

19H1均胜净利率水平为2.98%,奥托立夫为5.13%,公司被动安全业务盈利水平与奥托立夫相比仍有一定差距。

我们认为公司被动安全业务盈利水平有望进一步提升,主要原因有二:一方面,公司订单增加带来产能利用率的提升,将拉动毛利率增长;另一方面,公司国内业务毛利率高于欧洲区10个pct左右,主要因欧洲区人工成本高企导致,目前公司加速欧洲区整合和裁员,预计20年底完成。

2、汽车电子业务:汽车电子是公司的明星业务,是未来营收的新增长点,公司在智能驾驶系统和新能源热管理系统等方面卡位良好,优势明显。

截至2019H1,均胜电子汽车电子业务新获得订单超173亿元人民币,并已经开始为大众、奥迪、宝马、戴姆勒、福特、通用配套HMI产品,为大众、奥迪和斯柯达以及国内自主品牌配套智能车联业务,为宝马、大众、戴姆勒和特斯拉配套E-mobility业务,我们认为,公司在汽车电子业务方面持续研发,在技术先进性方面具备领先优势,部分产品将进入量产阶段,未来汽车电子业务营收和毛利率有望进一步提升。

具体来看,公司HMI业务稳健增长,近年来推出的触控反馈系统、手势识别系统也已大规模量产, 被应用于各豪华品牌车型上,预计19年全年营收增速达25%;

智能车联业务产品量产爬坡阶段结束,国内国外定单双丰收,19H1公司电子座舱和智能车联业务总计获得42亿元订单。均胜自主研发的第一代V2X车端产品即将于2021年量产;

公司E-mobility业务截止19H1总计获得131亿元订单,包括宝马全球新能源车的BMS、奔驰全球48V电池管理系统、大众中国MEB平台BMS、特斯拉BMS中的重要传感器、保时捷新一代旗舰电动超跑的BMS,并成为北京奔驰MFA2平台BMS的独家供应商。同时,公司的车载充电器(OBC)产品已获得沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单。并已为奇瑞、吉利等自主品牌的量产供货。

综上,我们认为,一方面,公司汽车安全业务贡献稳健营收,全球市占率和盈利水平有望进一步提升;另一方面,公司汽车电子业务由研究开发阶段开始进入订单量产新周期,预计将为公司未来发展贡献新的增长点,维持“优于大市”评级。


四、计算机行业观点

1、关于服务器行业的三点思考

思考一:5G升级推动服务器需求。4G带来服务器市场增速提升。中国移动和中国联通在2013年12月获得4G运营许可,开始大规模推广4G服务。4G相比3G速率提升约10倍。与此同时,我们看到服务器市场迎来了增速的提升,根据前瞻产业研究院的数据,2013年我国服务器市场规模为378.3亿元,2014年市场规模达到427.1亿元,同比增长12.9%。2015年市场规模为512.2亿元,增速提高到19.93%。可见随着4G的推广,用户量的增多,运营商为满足用户需求进行了大量的数据中心建设,带来服务器采购需求。

5G速率提升数十倍,有望再度拉升服务器需求。5G网络最直观的特点就是超高速度,其速率最高能达到10Gb/s, 是4G的数十倍。我们认为,有了5G的支持,此前受制于数据传输处理速度的应用有了实现基础,包括AR/VR、4K高清视频,无人驾驶,AI、大数据分析等行业。一旦这些新兴行业随5G爆发,其产生的数据量将是4G时代的成百上千倍。而这些爆发的数据一定需要与之对应的数据中心计算与存储,对运算服务器、存储服务器需求带来巨大需求。

另外我们认为,云计算技术解放了手机的存储和计算压力,以前手机只能依靠本机的SD卡和芯片去存储与运算数据,5G时代带来的海量数据难以仅依靠手机终端存储和计算。我们预计,未来手机终端仅是一个接收设备,海量数据和计算都交给云计算中心,这也间接提升了服务器的需求。


思考二:巨头CAPEX依然快速增长。阿里2014年-2018年3年CAPEX复合增长率为52%,亚马逊9年CAPEX复合增长为45%,谷歌5年CAPEX复合增长30%,苹果6年CAPEX复合增长8%,facebook5年CAPEX复合增长40%,微软8年CAPEX复合增长25%。其中阿里、亚马逊、微软、facebook在解释CAPEX的时候明确指出主要用于计算机设备、数据中心、云计算基础设施等建设,我们认为从长期来看,CAPEX依然处于高速增长阶段。


思考三:全球服务器市场格局变化,中国市场占比提升。根据Synergy Research数据,2017年全球超大型IDC接近400个,其中44%的主要云和IDC位于美国,其次是中国、日本和英国,分别占比为8%、6%和6%。而中国带宽数是美国的约3倍,反差巨大,说明我国IDC的发展空间巨大。IDC建设伴随着服务器的采购,因此我们认为未来中国数据中心服务器市场份额有望提升。


2、服务器行业正在触底反弹,浪潮信息最为受益

行业阶段性下滑,浪潮龙头地位持续稳固。根据IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662504台,同比下滑0.7%,这是自2017年以来首次出现出货量季度同比下滑的情况。根据IDC《2019年第二季度中国X86服务器市场跟踪报告》, 2019年第二季度,中国X86服务器市场出货量为715054台,同比下滑14.6%,连续两个季度出货量下滑,可见x86服务器行业进入调整期。然而市占率方面,公司2019Q1出货量市占率为27.3%,2019上半年出货量市占率提升到28.1%,可见公司的龙头地位在市场下滑的情况下得到了稳固。


Intel数据中心业务恢复增长,亚马逊capex增长。10月25日,Intel发布2019年三季报,其中单三季度数据中心业务(DCG)实现收入58.19亿美元,同比增长3.23%,而在单二季度,其DCG业务同比下滑10.72%,Intel在财报中提到,DCG的客户包括云服务提供商,企业和政府以及通讯服务提供商,亚马逊10月25日发布2019年三季报,单三季度capex(资本性支出)为33.85亿美元,去年同期为25.27亿美元,同比增长34%,环比增长28%,而第二季度和第一季度capex环比均为负,并且亚马逊表示capex主要是为了支持AWS。我们认为Intel DCG业务的增长以及亚马逊capex增长预示着海外云计算基础设施在第三季度开始复苏。


浪潮信息单三季度营收同比增速提升。10月31日,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收382亿元,同比增长13.79%,实现扣非后归母净利润4.69亿元,同比增长37.4%,其中单三季度实现营收167亿元,同比增长15.57%,实现扣非后归母经利润2.28亿元,同比增长43%,单三季度营收同比增速超过二季度的2.6%,由此可见公司业务正在触底反弹。


宝信软件

软件工程一块业务波动较大,服务外包业务都是稳定向上的, 服务外包也有折旧所以毛利率造成波动,机电分离之后价格差异不大, 跟一期不能比。 钢铁信息化的情况, 现在的情况是来不及做, 去年的增长太快, 今年人员还是短缺, 自动化还是有30%的上升, 综合起来软件工程看10%的上升。

武钢工技自7月起纳入合并报表范围,经营持续改善,预计全年经营略亏或持平,变化主要体现在第四季度,前三季度亏损同期相当,调整后报表上看武钢工技去年前三季度非经常性亏损约3200万,今年并表后预计主要是经常性亏损(没有去年的坏账计提),报表还原后扣非归母净利润增速实际比表观增速更高,增速约在26~30%,经营性现金流增长47%,持续推荐。


附:各研究团队介绍


【通信行业】

朱劲松

首席分析师,清华大学硕士毕业。17年电信产业、证券行研工作经历,此前2010年10月- 2015年4月就职银河证券通信业首席分析师,2015年5月至今任职海通证券。2014年~2017年上榜(入围)新财富通信行业最佳分析师;多届金牛、水晶球、第一财经、金翼奖最佳分析师;2018年上榜金牛、水晶球通信行业最佳分析师。


余伟民

高级分析师,北京大学电子学系硕士。9年电信产业、证券行研工作经历,先后就职于爱立信、中投证券,2017年入职海通证券。


张 弋

高级分析师,北京理工大学硕士。12年科技产业、证券行研工作经历,先后任职于汉王科技、联想集团、华创证券,2018年入职海通证券。


张峥青

分析师,美国Pepperdine University工商管理硕士。2年美国投行工作经历,4年TMT行研,2017年入职海通证券。


杨彤昕

南开大学经济学硕士;2019年入职海通证券。


【电子行业】


2016年新财富最佳分析师评比第3名,2015年获该评比第5名,2017年获该评比入围奖;2016年水晶球奖评比第5名、2015年第3名、2017年第5名;2015年第一财经最佳分析师第5名;2017年中国分析师金翼奖第5名。分别上榜2018最具价值金牛分析师评选、2018最佳行业金牛分析师奖评选。


【计算机行业】


2018年水晶球第3名,2017年新财富第4名,2016年新财富计算机行业最佳研究团队第5名,2017年获得水晶球评比第3名 ;2017年中国分析师金翼奖第2名;2018年汤森路透最佳分析师第3名。


【汽车行业】

杜 威

汽车行业首席分析师,武汉大学硕士,六年汽车行业研究经验。汽车行业研究经验丰富,对汽车产业链理解较深入。2016-2017年连续两年新财富第2名主要成员之一,2016-2017年水晶球第2名、第1名主要成员之一,2016-2017年金牛奖第1名、第2名主要成员之一。

王 猛

汽车行业首席分析师,同济大学车辆工程博士,三年汽车行业研究经验。汽车行业研究经验丰富,对新能源汽车、无人驾驶产业链理解较深入。2016-2017年连续两年新财富第2名主要成员之一,2016-2017年水晶球第2名、第1名主要成员之一,2016-2017年金牛奖第1名、第2名主要成员之一。

曹雅倩

同济大学车辆工程硕士。

郑 蕾

北京大学金融硕士。

房乔华

同济大学车辆工程博士。



5G科技天团会议往期回顾:

1.【海通5G科技天团】NO.1电话会议纪要-5G基站前传及传输网建设最新动态专题纪要@20191013

链接:网页链接


2.【海通5G科技天团】NO.2电话会议纪要-5G驱动,台积电上修资本开支@20191020

链接:网页链接


3.【海通5G科技天团】NO.3电话会议纪要-区块链技术应用生态进展情况@20191027

链接:网页链接


4.【海通5G科技天团】NO.4电话会议纪要-三季报总结与产业动态@20191103

网页链接

5.【海通5G科技天团】NO.5电话会议纪要-5G产业动态@20191110

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6.【海通5G科技天团】NO.6电话会议纪要-服务器、交换机、芯片&云计算产业链动态@20191117

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7.【海通5G科技天团】NO.7电话会议纪要-5G设备&终端产业链20年投资策略@20191124

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吃鱼的牛蛙2019-12-12 22:36

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