1）东映动画：“龙珠”、“海贼”等核心IP助力业绩长跑

东映动画成立于1948年，是现在日本最大历史最悠久的动画制作公司之一，被称为日本动画的起点，宫崎骏等多名动画大师均出身于此。1960~1979年，东映动画制作了《魔女莎莉》、《魔神Z》、《银河铁道999》等多部动画电影均取得成功，为后续发展奠定基础。1980~1998年，东映动画开始使用电脑制作动画，并打造了《龙珠》、《美少女战士》、《灌篮高手》等多个知名IP。1999~2009年，随着《海贼王》和《数码宝贝》的热映，东映动画顺利登陆JASDAQ，加速海外扩张进程，成立多个海外子公司。2010年至今，东映动画的多个热门IP提供持续稳定的现金流，公司进入稳定发展阶段。

东映动画的主要IP包括海贼王、光之美少女、龙珠等。2003~2019年这三个系列动画电影的票房曲线如下图所示，《海贼王》票房曲线后劲充足，成为东映旗下最赚钱的IP。在2009年前海贼王系列电影在日本地区的平均票房不足0.15亿美元，直至TV动画10周年庆典的《海贼王剧场版：强者世界》票房成功突破0.4亿美元大关，随后2012年播出的《海贼王剧场版：Z》票房再次创下新高达0.73亿美元，2016年剧场版《黄金城》的海外票房取得明显突破，全球总票房0.66亿美元，约为国内票房的1.4倍。

东映动画营业收入持续增长，授权业务为主要驱动力。目前东映动画的营业收入包括电影制作、授权业务、商品销售及其他业务。2006~2011年得益于授权业务与商品销售业务增长，东映动画营业收入持续上升，2011年实现营业收入4.18亿美元，同比增长34.31%，其中授权与商品销售同比上升39.4%与35.5%。由于前期海贼王的授权收入形成高基数，2011~2014东映动画营收持续下滑，2015~2018年“龙珠”重新焕发生机，版权收入稳定增长，2016~2017年位列东映动画IP第一名。2018年总营业收入为5.02亿美元，同比增长21.03%，其中“龙珠”贡献的版权收入达到1.34亿美元，占据总营业收入的26.7%。

营收结构来看，2018年授权收入为2.71亿美元，同比增长25.35%，占总营收的54%；电影制作业务营业收入为1.76亿美元，同比增长20.4%，占比为35%；衍生品销售业务收入为0.46亿美元，占比约为9.3%，其他业务占比不足1%。授权和衍生业务/电影制作业务的比重为1.8。

净利率大幅提升，销售及管理费用率持续下降。得益于《龙珠》、《海贼王》的出色表现，及其版权业务高速增长，盈利能力不断增强。东映动画毛利率与净利率近年来均有较大幅度提升，毛利率从2013年的28.22%增长至2018年的41%，归母净利润率从2013年的7.52%增长至2018年的20.42%。期间费用率方面，销售及管理费用率自2014年后持续下降，从2014年的18.39%下降至2018年的12.74%。从估值来看，2000~2005年日本动画产业繁荣时期，估值约在25x左右，2006~2012年行业景气度低时，估值区间为10~12x。随着产业景气度以及公司盈利能力持续回升，估值重回至20x。

2）东宝株式会社：经典IP联手优秀原创，积极探索海外市场

东宝株式会社是总部位于日本东京的电影公司，简称东宝，为日本五大电影公司之一，以怪兽电影与特摄片闻名世界。公司创立于1932年，前身是东京宝冢剧场公司，1943年由东京宝冢剧场公司和东宝电影公司合并而成。东宝享受了50年代日本电影的鼎盛时期，亦走过了70年代的没落低谷，如今东宝占据日本电影行业超过50%的份额，并持续开拓全球业务。

东宝的主要IP有哥斯拉、哆啦A梦、名侦探柯南、精灵宝可梦等。我们统计了2004~2019年公司三大动画电影作品的票房曲线，《名侦探柯南》系列增长稳定，且近两年票房提升明显，2019年4月12日全日本公映的《名侦探柯南：绀青之拳》首周末票房就达到了0.19亿美元，位列日本首周票房影史第三。《哆啦A梦》系列也整体呈现票房上升的趋势，2014年《哆啦A梦：伴我同行》收获0.79亿美元，创下历史新高。《精灵宝可梦》系列较前者略显逊色，自2011年后票房下滑明显，近两年有所好转。除了不断迭代经典IP之外，东宝也制作了优秀的原创动画作品，如《你的名字。》、《天气之子》等。

东宝株式会社有三大核心业务：电影、剧场和房地产业务。电影部门从事电影的制作、发行和展示，以及影像软件（光碟等）的制作和销售。剧场部门从事戏剧的制作和展示。房地产部门从事房地产的租赁、维护和管理，以及道路的管理、清洁和维修。其他部门从事其他业务活动，包括娱乐设施、商店和餐馆的经营，提供会计咨询和指导服务，以及收费护理院和集体住宅的经营和管理。

从营收结构来看，电影事业是东宝的营收主力，营收占比均在61.5%以上。2017财年电影事业营收14.3亿美元，占比66.3%为历年之最，主要系《你的名字。》和《新哥斯拉》两部动画电影的票房成绩斐然。2019财年负责制作和发行的电影事业营业收入总额为4.04亿美元（YOY-1.45%），电影公映票房7.61亿美元（YOY+12.02%），影像事业为2.78亿美元（YOY-18.67%）。

净利润层面，除了2013财年电影事业盈利大涨导致14财年有所回落以外，2008~2017财年归母净利润整体呈现增长趋势，2017财年成功盈利3.1亿美元，创造了历史最高的净利润额。相比起2016年《新哥斯拉》、《你的名字。》带动业绩的大幅上涨，之后两年净利润则持续缩水，2019财年净利润减少至2.8亿美元，主要系2018年3月期东宝不动产兼并而产生的特别利益所致。

从盈利能力指标来看，近三年东宝的毛利率稳定在40%附近，期间费用率约为25%，归母净利率12.5%。

五、国内动画公司：千亿市场红利有望赛出真白马

A股上市公司中从事动漫相关业务包括长城动漫、奥飞娱乐、美盛文化和光线传媒等4家公司，以及处于IPO审核的方特动漫，还有41家动画公司在新三板挂牌（中南卡通、紫荆股份、亲宝文化、鑫时空等4家公司已终止挂牌）。

新三板动漫公司业务主要包括动漫发行、制作、IP授权、教育培训及衍生品销售（包括图书、音像、玩具、服饰、食品等）取得收益。大多为50~100人的中型动画公司，其经营数据反应了产业腰部的景气度。

2014~2016年，新三板动画公司营业收入保持快速增长，总营收从5.84亿元增长至15.52亿元，年均复合增速达到63%。2017年营收增速迅速放缓至15.22%，2018年营业收入首次出现负增长9%，回落至16.27亿元。

净利润层面，2015年归母净利润实现扭亏，成功盈利7357万元。但由于人力成本上行，毛利率收窄，虽然16~17年营业收入仍在增长，但净利润却逐年下滑，2018年亏损公司数量增长至19家，亏损金额显著放大至7289万元。

5.1 光线传媒：彩条屋工作室构筑护城河，精品迭出持续突破票房天花板

彩条屋构筑动画工作室矩阵。自2015年成立动画业务部门彩条屋影业以来，光线传媒至今已投资近20家动画公司，并不断加大对动画电影的布局力度。其投资公司十月文化制作的《大圣归来》实现票房9.57亿，曾创造了国产动画电影票房新高；明年还将推出《深海》、《大圣闹天宫》等作品。彼岸天曾制作的优质国漫《大鱼海棠》实现票房5.64亿，系列续集《大鱼海棠2》正在制作中。中传合道负责的“封神宇宙”系列作品《姜子牙》、全擎娱乐负责的《星游记之冲出地球》将于明年推出。除了原创动画团队外，彩条屋影业投资的日本通耀则主要负责日漫IP代理，2018年代理发行的《你的名字。》获得5.75亿票房，9.2分猫眼评分，在国内市场成功。

优质内容，精良制作，“天时、地利”同成票房大作。暑期档上映的《哪吒之魔童降世》凭借创新题材、精良制作和优质口碑（猫眼和豆瓣分别获得9.7分和8.6分），同档期竞品较少，成功在暑期档完成票房大收割，上映后连续17天票房破亿，至今已经获得48.86亿元，总观影人次达到1.37亿次，单片票房超过18年全年动画电影票房总和，高居中国票房榜第二。从票房曲线来看，与国内票房在40亿以上的影片相比，《哪吒》后劲充足，票房曲线衰减速度比《战狼2》更为缓慢，上映25~30天的日均票房可以达到4933万元，远高于《战狼2》3566万元、《流浪地球》1923万元、《复仇者联盟4》996万元。

光线系的全面胜利，单片业绩贡献斐然。根据猫眼专业版显示，《哪吒》电影的制作方为可可豆，出品方为光线影业，彩条屋、可可豆、十月文化，光线影业同时承担主发行方，出品方中彩条屋为光线全资子公司，可可豆和十月文化为光线的联营公司（分别持股30%）。根据公司7月30日发布公告，《哪吒》达到9亿票房时，公司确认营业收入2.03~2.43亿元，估算得到分成参数后按照50亿票房算得光线传媒预计录得11.74亿元的营业收入，8.5亿元的税后净利润。根据公司发布的业绩预告，19Q3单季度预计实现归母净利润9.75~10.25亿元，同比大幅增长447%~475%。

光线的优势：“优质创意+精致制作+强力宣发”，有望持续引领动画电影产业前进

1）在行业低谷期招兵买马，抢占赛道，率先布局。在2013年国产动画仍处于低幼动画电影，光线传媒在当年11月出资640万元投资体系内第一家动画工作室“彼岸天”，在《大圣归来》吸引资本大规模进入前，2015年3月再次投资了“全擎娱乐”。2015年11月份成立彩条屋影业，正式战略布局动画电影产业。2016~2018年国产动画票房未能延续辉煌，2017~2018年重回产业低谷期，光线传媒继续向有潜力的工作室伸出援手（红鲤、路行、幻想师、大千阳光等），完成了从创意设计到优质产能的全方位布局。光线的逆势布局，一方面可以降低股权投资成本，另一方面强化了双方长期合作的基础。

2） “公司小股权，项目大股权”模式有效带动工作室主观能动性。公司层面小股权，有利于保持工作室经营的相对独立性，由于电影项目的制作周期较长，工作室还需其他外包项目来填补日常经营，以大千阳光为例，既能承接光线传媒的电影项目，也会承接奥飞等其他动画或游戏公司的制作项目，有利于工作室人才梯队建设和团队的稳定性。

项目层面大股权比例，以保障光线在电影项目上的控制权，同时避免过多第三方投资者参与影片投资，更好地激励动画工作室。

3）对于创意工作室而言，光线可以满足其对制作产能和宣发的需求。生产动画电影的三大要素：前期好IP基础和创意设定、中期优质充足的产能供应、后期有力宣发。动画工作室寻找外部合作，除了资金层面外，更多地考虑到对其经营能否提供帮助，目前国内动画产业主要巨头包括，腾讯、阅文、B站、光线、奥飞，各自优势禀赋不同：阅文的优势在于丰富的网文IP资源。但从IP改编动画电影的票房表现来看，目前尚未能成功探索出原创IP电影的生产模式。腾讯和B站具有庞大的视频用户资源，对于番剧制作为主的动画工作室吸引力更强，但其动画电影投入预算比例较小，且在电影制作和宣发的能力有限。奥飞娱乐在后端衍生品开发和制作上具备成熟的产销体系，在IP资源上有四月文化（有妖气）丰富的网络漫画资源，但在制作产能、宣发能力上有所欠缺。

与前者相比，光线传媒在制作和宣发层面更有优势。在制作层面，成功打通了动画产业链中下游资源，红鲤动画、十月猛犸、大千阳光都有超过百人的制作团队，完成过单分钟60万以上的顶级电影项目，在目前优质产能稀缺的环境下，保障了自身项目顺利生产。在发行层面，光线在电影发行上已有十余年的经验积累，全国拥有三百人以上发行团队，与国内大部分影投公司都保持着良好的合作关系，有助于影片获得良好的排片率。根据猫眼专业版数据显示，光线传媒至今已累计参与101部影片的主发行工作，累计票房达到300亿，位列中国电影和华夏发行，位列全市场榜第三，国产片榜第一。此外，其控股公司猫眼娱乐在线上发行上形成有效补充。所以对于创意工作室而言，选择光线传媒是动画工作室发展动画电影的最优选择。准入壁垒已起高。

4）项目经验拉高准入壁垒，光线系动画电影有望实现“滚雪球”效应。过去十年，国内参与动画电影的导演合计接近200人，累计票房过亿的导演有22人，累计票房超过5亿的导演仅有4人，而光线传媒旗下工作室的导演人数占据3席。大电影动画项目在前期剧本打磨、创意设定、中期制作和多机构工作协调、后期宣发等方面显著高于小项目。前期的项目经验不仅仅是导演层面，核心团队从策划、模型、绑定、分镜、动画以及其他合作的特效团队也都同样积累了宝贵经验。

如《哪吒之魔童降世》的制作过程中，彩条屋和可可豆团队几乎将国内大部分机构的制作能力摸查一遍，最终与50家工作室的制作能力与其相匹配，通过本次项目，光线对合作方能力有了清晰的认识，减少了前期试错成本，后续电影项目生产周期有望提速；同时，合作方也对彩条屋的制作要求也更加了解，未来可以有效减少退改次数，提效控费。

项目储备丰富。公司及旗下联营公司完成备案的储备动画电影项目共有12个，其中《姜子牙》、《凤凰之千年公主》、《魁拔4》、《西游记之大圣闹天宫》、《深海》和《妙先生》等多部电影预计将在未来两年上映，为动画电影持续增长提供保障。

基于光线传媒动画电影的储备项目和未来投拍计划，得到公司未来动画电影项目的价值评估表如下所示。2020~2022年动画电影的拍摄数量分别为3部、5部和7部，平均单部制作成本约为7000万元，宣发成本2000万元。2020年主要项目包括《姜子牙》、《妙先生》、《凤凰》等，2021主要项目包括《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《哪吒2》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等。2019年由于《哪吒之魔童降世》贡献显著，平均单片票房达到25亿元，随着产出逐渐丰富，预计热门影片票房在15~20亿，低票房在1~3亿，单片平均票房7.5~10.5亿区间稳健增长。未来主投影片的份额安排将继续参考《哪吒》的机制，预计投资份额保持在60%左右，发行份额预计在80%左右，假设宣发代理费为12%，按照扣除宣发成本后的净额结算。

随着动画业务逐渐成熟，后续衍生品和授权业务的份额比例也将逐渐增长。参考华特迪士尼和东映动画的授权/内容收入、衍生品/内容收入的比例关系，假设未来光线传媒的授权/内容收入逐渐从25%增长至40%，衍生品/内容收入从15%增长至25%。

参考华特迪士尼和东映动画授权及衍生品的业务情况，假设动画授权和衍生品业务的毛利率和期间费用率约为60%和20%。按照所得税率15%算得，2020~2022年动画电影项目的利润贡献分别为3.9亿元、7.0亿元和11.2亿元。

从项目评估来看，根据近三年来光线传媒的股价收益率和沪深300指数收益率的月度数据算得β值为1.36，采用十年期国债收益率作为无风险利率3.03%，沪深300年期回报率为7.12%，根据CAPM模型计算得到公司的权益报酬率为8.23%。参考1998~2018年美国动画电影市场复合增速为10%，保守估计光线传媒的动画电影项目后续永续增长率为3%，算得光线传媒动画电影项目的总价值为163.41亿元。

投资建议：随着行业从数量竞争转向内容品质竞争，不具备优质内容生产能力的公司将加速出清，龙头公司有望持续受益。光线传媒的电影控投能力仍处于行业领先地位，19Q4预计上映的公司出品的影片包括《南方车站的聚会》、《荞麦疯长》、《两只老虎》、《八佰》等，电视剧有《悲伤逆流成河》和《新世界》尚未确认，真人电影、电视剧投资和发行业务有望随窗口期后内容回暖得到改善。长期来看，公司在真人电影领域拥有7大厂牌，多名顶级制片人以及60余部储备影片，有望持续稳健增长。

在动画电影领域已构建了丰富生态资源，彩条屋已投资了20余家动漫产业链公司，包括十月文化、彼岸天、可可豆等在内的多家动画工作室已成功打造出了知名IP作品，整体形成了良好的产品梯队序列和相对成熟的合作模式，长期有望充分受益于国产动画电影的内容红利。短期机会上，公司与中传合道合拍的封神宇宙系列第二部动画作品《姜子牙》即将在2020年春节档上映，作为首部在春节档上映的成人向动画电影，票房表现值得期待。2020~2021年动画电影业务的业绩贡献预计分别为3.9亿元和7.0亿元，业绩成长性良好。

此外，公司联营公司“猫眼娱乐”已进入盈利期，未来3年将带来持续的投资收益。公司账面资金相对充沛，资产负债率低，具备抗较强的风险能力，供给侧加速出清有利于行业龙头在行业景气度提振后更大的利润弹性释放。19年前三季度业绩预告已超过此前11亿利润预期，全年利润将上调，2020和2021年净利润分别为8.6亿和10.7亿元，对应当前估值分别为30.2x和24.3x。

风险提示：单片票房不达预期；电视剧项目收入确认进度低于预期风险。

5.2 奥飞娱乐：丰富IP矩阵，“影视、游戏、衍生品”多元变现能力卓越

奥飞娱乐前身为澄海县奥迪玩具实业有限公司，成立于1993年，在1997年更名为广东奥迪玩具实业有限公司。发展至今，公司共完成了4次战略转型：1998~2004年，引进动漫IP配合玩具营销，在《四驱兄弟》、《精灵宝可梦》、《迪迦奥特曼》等多部动画中获得成功。2005~2009年，投入原创动画，成功打造“火力少年王”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”等原创动画形象，形成“内容+衍生品”的经营闭环。2009~2014年，借力资本市场加速并购，扩张业务范围至电视媒体、婴童、动漫影视和网络游戏等多个领域。2014~2019年，持续夯实内容能力，收购FunnyFlux，丰富IP矩阵，拓宽受众群体，收购原创内容平台四月星空（有妖气），同时在游戏、影视等业务战略收缩，聚焦玩具制作销售、婴童用品等传统主业。至今，奥飞仍然是“原创IP为主的内容制作—影视媒体—动漫衍生品”全产业链全覆盖的头部动漫公司。

海外引进，“动漫内容+玩具销售”的商业模式初战告捷。奥飞传统主业为塑胶玩具、四驱车和遥控车的生产和销售。1996年，奥飞引进了诸多国外优质动画片在全国各大电视频道播放，其中最知名的是日本人气动画《四驱兄弟》， 成功实现了“动画内容+玩具产品”的有效联动，配合公司举办的“奥迪杯”四驱车大赛，极大提高了公司四驱车玩具产品销售量。1998年，奥飞与日本任天堂株式会社合作，引进了热播动画《宠物小精灵》的动漫形象版权，并且在国内开展了“宠物小精灵”系列周边玩具的产品开发和运营，再次取得成功。2004年底公司拿到了日本最大的玩具公司万代（BANDAI）的授权，开始开发、生产和销售《迪迦奥特曼》周边玩具产品。

发展原创，打造K12动漫IP矩阵，带动玩具销售二次腾飞。为限制动画片的过度进口，鼓励国产动画的发展，2004年广电总局、商务部、文化部先后出台了一系列政策，对进口动画的引进数量、播放时间和题材类型等多方面采取限制，导致引进动画带动玩具销售的商业模式受到严重冲击。公司借助过去多年积累的动画产业链上下游资源和资金，尝试打造自主动漫形象。2004年10月全资子公司奥飞文化成立，标志着奥飞正式进入原创动漫领域。

2006年3月，由奥飞文化出品的动漫影视剧《火力少年王》上线各大电视平台，同时产品营销部门也在全国各个销售网点及商业广场举办悠悠球大赛。成功打造了“少年王”的原创动漫形象，2006年公司动漫玩具营收占比总营收达到41.63%，同比大幅增加了33.23%。后续又先后推出了《战斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》、《铠甲战士》等动画作品，有效带动战斗王陀螺、巴啦啦系列产品及闪电冲线遥控车等动漫玩具热销，截至2013年，奥飞的玩具业务营业收入达到11.87亿元，相比2006年累计涨幅342%，其中动漫玩具的营业收入为8.61亿元，累计涨幅669%。由于动漫品牌溢价，玩具销售的毛利率从2006年30.2%提升至2013年43.2%。

2013年9月出资5.4亿元现金收购了原创动力和资讯港100%的股权，获得“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌，2014年动漫影视收入同比大幅增长70%至3.69亿元。动画片仍保持较高热度，2019年1月18日开播的《喜羊羊与灰太狼之羊村守护者》，在四大卡通电视台播放23轮，其中28天登上当日收视榜单，14天夺得当日收视冠军。续集方面，2019年5~6月《喜羊羊与灰太狼之嘻哈闯世界之四》和《喜羊羊与灰太狼之发明大作战之三》等动画片完成制作备案，总时长达1800分钟。但收购完成后，电影作品未能延续前期热度，《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《喜羊羊与灰太狼之羊年喜羊羊》等两部影片票房均遭遇了滑铁卢，2019年重启《喜羊羊与灰太狼3D》大电影项目，预计于2021年推出。

扩大IP受众群体，丰富原创内容。2015年8月公司斥资9.04亿元收购了四月星空100%的股权。四月星空旗下的“有妖气原创漫画梦工厂（网页链接）”是国内知名的UGC（用户原创内容）原创漫画平台，连载的漫画作品超过50,000部，2700万注册用户，月活跃读者超过800万，并有累计17,000多位漫画作者在平台上持续进行内容创作、更新，拥有“十万个冷笑话”、“镇魂街”、“雏蜂”、“端脑”等在内的原创优质IP，补充在K12以上领域的内容矩阵，实现受众群体的扩围。

与第三方IP授权合作方面，2014年成立动漫衍生品设计公司“奥飞贝肯”负责韩国人气IP“贝肯熊”的内容制作以及周边衍生品的生产销售，2018年取得“小猪佩奇”（英国）、“睡衣小英雄”（英国）、“海绵宝宝”（美国）等知名海外动画IP授权。

奥飞动漫于2014~2015年先后设立了奥飞影业（香港）有限公司、奥飞影业投资（北京）有限公司、奥飞影业（上海）有限公司等3家子公司，正式进入电影领域，其中奥飞影业（香港）有限公司主要参与了3部真人电影的出品《美人鱼》、《恶人报喜》和《巴黎假期》，而奥飞影业（北京）和奥飞影业（上海）主要以动画电影投资为主。

合家欢类型的《贝肯熊》系列大电影值得期待。2015年7月8日，《贝肯熊》动画片首次在中央电视台少儿频道播出，其动画片在中国各大视频网站的累计点击量已经超过100亿次，赢得了大量粉丝，2017年1月《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26亿票房。奥飞影业出品的动画大电影《贝肯熊2：金牌特工》将于2020年1月1日上映，苏州星龙、众合千澄影业担任联合出品方，票房表现值得期待。

52集3分钟的台播动画片《贝肯熊之全能先生系列》由“奥飞贝肯文化”制作完成，2018年3月和2019年3月先后获得制作备案的《贝肯熊4》、《贝肯熊5》系列动画片也正在制作中。

风险提示：动画IP孵化失败的风险；动画衍生品发展不及预期的风险；商誉减值。

六、风险提示

1）政策审核趋严风险。2019年4月3日，国家广电总局颁布3号令《未成年人节目管理规定》。其中，对广播电视与网络平台的未成年人节目制作和播出都作出多项指示，比如未成年人专门频率频道、网络专区每日播出或者可供点播的国产动画片和引进动画片的比例应当符合国务院广播电视主管部门的规定；不得有除健康、科学的性教育之外的涉性话题、画面; 不得宣传、介绍不利于未成年人身心健康的网络游戏等。

2）产业人才不足，劳动力成本持续抬升的问题。由于动画制作行业属于劳动密集型行业，且需要相对长的培育时间，由于就业景气度低，目前高校中相关专业的培养体系不完善，部分甚至取消了“动画系”专业，导致动画产业未来人才储备不足，产能有限的情况下，劳动力或将持续抬高制作成本。

3）产业资本介入导致行业竞争加剧的风险。2015年《大圣归来》上映后，打开了产业天花板，动漫市场的投融资一度活跃，上映国产动画电影的数量显著增加，同时员工成本也出现明显抬升，行业在要素市场和产品市场的竞争都更加激烈。

4）动画电影项目流产或票房不及预期的风险。动画电影制作周期相对较长，部分项目在制作过程中可能因为资金不足、团队震荡、政策审核等各种因素导致未能成功上映，在公司层面或将产生存货跌价风险。即使最终成功上映，也可能因为动画电影票房表现不及预期出现亏损。

5）动漫IP孵化失败的风险。一个成功的动漫IP，从创意、塑造，运营发展，到沉淀、收获需要一个较长周期，而期间有各种风险会导致项目未达预期。动漫IP的创作与开发需要大量资本投入和较高的持续创作能力，存在较大的开发培育风险。目前成人向动画电影原创IP除了《大鱼海棠》和《白蛇·缘起》取得获得超过3亿的票房成绩外，其余影片未能破亿

6）动漫版权侵权风险。动漫产业知识产权的保护目前仍较为薄弱，侵权盗版行为屡禁不止，加之如今网络发达，信息流通极快，间接地给盗版商架起了沟通的桥梁。动漫盗版图书、影视作品、玩具价格低廉，获取方便，对部分消费者而言具有较强的吸引力，正版影视、游戏、动画、玩具制作商的收入也因此受到很大影响。由于我国知识产权保护机制不够完善，导致侵权维权成本较高，如果公司取得的动漫版权被侵犯或出现盗版现象。

7）动画衍生品发展不及预期的风险。从美国、日本等动画市场来看，动画衍生品市场的价值远远大于动画内容本身的价值。尤其是对于头部IP而言，授权收入是其重要且持续的盈利来源。但国内用户消费习惯、盗版侵权现象、授权业务接入严重滞后，且缺乏专业的授权业务团队导致动画衍生品市场的发展速度不及预期。