游族网络三季报点评：权游上线带动 Q3 业绩高增，展望 Q4产品储备矩阵丰富【东吴传媒互联网 张良卫团队
投资要点
事件：10 月 22 日公司公布2019年三季报，19Q1-3 实现营业收入26.42亿元，同比增长0.73%。归母净利润7.05亿元，同比增长3.29%，扣非归母净利润6.17亿元，同比增长10.95%，其中Q3 实现营业收入9.12亿元，同比增长9.11%，环比增长 1.7%，归母净利润2.98亿元，同比57.11%，环比增长27.28%，扣非归母净利润3.01亿元，同比增长70.08%。《权力的游戏》上线带动 Q3 业绩高增。Q3 业绩高增主要系7月上线 大 IP 作品《权力的游戏》，自上线以来，《权力的游戏》基本均位列 iOS 游戏畅销榜前50 名，最近一个月平均排名约38 名，目前《权游》已进入稳定期，预计月流水维持在1-2 亿，创出公司自研产品流水新高。老产品方面，《少年三国志》等流水表现较为稳定。权游确认分成后收入，带动 Q3 利润率提升显著。Q3 公司净利率32.68% (同比+10.01pct)，提升显著，主要系腾讯代理《权力的游戏》，公司确认分成后收入，因此成本率及销售费用率降低。Q3 毛利率 55.49%(同 比+5.64pct)，期间费用率27.2%(同比-5.8pct)，其中销售费用率8.35% (同比-4.25pct)，管理费用率11.77%(同比+0.62pct)，研发费用率9.12% (同比+2.8pct)，财务费用率-2.04%(同比-4.97pct)，主要系利息收入和汇兑收益增加所致。19Q1-3 公司整体毛利率53.9%(同比-1.21pct)， 期间费用率33.07%(同比-3.84pct)，其中销售费用率10.13%(同比 -4.38pct)，管理费用率13.03%(同比+1.32pct)，研发费用率9.2%(同 比+0.45pct)，财务费用率0.72%(同比-1.23pct)，净利率26.69%(同比 +0.6pct)。此外，截至3季度，公司货币资金较期初增加 87.94%，主要系报告期发行可转债资金到账；商誉较期初下降54.41%，主要系报告期转让全资子公司广州掌淘网络科技 58%股权后对应商誉全额转出。自研代理并举，后续产品线储备丰富。自研：二次元产品《山海镜花》 目前已获得版号，预计于近期上线，其 TapTap 评分获8.5分高分好评; 少三正统续作《少年三国志2》已于9月底开启 App Store 预约，《少年 三国志》15年上线，巅峰期月流水约亿元，经过多年运营，当前月流水仍超5000万，为公司贡献稳定利润，IP 续作有望带来流水新高。目 前《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试，反馈效果良好;其他自研 产品《狂暴之翼2》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也在积极研发中。 代理：将参参与Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap 上获得超45.5万人关注及8.9分高分)。出海方面，《圣斗士星矢》预计将陆续发行欧美、韩国等海外版，GOT 手游预计 Q4 上线亚太，明年预计陆续上线欧美等地区。盈利预测与投资评级：公司 Q3 业绩高增，Q4 产品线储备丰富，有望继续增厚全年eps，预计19-21年实现营收40.3/48.4/57.7亿元，归母净利 12.1/14.4/16.9 亿元，EPS分别为1.36/1.62/1.90元，给予19年18倍估值，目标价24.5元，维持“买入”评级。风险提示：行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
附PDF报告：
公司研究：公司点评报告（002174.SZ游族网络）2019102
2.pdf
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附中报点评：
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