由于钢企业绩持续改善，而现在市场又整体比较低迷，造成股价并没有跟上经营业绩的增长，出现了一批超低PE的品种。
于是很多人只是简单粗暴的比较市盈率，仿佛哪只钢铁股市盈率低就一定更有价值，买入就一定有安全边际。
这篇文章接下来要说的是，钢企属于重资产行业，财务上的水也远比很多人想象中的深，一味的追求低PE标的，很容易就会掉入低估值陷阱。
我们都知道要生产任何产品都需要完备的厂房与设备，生产白酒就需要完善的发酵、蒸馏等设备，而生产钢材就需要高炉、热轧等设备。但从资产负债表的角度来看，虽然都是生产产品的企业，但钢厂却与酒厂的资产结构有着天壤之别的。
比如17年年报中酒龙头贵州茅台的总资产为1346亿，而固定资产为152.44亿，总资产中占比只有11.32%。
而钢企龙头宝钢股份的总资产为3502.35亿，固定资产高达1542.21亿，固定资产占比高达44.03%。
这就会出现一个问题，由于厂房、机械设备等固定资产在生产过程中会被磨损的，所以是需要折旧的，而折旧的这部分费用是需要从利润中扣除的。
如果固定资产占比较低的行业，折旧率的高低并不会对利润产生巨大的影响，而钢企是固定资产占比极高的行业。那么不同钢企折旧率的高低，哪怕只有1%的差距，每年将会是数亿甚至数十亿的账面利润差别！
让我们先从钢企行业龙头宝钢开始分析吧。
单纯从这个表格暂时还看不出来什么，但我这里要先说明一下，设备折旧税法是有规定的下限的。不能今年刚转固的生产设备与厂房，用两年就全给折旧了，然后企业还能美滋滋的用着这个已经“报废”的设备生产产品，可一算财务亏损了，每年还不用交所得税了。
根据18年的固定资产折旧规定，企业房屋与建筑最低折旧年限20年，机械设备为10年，运输设备是4年，办公电子设备是3年，行业不同可以适当调节。
看看宝钢的折旧最低年限是不是都踩在规定的下限上了。
上图是宝钢17年固定资产的具体折旧状况，那么多数据是不是有点晕了？让我们只关注橙色加亮的部分。
上面的表格中就是算出的折旧数据，注意这个本期折旧率意义是固定资产的账面价值本年度折旧的比率，而不是账面原值的折旧率，其倒数可以说明现有的固定资产还可以继续折旧多少年。而且由于钢企要正常运转必然需要大量的固定资产，如果不是大量报废或者转固，每年的折旧值波动不大，折旧的部分未来也必然需要更新补充，对企业的现金流会产生影响，所以这样推算具有更大的实际意义。
（如果使用固定资产的账面原值话，就能看到可能是由于财务折旧年限等的调节因素干扰，有些钢企算出来的数据会匪夷所思，会计准则上折旧年限明显大的钢企，反而折旧率较高，甚至会高很多，不符合常识。）
这说明宝钢现有的房屋与建筑平均还只有15.2年的年限，机械设备是8.65年，运输设备是3.19年，办公设备是6.89年。
前面说过曾经说过，根据18年的固定资产折旧的规定，房屋与建筑最低折旧年限20年，机械设备为10年，运输设备是4年。就算所有设备已经平均耗损了30%以上，这个平均数值也接近下限了。
可见为什么总说宝钢基本上是行业折旧率最高的企业了，这折旧数据都让人感到都有些激进了。
说完了宝钢，让我们来对比另一家钢企鞍钢的折旧情况。
为什么选鞍钢呢？因为宝钢与鞍钢都是生产板材的钢企，业务具有一定的类似性。
从折旧年限来看鞍钢是肯定高于宝钢的，但实际上折旧率也并不是看上去那么低。
鞍钢由于是AH两地上市，所以表格是港股的财报形式，看惯了A股财报后，这种格式看着有些别扭。
这就是算出的折旧数据，这说明鞍钢的房屋与建筑平均还有28.24年的折旧年限，机械设备是11.94年，其它包含运输与办公等设备是4.33年。可见同耗损的情况下，其折旧费用中的房屋与机械设备折旧率是远低于宝钢的，会计准则上的折旧期望值明显也更长，何况宝钢的新基地湛江是众所周知的。
如果我们想进一步计算下，到底折旧会对净利润产生怎样的影响，可以做这样假设：
如果鞍钢达到宝钢的本期固定资产账面价值的折旧率，那么每年需要的折旧金额为：
480.06*10.87%=52.18亿
与鞍钢目前的折旧率费用来比，大约需要增加18.87亿的折旧费用。
其中房屋与建筑折旧12.39亿，增加5.72亿，机器设备折旧33.88亿，增加9.32亿。由于宝钢的运输、办公等设备是分开计算折旧的，无法精确估算。
鞍钢17年利润总额为54.80亿，在利润总额中扣除这18.87亿折旧费用为35.93亿的利润。
还要考虑到17年鞍钢由于往期亏损抵扣并没有缴纳所得税，当年所得税为-1.32亿。
而宝钢17年实际税前利润总额为240.35亿，应缴所得税60.08亿，不过武钢的往期亏损抵扣了19.47亿（武钢2015年巨亏75.15亿，这个所得税抵扣额可以使用5个年度），合并报表后按15.1%的缴纳的所得税。
但18年开始鞍钢已经几乎没有可抵扣所得税的额度了，如果使用25%所得税测算的话，17年的净利润为26.94亿。
鞍钢股份上周五收盘价6.03元，市值436.26亿，对应静态市盈率为16.19倍，居然实际上比宝钢17年扣非后10倍的静态市盈率贵了1.6倍。而不这样计算的话静态市盈率只有7.78，看起来却比宝钢估值低得多。
很多人抱怨自己的钢铁股估值那么低，怎么宝钢可以一直享受更高估值。因为你看到的PE，哪怕是利润都是表象，不过是会计估测出的数值罢了，而实际上贵的不贵，便宜的不便宜。
让我们再看一个例子河钢，河钢曾经在14年初上调过固定资产折旧年限，我就来看看折旧是如何影响最终利润的。
从17年年报与14年的公告对比来看，目前固定资产折旧依然保持在公告后的水平，并没有在行业转好后调整回原位。
依然是让人看着挠头的财报数据，还是看总结后的结果吧。
河钢的房屋与建筑平均还可使用年限是31.15年，机械设备是15.26年，运输设备是10.88年，办公设备是6.67年。
除了办公类设备折旧的比较积极外，房屋、机械、运输等固定资产几乎都比鞍钢的使用年限高，甚至比宝钢的要将近一倍。难道说河钢比宝钢购置的厂房与设备质量更好，更加耐用...
（前面不用原值计算折旧率的原因也在河钢上，虽然会计原则上的折旧率河钢远低于宝钢，可如果使用原值计算，居然现有的折旧率与宝钢差不多，甚至是大幅高于鞍钢的。这明显不符合常识，估计是由于调节了折旧让数据失真了。）
由于河钢其折旧项目划分与宝钢类似，我们可将其本期折旧率更精确的折算，而不是鞍钢那样通过总资产折旧率进行较为粗略的估算。
折算下来总共需折旧101.22亿，比河钢17年折旧费用的56.77亿高了44.45亿！要知道17年河钢利润总和只有21.26亿。
所以很多人认为0.65倍PB，16.48倍的静态市盈率的河钢估值简直便宜的不可想象了，真的是这样吗？
低折旧只是账面富贵而已，当设备与厂房长期服役以后，维护费用必然会呈现出上升趋势，该更新的固定资产最终还是需要更新的。
而且低折旧让财报看起来更靓丽，虽然创造不出实际的现金流，但税务部门可不这么认为，所得税还是要按照利润数据缴纳的，那可是真金白银呀。
所以个人一直认为现在很多钢厂折旧率偏低，与前些年行业低谷有很大关系。现在行业持续转暖，早晚钢企会主动上调折旧率的。
最后总结一下：
重资产的钢企行业其实投资起来是一个蛮复杂板块，盈利能力不仅与产品与原料价格波动有关，而且简单粗暴的去看PE、PB值选择标的，很容易就会掉入低估值陷阱。
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