各位投资人：
利檀3期的净值请到私募排排网或我司官网查询，2016年沪深300指数涨幅为-11.3%，恒生指数涨幅为0.4%，管理资产的收益率全部大幅跑赢这两个指数。根据托管人招商证券出具的报告，2016年利檀3期在全部私募基金中排名前10%。
过去几年，作为与投资人的一种日常沟通方式，我经常在博客、雪球和微博上记录投资感想，想说的也说的差不多了，所以这封信要想写出新鲜感也很难，只能在个别话题上深入谈谈。
我们过去3年的投资收益大部分来源于3年前的决策，而最近1年的投资决策将会影响未来5年或者更长时间的投资收益率，这就像种树，摘果实和种树之间有一定时间差，某一年也许只有一棵树结果，另一年可能有几棵树同时结果，虽然结果的年份不可预测，但这片树林未来的果实总量在概率上是有保证的。
对于投资来说，投资体系是最为重要的，但是懂了如何投资并不代表一定会有好的投资业绩，有种情况正所谓：“明白了所有道理，但还是过不好这一生”，很大部分原因是巧妇难为无米之炊，投资方法就像烧菜方法，但是得有菜下锅，公司不是菜，看得懂的公司才是菜。找到一两个有把握的公司相对不难，要找到数个商业关联性低且确定性高的公司，构建一个稳健低风险的组合却非常难，而这也正是最能创造价值的事情。
窃以为，预测短期市场走势和宏观经济走势并不能创造价值，去年在年报中阐述过这个话题，因为关键变量太多，准确预测短期市场走势以及宏观经济对持有公司股价的影响，是概率非常低的事情。如今有相当部分投资者认同根据股价波动进行低买高卖是行不通的，但仍然流行一种根据市盈率或者市净率进行低买高卖的方法，并被称为价值投资，这就存在一个悖论，如果这个方法如此有效，那还需要研究公司价值吗？如果不需要研究公司价值，那还是价值投资吗？
回顾过去，给我带来数倍收益率的投资机会都来源于了解比较透彻的公司，这些公司经过多年长时间的研究跟踪，对行业竞争态势、公司竞争地位、公司运营状况、公司优势劣势等等都有较为全面的掌握，这些公司未来5年以上的盈利前景在保守的基础上确定性很高，价格相对内在价值被低估较多，这样的公司才敢于买到一定仓位比例，才拿的住，睡的安稳。
公司研究可以说是捏软柿子，看得明白的才是软柿子，花了很大精力仍然看不明白、或者信息过少看不清楚、或者没看过的公司都是硬柿子，对于硬柿子不碰为妙。同一个公司对于不同的人性质可能也不同，对于有的人是软柿子，对另外的人可能是硬柿子，这和投资者自身的学习能力、逻辑能力、所花时间以及生活经历等等有关。今年这公司对于我来说是硬柿子，明年有可能就变成了软柿子，一旦变成软柿子，再变硬的可能性就**减小了，公司研究就像造金字塔，一块一块石板往上垒，一旦建好，就树立在脑海里，终身受用。
2016年，我的主要精力放在研究医药上，具体是放在医药研发制造这个细分行业上，自我感觉收获很大，对行业格局有了进一步深入的了解，并建立了相应的投资仓位，这将对于我们未来5年或者更长时间的投资收益率都有比较大的贡献。在此过程中，除了投资上的收获，还结识了许多医药行业内的人士，得到了他们非常多的帮助，在此表示感谢。另外，为了研究医药，我自己回头重新学习基础的生物化学，学习各种药物各种靶点各种机理，我自身也很充实，这些知识在日常生活中也很有帮助。但也有副作用，就是对中医药的看法比以前更频繁更激烈了，朋友们表示我有点烦人。
2016年，我最感动的是在年初股指熔断大幅下挫的时候，没有投资人赎回基金，反而多位投资人追加认购基金，有这样优秀的投资人，夫复何求！虽然你们熔断时追加认购赚了大钱，但我一毛钱管理费也没收到，但仍然要感谢你们的信任，希望你们下次还这么干。
目前我们正在雪球私募工厂发行一支新基金叫建平雪球基金，各位别担心，投资组合一样，我精力也很够用，不会对之前的基金业绩有影响。
展望2017年，我将一如既往把主要精力放在最创造价值的地方，对于市场会怎么波动，我仍然是一无所知，对于长期的未来，我写过一篇文章《未来买什么？》，“无论统计稳定经济体过去100年还是过去200年的收益率，股票都是大幅跑赢其它资产的，股票的缺点就是短期波动比较大，但是我们不是活1、2年，投资就得看长期。股票收益率最高的内在逻辑，凯恩斯和巴菲特都说过，公司留存的利润仍然在滚雪球，于是盈利能力像造金字塔一样不断垒高，投资不就是在买盈利能力吗？”
最后，感谢各位一直以来的支持和理解，感谢利檀投资各位同事过去一年来的紧密支持与协作，祝各位新春快乐，阖家幸福。
黄建平
2017-1-23