巴菲特投资案例(18):吉列剃须刀

吉列(Gillette)公司由金.吉列创建于1901年,金.吉列发明了一种用完后就丢弃的刮胡刀片,一副刀架配若干刀片,刀片用完后再购买。吉列剃须刀在第一次世界大战和第二次世界大战时均为美国士兵的军需品,由此开始了快速发展,成长为国际性品牌,其在剃须刀领域的全球占有率长期高于60%。

1989年,吉列公司股价约为42美元,总市值(包括可转换优先股)约46亿美元,净利润约2亿美元,市盈率约23倍。吉列当时发行了一种可转换优先股,年利息为8.75%,并可以以每股50美元转换为普通股票,强制赎回期限为10年。

巴菲特用伯克希尔的资金买入了6亿美元的吉列可转换优先股,而没有买入普通股。巴菲特认为投资可转换优先股,在任何条件下都能确保安全,当公司业绩不佳或股票价格下降时,能够收回成本并得到8.75%的股息,若公司的股票表现良好,也可以转换成普通股而获利。在1989年,为什么巴菲特买入了吉列的可转换优先股而没有购买其普通股票,可能与吉列当时的股价高有关,约25倍市盈率可能不符合巴菲特的安全边际原则。

巴菲特认为自己对吉列所在的剃须刀行业有比较好的了解,能够对未来做一个合理的预估。他将吉列与可口可乐并举,认为吉列与可口可乐是当今世界上最好公司中的两家,吉列的品牌和品质造就了竞争优势,不可战胜。一方面,吉列剃须刀的价格便宜,平均每年的用量不多,顾客对价格不敏感,不会为了便宜一点而选择品质和品牌更低的产品,因此用户黏性强;另一方面,由于用户不会随意更换剃须刀品牌,因此吉列的新一代产品也会很快被顾客接受。

1991年,吉列公司提前赎回可转换优先股,巴菲特只好在4月1日将可转换优先股转换成普通股,到年底,伯克希尔持有吉列股票的总市值为13.47亿,是购买成本6亿的2.25倍,收益率为125%。


1991-1997年,吉列的净利润从2.82亿增长至9.53亿,年均增长率为22.5%,公司市盈率和股价都快速上升,市盈率在这期间皆维持在30倍以上,在1997年底更是达到了58.8倍。在这期间,伯克希尔持有的吉列股票市值从13.47亿增长至48.21亿,年均增长23.7%。

1996年,吉列以78亿美元收购了电池生产商金霸王,该笔收购代价过高,对吉列的公司价值产生了负面影响。

1998年,吉列在海外的收入出现下滑,公司利润开始下降,对金霸王的收购也没有产生预想的效果。1999年,新任CEO迈克尔.霍利上任,吉列加速下滑,市场占有率、利润、股价皆向下走,包括巴菲特在内的吉列董事会迅速采取行动。2000年10月,任职仅一年多的迈克尔.霍利被迫辞职。2001年2月,空降CEO詹姆斯.基尔茨走马上任,以善于控制成本著称的基尔茨逐步扭转了局面,利润开始增长。

到2004年底,吉列的总市值为443亿,仍然低于1997年底的高点560亿。

2005年,宝洁以总价570亿美元收购了吉列,其中60%换股,40%现金。巴菲特选择了换股,每股吉列股票换0.975股宝洁股票,换股后共持有9360万股宝洁股票,并以约54元每股的价格追加了3.4亿美元购买宝洁的股票,总持股数为1亿股,总投入成本为9.4亿美元,持有股票的年底市值为57.88亿。

。。。。。未完

目前正在写的《巴菲特投资案例集》准备在年底出版,案例只在博客和雪球上发部分内容,敬请谅解。

序言: 网页链接


注:版权所有,引用刊登请注明出处。

$格力电器(SZ000651)$ $九阳股份(SZ002242)$ $宝洁(PG)$ $伯克希尔哈撒韦(BRK.A)$ $云南白药(SZ000538)$ $东阿阿胶(SZ000423)$
雪球转发:46回复:57喜欢:87

精彩评论

全部评论

一口喝光2018-04-10 07:48

学习!

沉璎蚊子2013-09-10 12:01

学习

极限2013-07-05 19:03

学习

sxgyh08052013-07-01 22:22

受益匪浅!