A股有很多细分领域的隐形冠军，随着业务的快速成长，妥妥成长为10倍大牛股。比如17年上市的春风动力，主营全地形车、摩托车及后市场用品的研发、制造和销售，发行价13.63元，17年-20年，公司利润从9700万增长至3.65亿，利润增长了接近4倍，然而公司股价从18年11月底部的13元上涨至20年最高178元，市值涨了近14倍，成功实现戴维斯双击。
今天要分享的，是业务较为接近的另一家小而美的公司——涛涛车业，目前公司正处于业绩拐点的起点，估值也处于较低位置，公司能否从经营业绩还是市值表现上复制春风动力的传奇，是非常值得探讨的。
一、好行业
除了汽车之外，我国在非道路/道路休闲用车领域也有很多成就，确实了也造就了一批以春风动力、九号公司等为代表的优秀公司，全球尤其是欧美等国家发展较快，全地形车、电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车等产品是短途出行的消费潮流，行业保持较高景气度。
新时代背景下非道路/道路休闲用车需求旺盛，以全地形车、电动滑板车、电动低速车领域为例：
中国全地形车90%出口，且被国内前五大厂商占据大部分份额。据中国汽车工业协会产销数据显示，2022年春风动力、涛涛车业、重庆润通、林海动力、华洋赛车是出口金额排名前五厂家，出口数量占全国出口总量的96.66%。
放眼全球，全地形车仍有很大的发展空间。全地形车主要分类有ATV及UTV，据Global Market Insights 统计，2022年，ATV市场规模总计33亿美元，伴随户外娱乐活动和冒险运动的需求不断增加，预计ATV市场规模在2023-2032年年复合增长率将超过8%。2022年UTV市场规模共计80亿美元，从2023年到2032年年复合增长率将超过7%，预计2032年市场规模可达150亿美元。
电动滑板车稳步增长。据Global Market Insights 统计，全球市场电动滑板车市场2022年-2027年年复合增长率为8.1%。
更加值得一提的是,近几年，伴随欧美等地生活习惯的改变，越来越多的电动低速车（LowSpeed Vehicle，简称LSV）开始流行起来，其中最具代表性的就是大家熟知的电动高尔夫球车，因为其适合用于双人、多人，载人载物等功效比较全面，所以应用场景不断扩大，不再局限于高尔夫球场地，更多地用于度假村、社区、大学校园、大型工业区、IT中心、游乐场、历史古迹以及机场等多地使用。
另外，加之全球尤其是发达地区电动汽车充电基础设施的高速发展、亚太及拉丁美洲酒店和度假村快速发展等因素，越来越多的使用低速车辆来作为接驳等短途出行，成为新的出行潮流。
LSV未来发展增速较快。据Global Market Insights统计，LSV在2022年的市场规模为6.5亿美元，2032年可达150亿美元，2023-2032年年复合增长率约为10%。
二、好公司
涛涛车业是是一家专注于“新能源智能出行”的科技制造企业,产品包括电动滑板车、电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车和越野摩托车等。虽然上市至今才半年，但已获得包括中航基金、中金基金、兴业基金、华宝基金、广发基金等多家机构投资者的调研，关注度很高，另外从K线图来看，7月包括近期都开始陆陆续续有一些大资金进入，市场关注度慢慢提高。单从股价走势来看，涛涛车业目前尚处于春风动力刚上市那会“低位持续震荡“的一小段。
从招股书可知，其实曹马涛早已在市场打拼多年，二十岁出头便与父亲二人只身前往美国闯荡，从0到1的艰辛过程及现在的上市公司规模，皆为其亲手慢慢打造而成。而如今，涛涛车业是否具备复制春风动力的能力？大概可以从以下几个方面说起。
（1）远高同行的盈利水平
虽然涛涛车业在中国注册和上市，但据以往年报数据来看，其收入的99%都来自海外，尤其北美，占比高达70%左右，也就是说，公司的工作重心完全在海外，在拥有两大主力品牌以及多个销售渠道的情况下，国内却很难感知到。但实际上，这其中存在的信息差以及预期差还是很大。
众所周知，近几年宏观环境的不确定性加大，在不确定性中寻找确定性难上加难。
而净利润作为衡量盈利能力之一而被广泛重视，其高低与行业空间、市场规模、市场占有率、竞争格局、时代趋势以及公司自身等因素都高度相关，如果很高，则代表有一定的核心竞争力。
查看近10年的财报发现，春风动力毛利率基本在21—33%之间，净利率基本在3-9%之间，单从wind制造业分类均值/中位值角度来看，其实是比较合理范畴，爆发力更多的在于业绩方面的增长速度很快，然而从最新的财报数据来看，春风动力的盈利水平相较之前是有所提高的，基本高于制造业均值/中位值，也可以看出春风也并非简单是一家制造业公司，而是近年来不断建设打造自有价值链，加上产品结构升级改造后带来的盈利能力提升。
转过来看涛涛车业，毛利率/净利率更是夸张，均高于同行。毛利率常年维持在35%左右、净利率维持在10%以上，尤其是2023年以来，涛涛车业实现毛利率41%，净利率约为15%。
据了解，涛涛车业之所以可以保持较高净利率，是因为在下游合作商中具有较高的话语权，基本可以以保证15%的净利率的方式来倒推售价。
（2）护城河高
高盈利能力背后反映的是其核心竞争力，就如春风动力一样，为什么盈利能力可以提升并保持，是因为建设了自己的品牌和渠道，壁垒够高了，涛涛车业也是如此。
十几年的北美本土化运营经验积累，涛涛车业摸索出了独特的商业模式，形成了全价值链的自主掌控，现已拥有自己的工厂、渠道、品牌以及售前售后服务体系。
据市场一些信息了解到，美国本土化运营其实非常之难，尤其是渠道的建设，没有多年经验积累很难进入。据涛涛车业的公开资料，公司目前已全面铺设了280多家经销商、600多家批发商和零售商网点、5家自有销售网站、3家第三方电商平台以及4家大型商超，覆盖了全球五十多个国家和地区。
以大型商超为例，涛涛车业在大型商超的网点覆盖以及超逾6000个，而这种程度的覆盖就像是中国各地的大润发、苏果以及永辉等大型超市中全都有他们的产品。另外，进入大型商超并合作多年并非易事，说白了，不仅存在进入门槛，且维护上需要很强的磨合才能维持稳定的合作。根据市场上知情人士透露，涛涛车业在于大型商超合作的初期，定制化制定了与每个超市之间的平台链接，在不断的试错过程中才建立成功，花费了大量的时间与精力才逐渐稳定住合作关系，可以看得出来建立商超渠道具备很大的难度。
再以经销商为例，涛涛车业目前开始往高端化产品布局，比如说最近几年新布局的电动高尔夫球车以及大排量的全地形车，单价都比较高，一般经销商都需要赊账，这也是美国的消费习惯和信用体系使然，故公司需要提前给经销商放货，但如此对于公司而言会存在坏账风险，必须要有中介机构进行相关背书来进行风险隔离，不过这需要强大的资金实力以及其他一些标准，具有较高门槛，可见涛涛车业目前对于高端车型的顺利推进是因为在美国已经具有很强的实力了。以春风动力举例，其招股书曾提到公司为实现货款回收的风险隔离，专门设立子公司CFF财务公司，主要为其在美销售中向经销商提供销售信贷服务。
如今，涛涛车业的北美团队由实控人曹马涛及其原来国内带出去的几个人发展到了一百余人，队伍越来越大，并以美国本土人为主，对当地的文化及需求认知也越来越深，逐渐形成了北美本土化运营下的综合优势，也成功验证了基于当地需求开发新产品思路的正确性，最为直接的受益则是盈利能力的不断增强。
以渠道中的亚马逊平台为例,亚马逊账号分为SC与VC，简单来说,SC是通过亚马逊平台开展自营销售，VC 是公司将产品卖给亚马逊，由亚马逊对外销售，可以比作是亚马逊的深度合作商，享有免佣金、优质广告、高流量、Listing 编辑等特权，虽然有一定的进入门槛，但一旦进入，对于后续销量有积极促进作用。而据了解，目前涛涛车业大部分产品是采用 VC 账号售卖，不仅享有亚马逊带来的大量、稳定的客流，促进销售额的增加，还可以节约佣金等平台费用，实现利益最大化。
另外，公司具有极致的成本管控能力。据知情人了解，涛涛车业从前身开始，便具有极致的成本管控思维，似乎可以视为公司不成文的企业文化，渗透在日常经营的方方面面。基于此，公司现在的大部分核心零部件均实现了自主研发与供应，自制率高达70%，并且公司位于浙江“永武缙”千亿五金产业带，就近采购原材料，协同产业带发展，购买成本也比较低。
总结来看，即“北美销售端”以及“中国制造端”的两位一体优势构筑的核心竞争力较强，一般企业短时间内难以达到。
（3）成长路径清晰
在多年构筑的高墙背后，涛涛车业是否还能有新的成长？答案是肯定的。
涛涛车业的业务分为智能电动低速车以及特种车，目前总体是从低端走向高端化，汽动车转向新能源智能电动车。
智能电动低速车条线来看，电动滑板车、电动平衡车的配件越来越多，附加值变高，单价在不断提升；电动自行车以及电动高尔夫球车是公司最近几年新品，已经放量，且增速较明显，产品属于高端化，盈利能力更强。
如图，涛涛车业电动滑板车价格向万元级发展：
特种车条线来看，涛涛车业全地形车原来专注小排量（250cc以下），原市场稳定的同时进行产品创新升级，投入研发大排量技术，往大排量、高端化市场布局，价格提升空间比较大。
如图，以春风动力ATV产品为例，小排量售价基本在1-2万元左右，但大排量价格在3万-8万/辆不等。
小排量价格示例：
大排量价格：
与自身相比，因产品结构优化以及品牌高端化布局，逐渐的带动了公司的客单价，目前已经有所成效。如半年报数据，2023年1-6月，公司电动高尔夫球车实现销售收入2,849.24万元，占营业收入比例为3.63%，电动高尔夫球车开始放量；电动自行车占比也从22年底4.42%上升到23年上半年的7.64%。
以涛涛车业电动自行车为例，价格高于电动滑板车，在万元级别：
三、好价格
好公司还要配上好价格，才更值得下手。
截至2023年11月21日，涛涛车业收盘价51.25元，对应市值56亿。
从估值维度，保守起见，我们以公司股权激励对应的利润考核作为未来3年的估值锚，23-25年的净利润分别约为2.37亿、2.88亿和3.5亿，考虑到23年即将结束，24年2.88亿利润基本没任何问题，当前56亿的市值对应明年19倍。明年中国经济复苏仍有诸多不确定性，而公司由于以北美市场为主，业绩确定性较强，这个估值是低估的。
考虑到当前A股是减量博弈，筹码也是一大重要的考量因素，从披露的中报数据来看，公司主要是东方红基金控盘，机构博弈成份较少，反之，东方红有较强动力去维护股价。涛涛车业既有机构青睐，又不存在机构互博的“刚刚好”状态。
另外，公司IPO期间老板、董秘等一众高管以73.45元价格买入自家股票，目前浮亏超25%，从这个维度来看，公司对于市值可能也是有想法的，有目标才更有动力做好经营和业绩，来实现多赢。
总体来看，涛涛车业定位全球化战略确实具有很大优势，目前已经实现了自有研发+自有制造+自有渠道+自有品牌，未来伴随产品升级创新，有望带来较大增量。外加目前市场行情处于底部震荡，国家救市意向明显，行情有望逐渐变好。