4月10日，《关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，第一条就是关于物流和供应链的。当时我就跟朋友说，这就像是给传化智联量身定制的。
为什么这样说呢？先来看看《意见》怎么说的：优化商贸流通基础设施布局，加快数字化建设，推动线上线下融合发展；推动国家物流枢纽网络建设，支持数字化第三方物流交付平台建设，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。在疫情背景下，还强调了加强应急物流体系建设。
对照来看，就很清晰了。传化智联拥有线下的公路港和线上传化货运网，是物流业少有的线上线下同步发展的企业，不仅走得更稳，布局思路也与《意见》的要求不谋而合。
4月25日晚间，传化智联披露的2021年年报显示，公司实现营收353.92亿元，同比大增64.64%；归母净利润22.49亿元，同比增长47.87%。这验证了公司线上传化货运网和线下智能公路港融合发展的逻辑，股价也在大盘暴跌的背景下一度涨停，足见市场有多认可了。
而随着《意见》的发布，代表国家层面对于传化模式的重视和认可，顶层支持+业绩发力，为传化智联的长期价值提供了非常有说服力的支撑。
01
“全国统一大市场”打开新空间
自新冠疫情暴发以来，供应链问题一直制约全球经济复苏，奥密克戎带来的物流和供应链冲击，更是有目共睹。
经济发展、物流当先，畅通无阻的物流体系永远是经济高增长的前提。在地缘政治、贸易保护主义抬头的当下，我国优质的市场资源更是弥足珍贵。
但有一说一，我国的物流成本比较高，2020 年物流总费用为 14.9万亿元，占 GDP 比重为14.7%，远高于美国的7.4%。中国物流与采购联合会调查数据显示，在我国商品流通中，因不必要腾挪产生流通费用占流通总费用 25%左右。
我们都知道，阻碍大市场形成的一个重要因素就是“条块分割”行政区经济，这个“老大难”问题如今还被疫情放大了。因此，建设全国统一大市场，打通堵点、打破地方保护和市场分割，非常具有现实意义。
最近，大家的快递时常发不出，或是滞留在路上。实际上，快递仅只是一个小分支，大头还是工业品物流。2021年全国社会物流总额 335.2万亿元，其中工业品物流总额 299.6万亿元，占比89.38%，物流环节对于维护产业链、供应链稳定的作用至关重要。
但3月中国采购经理指数显示，3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至近5个月高点，而反映物流成本高的企业比重较上月上升7.5个百分点至43%，为近10年以来最高水平。可以说，工业品物流受到了严峻挑战，拖累了制造业景气度。
《意见》的提出，实际上是强调全国的资源整合，有利于降低流通环节中的交易成本，打通供需两端，恢复经济景气度。
亚里斯多德有一句经典的系统论观点：整体大于部分之和。对于物流行业而言，“全国统一大市场”意味着市场空间的扩展以及经营成本的降低，将增强供应链的韧性，并实现数字化赋能。
通观物流行业，步调与《意见》不谋而合，而且走在最前面的，无疑就是传化智联。
2021年公司营收增长 64.64%，归母净利润增长 47.87%。去年物流频繁受阻，不少物流、快递上市公司的业绩大幅下滑，传化的这个业绩，也就弥足珍贵了。
结合公司业务布局来分析，我们才能更好地理解业绩的独特性和必然性。
02
传化货运网
传化智联为公路货运龙头，目前已建设形成“传化货运网”、“智能公路港”、“科技金融”三大服务体系，组成了一个完整的线上线下物流生态闭环。2021年，全平台实现GTV（总交易额）987.50亿元，经营性利润4.97亿元，同比增长144.96%。
线上传化货运网数字货运体系，是由整车、零担、云仓三大业务组成的大网。
整车服务方面，2021年营收规模持续放大，交易额达202.50亿元，实现主营收入172.05亿元，同比增长154.24%；实现营业利润4.46亿元，同比增长163.72%，平台规模进入行业第一梯队。同时，年度新增运营客户超4600家，累计运营客户近7900家，服务制造企业约200家，运营车辆超75万辆，成功晋级“5A级网络货运企业”。
去年9月公司推出零担服务，甫一落地就有了不错的发展势头。截至年底，平台实现运力上线12000条，覆盖城市1092个，签约落地配合作方55家，累计发展用户24873家。累计发送订单27782票，货运量67815吨，累计实现交易额2414.80万元。
云仓服务2021年的运营成果亦稳步提升，全年实现营收6.55亿元，同比增长23%。仓运配业务服务客户712家，全国自营仓面积 50.1万平方米，同比增长 30%；自营仓年发货件数13.37亿件，同比增长 97.5%。截至报告期末，已落地运营海康威视、大华、新华三、宁德时代、玲珑轮胎、吉利汽车、雀巢、泸州老窖等 51 家知名品牌客户，涉及高科技、化工、快消、车后、装备制造等五大行业。
推敲传化的网络货运业务，不得不提到去年在美股上市的满帮。根据财报，2021年满帮GTV达2623亿元，同比增长50.9%；全年总营收46.6亿元，同比增长80.4%。
再看传化的财报，2021年整车、云仓两项服务的合计营收就接近180亿元，是满帮总营收的2.86倍。
业务模式来看，满帮的模式偏向于B2C，传化的模式更偏向B2B，将上游的生产制造业企业、商贸企业，中间的物流企业、承运商、到货车司机，全部都串联起来，比满帮的车货匹配模式更复杂。传化还有线下遍布全国的公路港作为支撑，这个重资产壁垒，新玩家在十年内都难以企及。
从这个视角看，相比市值53亿美金（约为350亿人民币）的满帮集团，传化智联目前的市值不到180亿，仅为满帮的一半，真正的价值显然没有得到体现。
03
公路港
传化是线下公路港模式的开创者，公路港亦是其线下基底，收入和利润均超同期。
从数据来看，截至2021年末，公司已布局公路港70个，其中投入运营 58个，在建 12个，经营面积 527万平方米，同比去年有了大幅增长。公路港入驻企业 10791家；年车流量达到 4818万辆，同比增长16.8%。港内平台营业额实现720.20亿元，同比增长14.1%。
值得一提的是，公路港的资产经营也大有可为，去年物业产品租赁价格、出租率较同期均实现增长，整体出租率90%，同比增长2个百分点。同时，屋顶光伏项目发展很快，签约项目已覆盖 43个公路港城市物流中心，建设总面积约194万平方米，分布式光伏装机量200MW，项目全部竣工后预计年发电量超1.48亿度。
说到这里，不难发现，公路港作为一个实体的平台，它的可塑性和扩展性并不会受限。
更大看点是，公路港业务从孵化到成熟，由物业经营转向物流运营，开始释放业绩弹性：全年实现营收13. 45亿元，同比提升 27. 53%，毛利率 65.67%，同比增长 3.24个百分点，盈利能力显著提升，对物流板块经营性利润起到了关键拉动作用。
04
金融服务
一直以来，物流都是一个辛苦活，竞争也很白热化。但是，传化的智能物流服务平台内，沉淀了海量的订单交易、货物流转以及资金流向等各类大数据。金融机构可以评估数据价值，进而给予平台上物流公司一定的征信或授信。传化手里握有四张牌照，支付金融、融资租赁、商业保理、保险经纪，在不介入放贷的前提下，可通过数据撮合实现变现。
年报显示，2021年公司累计合作大型区域小霸王物流企业114家，辐射中小商贸企业80万家。“信用付”项目成功入选中国人民银行杭州中心支行“监管沙盒”项目优秀试点，打开了业务创新空间。截至年末，传化支付交易规模实现2103.68亿元；商业保理与融资租赁业务合计资产总额13.64亿元，放款总额21.61亿元；保险经纪业务保费规模3.91亿元，成交笔数11.39万笔。
我认为，经过多年的信息沉淀和线上数字物流平台的成熟，传化的金融服务已经具备了爆发的基础，这一块业务对公司的业绩贡献会越来越大，可能是市场尚未足够重视的黑马业务。
05
大票零担业务
这里还要重点提一下大票零担业务。这是物流业内的一片蓝海，也是一块硬骨头，传化则在这里酝酿了一盘大棋。
2020年零担物流市场规模达1.5万亿，差不多是快递市场的两倍。相对于整车，零担行业的毛利率更高、成长速度更快、市场竞争程度更小，但难度也更大。目前快递、快运、整车的线上数字化已较为成熟，但做大票零担数字化平台的几乎没有。
随着柔性供应链的弹性生产要求，大票零担运输需求正在逐渐提高，预计2025年零担市场的规模将达到2万亿。以新安化工为例，当年只有5款产品，几乎都是通过整车发到全国经销商，现在由于下游个性化需求越来越多，产品已经覆盖了200-300种，仅靠整车运输已不再是最佳方案，整车零担化的趋势将越来越明显。
2021年 9月，传化新上线了大票零担业务，其优势主要在500公斤以上的大票零担运输。依托线下公路港网络的优势，传化目前已覆盖 1000+城市，集聚了大量的专线企业，线上专线车辆 50+万辆。一港发全国、一港发全省，说公路港是货运版的高铁站也毫不夸张。
传化的零担服务，为制造企业提供网络化、标准化、数字化的零担数字货运服务。根据年报，截至2021年底，平台实现运力上线 12000 条，覆盖城市1092个，签约落地配合作方 55家。累计发展用户 24873家，其中货主端用户 24858 家，承运商端用户 3437家。平台自 9月份正式上线以来，累计发送订单 27782票，货运量67815吨、21.85万方，累计实现交易额 2414.80万元。
互联网+物流平台无法在零担领域深耕，传化的零担业务落地不足4个月却发展迅速，背后的逻辑在哪？
零担的特性，决定了它需要线上交易、线下运营相结合，仅提供资讯或交易环节服务的平台，其价值创造能力无法跟上零担物流产业发展的需求。
传化既为零担企业提供数字化服务，又为货主企业提供物流支撑，同时还拥有遍布全国的自营公路港，完美的匹配了零担领域运力+分拨中心的刚性需求。这给了传化搭建零担数字化服务平台，独辟华山一条路的底气。
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智慧供应链
数字时代已来，业内头部企业纷纷发力，供应链数字化的重要性不言而喻。在此背景下，传化同样将大物流时代的供应链核心拿捏得很到位。
传化以“物流+科技+金融”的模式，打造服务生产生活物资高效流转的智能物流平台, 每年有数百万辆货车、数十亿吨物资和数千亿资金在平台网络中高效流转，业务的科技成分是不可或缺的一环。
传化的智慧供应链，还致力于为制造企业提供端到端供应链解决方案和智能物流服务，集成仓运配、网络货(承)运、智能技术、供应链金融等服务，以此帮助企业供应链降本增效。
为此，传化发挥在智能制造、智能物流等领域丰富的线下场景优势，携手中国移动、中国电信、华为、海康威视等企业，共同探索“5G+工业互联网”解决方案的应用，并在云计算、5G、物联网、区块链、人工智能等新技术应用场景落地方面取得突破性成果。
从公路港转型为城市物流中心，再升级到数字化平台。在新技术的加持下，传化的公路港正向智慧运营模式升级，为制造企业提供丰富的运力资源和仓储资源，并且通过智能化系统实现全程管控。
回顾2021年，传化有多个项目被纳入国家人工智能、工业互联网、大数据等重大产业创新项目。其中，“传化智能物流工业互联网平台”升级为国家级试点示范项目；公司入选国家发改委两业深度融合创新发展典型案例、入选国家商务部首批供应链创新与应用示范企业。
07
稀缺性的思考
通过对传化的业务布局和财务数据的解读，可以更好地理解公司的稀缺性。
首先，公司面对B端，聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业，通过整合线下仓储资源与线上运力资源，提供端到端的供应链物流解决方案，赛道具有稀缺性。
其次，物流不可能飘在空中，公路港具有不可替代的优势。传化的公路港天然地满足了零担拼货的硬性需求。同时，公路港按照枢纽港、转运港、集散港的不同定位，进行差异化运营，又很好的满足了零担物流对于全国性网络的需求。这就很好地解释了公司通过平台模式运营，也能拿下海天味业、劲酒、奥的斯等巨头的单子。
第三，传化本身就是制造业起家，对于实业经营是门儿清，懂得客户需要什么样的物流服务，这是互联网平台所不具有的天然基因，因此传化在货源引入和提供物流服务方面得心应手。
事实上，不同行业对物流供应链服务的要求差异巨大，多年来传化累计为快消、钢铁、家电、化工、能源、通讯等40多个行业的上百万家企业提供服务。这些丰富的经验和积累的物流场景资源，持续锻造了传化的平台服务能力。
08
价值再发现
流水不争先，争的是滔滔不绝。从去年以来，传化的发展后劲开始显现，超过了单纯的互联网+模式。
近期，《关于加快建设全国统一大市场的意见》特别提出现代流通网络的建设，这尤其对汽车物流、化工品物流等大宗物流构成利好，助力企业的成本下降、效率提升。
作为物流行业少有的线上线下同步发展的企业，传化的布局思路再度与《意见》的要求不谋而合，同频共振。
所以，《意见》发布的次日，传化智联的股价便一字涨停，市场显然领会到了这一层逻辑。
公司年报发布的次日，股价再度涨停，虽然尾盘被大盘暴跌带了下来，但市场对传化的认知无疑得到了强化。
截至4月26日，传化智联只有7.9倍PE、1.06倍PB。横向对比来看，满帮集团去年净利润为负，PB为1.11倍；京东物流去年净利润为负，PB为2.20倍。如果后者的估值是合理的，那么传化无疑是被低估了。
过去几年，市场更关注的是上市快递企业和轻资产企业，却忽略了拥有公路港网络这类重资产的传化，更没意识到公司线上线下融合发展的惊人进化速度。实际上，从稳定的营收增长、资产价值与获利能力、行业渗透空间等来看，传化仍处于上升期，真正的价值还没有被发现。
不过随着现在整个物流行业资本风向的变化，加之建设全国统一大市场和产业数字化的政策利好，传化这种极具性价比的B端物流股，“珍珠蒙尘”般的价值将被挖掘出来。对此，华泰证券昨天第一时间给予了“增持”评级，华创证券则强调了“推荐”评级，给予传化智联一年期目标市值266亿元，对应目标价8.67元。
马龙·白兰度在《教父》中说到：花半分钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清本质的人，注定是截然不同的命运。
显然，当前仅仅不到200亿的市值，与公司的内在价值显然是不匹配的。接下来的相当长时间里，市场的主题词将是传化智联的价值再发现。
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