谈谈分级A(二)


雪球转发:25回复:40喜欢:188

前几天写了一篇文章《谈谈分级A》https://xueqiu.com/9206540776/79917630,分级大神     @紫葳侍郎  提到“你这个文章应该还要提到两个没有下折机制保护的分级a。"这两个没有下折的分级A,分别是深成指A(150022)和H股A(150175)。一来当时写那篇文章写的主要还是常见的普通分级A,想作为分级A轮动策略的引言;二来这两个特殊的分级A只言片语只怕还说不清楚,所以决定再写一篇。


特殊的分级A:深成指A和H股A

先看深成指A。

深成指A对应的母基金是申万巴黎深证成指分级基金,《申万巴黎深证成指分级证券投资基金招募说明书》中有这样的一段描述:

“极端情况发生日,指按正常情况下的原则计算,申万进取份额的基金份额净值将跌破 0.100 元的当日”,“申万进取份额暂时不再保证申万收益份额每日获得日基准收益,申万收益份额开始与申万进取份额按两者基金份额净值的比例共同承担亏损,即申万收益份额与申万进取份额将各负盈亏。 若由于深证成指的回涨使得申万进取份额按各负盈亏原则计算的基金份额净值大于 0.100 元,则超过 0.100 元的部分净值将优先用于弥补申万收益份额, 以使申万收益份额的基金份额净值等于申万收益份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上申万收益份额自极端情况发生日(含该日)以来在正常情况下累计应得的基准收益;若弥补后仍有剩余,则剩余部分归属于申万进取份额;若不足以弥补,则直至补足后,申万进取份额的基金份额净值方可超过 0.100 元。在申万进取份额的基金份额净值大于 0.100 元后,申万收益份额与申万进取份额的基金份额净值计算原则又按照上述原则 1 执行,即申万收益份额每日获得日基准收益,申万收益份额的实际投资盈亏由申万进取份额分享与承担。”


上文中的申万进取和申万收益就是现在的深成指B(150023)和深成指A(150022),简单说就是深成指B净值高于0.1的时候深成指A可以正常收息;深成指B净值低于0.1的时候深成指A是收不到利息的(但这个利息还是记在账上,以后深成指B净值突破0.1之前要先还欠下的利息)。


H股A和深成指A类似,只不过B份额净值跌破的阈值由0.1变成0.2,具体内容请参考《银华恒生中国企业指数分级证券投资基金招募说明书》。


由于深成指A和H股A有可能在将来一段时间内不能正常收息,所以它们的价格一直低于相同收益率的分级A,而且当深成指B净值越接近0.1、H股B净值越接近0.2的时候,价格差距就越大。特别是深成指A,以前就出现过深成指B净值低于0.1的情况,并且由于深成指调整了成分股,目前深成指整体估值是不便宜的,如果市场低迷深成指一路下跌、深成指B净值长时间低于0.1,深成指A将会长时间不能正常收息,直到下一轮牛市出现让深成指B的净值重回0.1以上,甚至可能出现深成指B净值永远低于0.1、深成指A永远不能收息的情况,所以深成指A的价格一直比较低,经常跌到7毛多。而恒生中国指数估值较低,H股B净值也很少跌到很接近0.2的时候(最接近的就是2016年初恒生国企指数跌破7500点的时候,H股B净值0.4元多点),H股A和其它分级A的价格差距一直以来并不是特别大。


2016年初,雪球上不少球友在恒生国企指数大幅下跌的时候抄底H股B,就是希望利用H股B不会下折能保持高杠杆的特点,在恒生国企指数反弹的时候H股B的价格能够大幅上涨。后来恒生国企指数从最低点反弹了30%多,H股B净值从最低点反弹了100%左右,H股B价格却从最低点只反弹了60%多。之所以出现H股B净值3倍杠杆、价格杠杆却看起来只有2倍的情况,一是因为在恒生国企指数大幅下跌的时候,H股A的价格因为H股B净值越来越接近0.2也经历了一波下跌,在恒生国企指数反弹的时候,H股B净值越来越远离0.2,H股A的价格也应该有所反弹;二是因为2016年其它普通的分级A价格上涨,也会带动H股A价格上涨,毕竟除了B类份额不下折以外,H股A和其它分级A没什么不同。H股A价格的上涨,吃掉了一部分原本属于H股B的收益。


以前公司的一个同事,利用深成指B净值跌破0.1的时候,深成指A和深成指B的净值与深成指同涨同跌的原理,构建过一个中性策略,即一定数量的深成指B对冲一手期指,只要深成指下跌或者反弹超过一定区间,大概率都能盈利。这个策略在集思录上也有人发过相关文章,有兴趣的同学自己去找找看了。


潘潘的文章合集https://xueqiu.com/9206540776/79398654

精彩评论

纪念冉闵 01-11 21:26

H股B及时上涨只有60%也比H股ETF划算,当然前提是能够准确的估值。

28度 01-12 07:23

@28度 回复@潘潘_策略投资:(以下皆指无下折分级)对。还要考虑PB,实际上应该考虑长期ROE和买入时的PE。若买入时PE过高,母鸡净值可能要等很多年才能被ROE推高,期间分级A会把分级B的净值吞噬;若长期ROE低于分级A的约定收益率,则分级B的现值是零。

@紫葳侍郎 测算分级A、分级B的“合理价格”时,没考虑指数的PE和ROE,是有欠考虑的。高ROE低PE组合的的指数分级,和低ROE高PE的指数分级,其分级A获得利息的概率有很大不同。

从永续的角度看,只要ROE高于分级A的约定收益率,分级A就可以得到约定收益:因为只要时间够长,母鸡净值总能被ROE推上去,从而分级B能支付约定收益予分级A。

潘潘_策略投资 01-11 22:26

ROE是12%左右没错,但如果你几倍的市净率去买,那每年收益可远小于12%了。深成指的ROE也在12%左右,但申万成指分级在2010年深成指12000点左右发行的,几年时间过去深成指不涨反跌,深成指B因为母基金净值下跌和付给深成指A利息,净值从1跌到现在的0.16。只要深成指一年左右净值不涨,深成指B净值就跌破0.1啦。

力大虫 01-11 22:11

每年上升500点才够A的分红和管理费,现在大约10000点B净值上0.1,过五年12500点B净值才能上0.1

28度 01-11 21:48

H股指数的ROE=12%,且PB<1,而H股A的约定收益=一年定期利率+3.5%,现在是远低于12%的,所以,除非中国经济萧条,导致H股指数的ROE长期小于H股约定收益,否则H股A的利息不会收不到。所以我认为现在H股A的大幅折价是“不合理”的,相应的,H股B的大幅溢价我也认为不合理。只是现在只有一个H股分级,所以只好买H股B。这个估值的国企指数,若有有下折,其余条款和H股B相同的国企指数分级B,我会选择有下折的分级B。

全部评论

壮志凌云2016 01-19 12:07

每年上升500点才够A的分红和管理费,现在大约10000点B净值上0.1,过五年12500点B净值才能上0.1

潘潘_策略投资 01-18 14:14

不会

妞妞宝宝牛牛 01-18 12:34

请问深成指B几年来一直大幅溢价,那如果净值继续接近0.1,那深成指价格溢价会不会逐渐消失?

丶丨丿 01-13 09:49

买了母基拆分

紫葳侍郎 01-12 16:44

分级B合理价只需要知道母基金净值和A的合理隐含收益率即可算出,与指数涨跌趋势毫无关系。

小狼狗abc 01-12 15:57

话说,指数基金用于接盘不是常规套路吗

Gyro 01-12 15:12

没选对时候,硬拉指数基金接盘

潘潘_策略投资 01-12 15:10

有的,深圳100指数,对应大盘股。深成指扩容也许是想加入一些成长性不错的标的,但我觉得是加入了不少估值挺高的垃圾股。。。

patienthazel 01-12 14:38

半山腰接了飞刀

Gyro 01-12 14:30

可惜了好好的深成指,当年上证硬生生将上证30扩成了180,然后又无中生有制造出了上证50,早知如此,何必当初。现在深证缺一款与上证50对应的大型优质指数,即原来的深成指。

1 2 3 4