本文和后续文章将分几个部分介绍中国环保龙头之一的$碧水源(SZ300070)$ 。@今日话题
一、公司业务
碧水源成立于2001年，并于2010年在深交所创业板挂牌上市，是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业。公司的核心业务为污水处理和市政工程，2017年核心业务营业收入占比超过90%，其他业务包括家用净水器生产销售及城市光环境建设服务。（参见表一、表二）
表一：发展历程
表二：2017年分业务营业收入情况
公司上市前的核心业务是提供市政污水处理整体解决方案。公司是中国最先提供MBR（膜生物反应器）污水技术的厂家之一，也是目前中国最大的MBR污水处理公司。截至2017年，公司与全国超30多个省市的国有水务公司以多种模式组建超过200家合资公司，处理能力超过2,000万吨/日，服务人口近一亿。据公司预计，MBR工艺在占整个水务市场的10%左右，其中公司占整个MBR市场7成以上。未来随着国家对环保的重视加大，对水质标准的逐渐提升，MBR水务市场的空间巨大。
公司的家用净水器业务开始于2010年，近两年的营业收入增长率低于10%。家用净水器业务的毛利润接近50%，但是市场竞争极为激烈。国内家用净水器市场竞争者既有飞利浦、美的等国际大厂也有非知名国内小厂，净水器的类型、价格等差异也较大。同时，公司在品牌建立、产品性能等方面缺乏突出表现。目前看来，公司家用净水器业务并没有找到一条清晰的增长路线。
公司的市政工程业务从2011年出资5100万元收购久安建设50.15%的股权开始。2016年公司通过非公开发行股份和支付现金的方式收购久安建设剩余49.85%股权，交易对价约12亿元。久安建设具备市政公用工程施工总承包一级资质，收购完成后公司具备了大型项目土建施工能力，可承担各类别市政公用工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务。2016年川财证券的一份调研报告中提到“久安建设之前自己做外部项目，未来将更多转向碧水源的工程，为公司内生增长提供支持”。2016年久安建设营业收入从19.05亿元增长至61.58亿元，净利润也增长了超过3倍。主要原因是久安建设资质较全，承担了碧水源部分项目的总包。（参见表三）
表三：久安建设业绩情况
公司的光环境业务开始于2017年公司以8.49亿元现金收购北京良业环境70%的股权，交易完成后公司将持有良业环境80%的股权。良业环境致力于PPP模式下城市光环境的投资、建设、运营，其光环境服务主要涵盖灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网等领域。良业环境业绩承诺2017-2019年扣非归母净利润分别不低于1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元，三年累计承诺净利润不低于6.29亿元。2017年良业环境实现净利润3.50亿元，超额完成了业绩承诺。
二、公司管理层
公司实际控制人为文剑平先生，生于1962年，目前控股22.85%，碧水源是其2001年自澳大利亚留学回国后创立的。从几位主要控股股东及创始人的简历来看，公司管理层均具备较高的受教育程度，其中几位同时是核心研发人员。此外，公司几位创始人在创立或加入碧水源之前在政商界具备丰富的工作经验。（参见表四）
表四：主要创始人情况
2018年3月，公司管理层换届，聘任戴日成先生为公司总经理，聘任刘振国先生、刘建军先生、龙利民先生为公司副总经理，聘任阚巍先生为公司财务总监，聘任张兴先生为公司董事会秘书。戴日成自2012年担任公司总经理职务，2016年辞职后原北大方正集团副总裁方灏接手总经理职务，但是方灏一年之后便离职了，2018年戴日成再次成为总经理。（参见表五）
表五：主要管理人员情况
三、技术背景
公司进行污水处理的技术为MBR技术，即膜生物反应器污水处理技术。这是一种将膜分离技术与传统生物处理技术相结合的新兴的水处理工艺技术，其主要工艺原理是用超/微滤膜分离技术取代传统活性污泥法的二沉池和常规过滤单元，实现了高效固液的分离和生物菌群的截留，经其处理后的出水直接达到高品质再生回用水标准。MBR技术相较传统活性污泥法具备占地面积小、出水水质高、操作简便等优势。（参见图一）
图一：MBR与传统工艺示意图
膜材料方面，公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术，包括微滤（MF）、超滤（UF）、纳滤（NF）、反渗透（RO），公司也是中国唯一集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业。2010年公司使用的膜材料和膜组器系统就基本上摆脱了对国外产品的依赖。截至2017年，公司建成微滤膜和超滤膜年产能1000万平方米、纳滤膜和反渗透膜年产能600万平方米。根据光大证券研报显示，公司现有微滤膜产能可供应约1200万吨/日的MBR污水处理规模。（参见表六）
表六：膜材料产能情况
公司的MBR污水处理工艺主要针对市政污水，即其在市政污水的处理中更具优势。中国的城市污水排放标准由国家相应行政机关（环保部、国家质检总局）制定统一的国家标准，部分省、自治区、直辖市环境保护厅（局）及其质检局可以根据具体情况采用更为严格的标准。国家标准分为三级，其中一级标准又分A、B两级，一级A标准是国家标准中最严苛的排放标准。公司MBR污水处理工艺可以轻松达到一级A标准。根据招商证券2015年一份研报显示，在不计算土地成本的情况下，MBR工艺使用一级A标准处理污水的每吨投资比传统工艺高出30%至50%。因此，MBR工艺适用于土地价格高、对污水处理标准要求高的城市和地区。（参见表七）
表七：城镇污水处理厂污染物排放国家标准（日均值 单位：mg/L）
中国地表水质分为Ⅰ至Ⅴ类，其中Ⅰ至Ⅲ类地表水可以作为饮用水，而Ⅳ、Ⅴ类地表水可以用于工业、农业用水或与人体非接触的娱乐、观景用水。MBR工艺的出水水质一般能达到地表Ⅳ类水，传统工艺如果要达到如此水质必须进行二次处理，且总投资也将高于MBR工艺。城市再生水是将污水处理后达到再利用的标准，该标准通常高于污水排放标准，根据用途不同再生水标准接近Ⅳ、Ⅴ类地表水。因此，在对水质要求较高或有再生水需求的城市和地区，MBR工艺具备成本和技术优势。此外，碧水源“超滤UF+低压纳滤DF”双膜法工艺出水水质可达Ⅱ类地表水。可运用于缺水城市的污水处理工程，或水质较差地区的水厂水质改善工程。（参见表八）
表八：表水环境质量标准部分基本项目标准限值 （单位：mg/L）
（第一部分结束）