股票的长期回报率如何?

前段时间看唐朝的《价值投资实战手册》第二辑,有一部分是写“股票是最好的资产”深有感触,我以前也写过相关文章,又看了翻看了《投资收益百年史》梳理总结下。

大量研究表明,长期投资中,股权投资是收益率最高的。

西格尔教授的《股市长线法宝》一书中汇总了1802年至2006年股票、债券、黄金的收益对比,如下图是名义回报率(没有剔除通货膨胀)。

1802年开始投资,至2006年:

1美元的黄金价值:32.84美元

1美元的债券价值:18235美元

1美元的股票价值:1270万美元

股票的年化收益达到8.3%

如果剔除通货膨胀因素,实际的回报率指数如下图:

扣除通货膨胀的影响后,1802年投资,至2006年:

1美元的黄金价值:1.95美元

1美元的债券价值:1083美元

1美元的股票价值:755163美元

股票年化收益率约6.8%

在这超过200年的时间里,经历两次世界大战、股市大崩溃、经济大萧条,依然能够获得高达8.3%的收益率,并且是碾压其他投资方式。

该书1994年第一次出版时,一些经济学家就对西格尔的结论提出了质疑,认为在过去200年里,美国从英国的殖民地转变为世界第一经济大国,其股票回报率是独一无二的,而其他国家的股票历史回报率则较低。

面对质疑,我们看下英国的数据,参考伦敦商学院的研究成果《投资收益百年史》。

1900-2000年,英国的股票年化收益率10.23%,增值了16900多倍。如果把股票分红再投入去掉的话,股票的年化收益率是5.21%,增值只有161倍。相差了100倍。长期来看分红再投入的威力也是巨大的。

1900-2000年,英国长期债券的年化收益率是5.4%,增值了188倍。

1900-2000年,英国通胀率是4.1%,增长了53.86倍。

英国股票市场的年收益率为10.2%,而通货膨胀率为4.1%,剔除通货膨胀之后的实际收益率为5.9%。

《投资收益百年史》书中对比了12个国家数据。

1900-2000年12国家的股票的名义和实际收益率

实际收益率和名义收益率主要差异是通货膨胀。

尽管这12个国家在资源禀赋、经济发展水平和战争经历等方面存在较大差异,但其股票实际年收益率却都在5.6%的上下2、3个百分点内波动。

12个国家中,自然资源丰富的国家,如瑞典(8.2%),澳大利亚(7.6%),美国(6.9%)和加拿大(6.4%),股票收益率最好,荷兰(6%)和英国(5.9%)处于中等水平,而其他国家则没有那么好(2.7%-5.4%)。

国内的股票长期收益如何呢?

可以参考万得全A指数,该指数涵盖了所有在上海、深圳证券交易所上市的A股股票,最早可以追溯到1994年末,当时点数379.34,到2021年末为4773.33,27年累计收益率1258.32%,年化收益率9.83%,下图是万得全A指数年线走势。

我们再看沪深300走势,沪深300指数没有包含分红,指数收益偏低,后来搞了一个包含收益的沪深300全收益指数,但缺少历史数据,所以选了一个沪深300的基金做参考,易方达沪深300指数基金510310$沪深300ETF易方达(SH510310)$ ,成立于2013年3月6日。该指数基金自成立之日起,从未分过红,所以基金净值恰好可以反映期间投资沪深300指数基金的实际收益。

易方达沪深300从2013年3月基数为1开始,到2022年3月11日为1.8665,9年收益率86.65%,年化收益率7.18%(目前市场位置偏低,拉低了整个收益)。

在2015年11月30日出版的《中国基金报》第9版上,刊登过一组中国股市从1991年到2014年扣除通胀后的实际回报率数据:

1991年到2014年,中国股票、黄金、人民币三大类资产的年化回报率分别为11.2%(深市)、10.1%(沪市)、2.9%、4.1%。

我们和国外对比数据(不考虑通货膨胀):

美国1802-2006年,股票的年化收益达到8.3%

美国1900-2000年,股票的年化收益达到10.3%

英国1900-2000年,股票的年化收益达到10.2%

日本1900-2000年,股票的年化收益达到13.1%

加拿大1900-2000年,股票的年化收益达到9.7%

瑞士1900-2000年,股票的年化收益达到7.6%

而我们万得全A指数27年收益率是9.83%,沪深300指数9年收益率7.18%。1991-2014年深市11.2%,沪市10.1%。

这些数据表明,股票长期收益率大概率在10%左右,发达国家如此,我们国内也如此。

在我们常见的投资中,股票投资长期收益率完胜,下图是《股市长线法宝》中参考了三位英国经济学家验证了16个国家在过去1个世纪以来的股票和债券回报率,股票收益率高于债券,即使许多国家还经历了战争、严重通货膨胀和大萧条,所有16个国家的股票回报率在剔除通货膨胀因素后仍然为正,但是经历了战乱的法国、意大利、日本的固定收益资产回报率却都为负。

继续回到国内,如果以10年滚动计算,从1994年至今,任意连续10年都不会亏损。如果运气不好,在2007年股市高点买入到现在依然是赚钱的。

下面借用唐老师的图片供参考:

我们换一种思路,看下上市公司的净资产收益率。有研究表明1995-2014的20年里,中国所有公司的净资产收益率(ROE)保持在10%左右,A股所有的上市公司净资产收益率(ROE)保持在12%左右。

上面的数据来源具体不详,但我查询了德邦证券2021年7月7日在《A股基本面20年复盘:净资产收益率》报告统计2000-2020年,全A市场的ROE整体法均值水平9.26%(算术平均6.42%)。

注:“全A”统计口径,为已上市A股的上市后财务情况,剔除金融、石油石化、ST及退市个股,日期更新至2021/6/14。

德邦证券的数据与上面12%数据有差异,可能是受时间口径不一致影响。

我在《巴菲特和芒格眼中的ROE,不要误解了》中详细介绍了投资收益率=ROE*(1-分红率)+分红率/PE,公式中ROE和分红率影响较大,如果不分红,那么投资收益率就等于ROE。

另外上述公式中没有考虑分红再投资的因素,考虑到有一定的分红,实际投资收益率略小于ROE。

以后随之我们的经济发展增速降低,长期投资收益率会不会降低?这个很难量化,但有一点可以肯定的是长期股票投资依然是最好的选择。

1、上市公司的利润增速一般是大于GDP增速的,因为上市公司一般是优等生。唐朝在《价值投资实战手册》中介绍:优秀上市公司盈利能力>所有上市公司平均水平>全社会所有企业的平均水平>国家名义GDP增速>国家实际GDP增速(平时我们所听到的GDP增速是剔除了通胀因素)。

2、如果投资宽基指数,指数也会更新成分股,淘汰不好的公司,纳入更加优秀的公司,尤其是新经济类公司,比如新能源,这些公司利润增长更好。

3、长期来看GDP增速会有下降,但是市场利率也会是下降趋势,无风险收益率下降,市场的估值PE会有所上升。

4、我们的股市大概3-5年一个周期,如果在泡沫严重的时候卖出,利用市场傻子的出价,在股市估值合理时候开始不断再买入,收益会大幅提升。

5、美国的GDP增速最近几十年基本上都维持在5%以内增长。最近十来年更是只有2%-3%的增速,但其股市收益率并没有降低的趋势。

讲了那么多市场长期收益,投资大佬的长期投资业绩到底如何?他们取得了多高的收益率就被封神了?

1)本杰明·格雷厄姆,30年,年化收益20%,累计237.3倍。

2)沃伦·巴菲特,伯克希尔股价1964年至2021年底,57年,年化收益20.18%,股价年化20.3%,累计35485倍。

3)约翰·聂夫,31年,年化收益13.7%,累计55.46倍。

4)彼得·林奇,13年,年化收益29%,累计27.4倍。

5)塞思·卡拉曼,27年,年化收益19%,累计109.6倍。

如果预期收益是10%,只需买宽基指数即可,如果想获取更高收益,需要付出更多的努力学习,思考,构建并不断完善自己的投资体系。

更多内容参考置顶文章《投资体系构建》(xx号同名,同步发文)

本文参考文献:

唐朝:《价值投资实战手册》

伦敦商学院:《投资收益百年史》

西格尔:《股市长线法宝》

德邦证券报告:《A股基本面20年复盘:净资产收益率》

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精彩评论

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发迹地06-01 20:05

精彩 透彻

Frank吴金才05-29 18:55

慢慢变富,投资不在一年两年!

开大招时会爆衫05-29 18:21

A股波动有点厉害07年一年中证500翻了3倍,后面15年涨了50%不到,从06年算年化10%以上,从08年开始算就5%不到,因为A股的股息率相对于美股是低很多的,几乎可以说是完全依赖股价波动

米斯特阳05-29 08:29

第一文中讲的是整个股市,不是某单一股票。第二我们国家TZ很难改变,即使整个国颠覆,你投资什么都是很糟糕。或者更糟糕的情况,国将不国,大部人的财富都付之东流。第三投资百年史中那些世界也经历了很多动荡,包括战争(两次世界大战)大萧条、大通胀等等

翰林庶吉士05-29 08:05

是啊,动态观察,持续评估,谁也难以预测大的社会变动会在什么时候发生。现在中港的股票估值这么低,实际上也有部分就是在price in 这种风险了。