农夫山泉上市，市值高达4200亿港币，市盈率79倍，开启创富神话。今天介绍东北市场上知名品牌来自长白山的天然矿泉水——泉阳泉。据说农夫山泉和恒大冰泉都是从泉阳泉购买的泉眼！
网上有一个段子：
我们喝的瓶装水，一般分为三类：纯净水、矿泉水和天然水。矿泉水富含矿物质，纯净水基本就是我们喝的开水，没什么含量的。从饮用价值来说矿泉水优先，其次是天然水，最后是纯净水。瓶身都有注明。
泉阳泉
吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司（泉阳泉公司并入到吉林森工，后面再解释）成立于2001年。主要产品“泉阳泉”矿泉水的水源取自长白山，其水源地置于6万平方公里的原始森林，紧邻长白山天池，水源地所有21大类241项指标均已达到欧盟和德国矿泉水标准，拥有以自涌泉形式存在，涌水量四季恒定，具有可永续利用的天然优势，形成了 “总矿化度”低、“特征矿化比”高、口感柔顺甘美的“泉阳泉”的产品特色。“泉阳泉”牌长白山天然矿泉水，荣获“中国名牌”、“中国地理标志保护产品”、“中国驰名商标”等多项荣誉，是“吉林省十大畅销品牌”，在东北矿泉水市场拥有较高的声誉。
公司在长白山核心区拥有5处优质矿泉水源，分别为泉阳泉、世稀泉、峡谷泉、长白山天泉（巨龙泉）、仙人泉，是长白山优质水源储备最好的企业。其中偏硅酸型水源三处、复合型天然含气水源两处。泉阳泉距长白山天池36km，涌泉群总日涌量12万吨（现利用的日涌量为3500吨），常年保持水温8℃，可支撑年产千万吨级的超大型生产基地建设。峡谷泉在松江河林业局施业区内，距天池不足20公里，是非含气类型的高端水水源。世稀泉和仙人泉则是珍稀的复合型含气矿泉水，靖宇长白山天泉（巨龙泉）水源地也是矿物含量丰富的优质矿泉水。目前在长白山区拥有泉阳、松江河、靖宇、抚松四个生产基地。
市场渠道
泉阳泉现有是市场还是东北，主要集中在吉林省，公司也尝试走出去。
2017年4月，泉阳泉与中石化易捷销售有限公司以股权合作模式进入中石化易捷销售渠道，开启了利用战略合作伙伴现有成熟渠道进军全国市场的铺货模式。
2017年10月，公司与天津航空达成战略合作。
2018年下半年起，泉阳泉与中石油昆仑好客有限公司合作，进入中石油 昆仑好客全国销售渠道。
同年，泉阳泉与中国南方航空达成合作，利用航空系统进行全国性销售及品牌推广。
至此，泉阳泉公司全面进入中石化、中石油、天津航空及南方航空系统。
泉阳泉探索并成功实现以深化大客户渠道合作销售模式实现产品覆盖的目的，且该模式可以满足泉阳泉现阶段的推广需求。
2020年10月，光明食品到泉阳泉考察，释放重大利好信号。
主要财务指标
企业近几年稳定增长，毛利率维持在47%上下，根据农夫山泉公开资料，其毛利率维持在55%左右，高于泉阳泉。计算毛利率的成本主要是包装瓶和设备折旧，泉阳泉的水成本几乎是零，而泉阳泉毛利率偏低，说明其运营管理存在一些问题，国企的通病。
2019年泉阳泉销售70万吨，而其占据的仅“泉阳泉”一处泉水资金日涌出量就是12万吨，可支撑年产千万吨级的超大型生产基地建设，未来空间足够大。
2017年吉林森工重组，泉阳泉纳入上市主体“吉林森工”，重组后原股东“中国吉林森林工业集团有限责任公司”和 “北京睿德嘉信商贸有限公司”获得上市公司吉林森工的股票，而吉林森工持有泉阳泉75.45%的股份，自此吉林森工成为泉阳泉的控股股东。
根据“信资评报字[2016]第4060 号”《资产评估报告》，截至2016年6月30日，泉阳泉100%股权的估值为117,223.10万元，75.45%股权的交易价格为88,448.21万元。
重组后的新泉阳泉2016年度-2019年度累积承诺净利润数为37,191.39万元，2016年度-2019年度累计扣除非经常性损益并剔除泉阳饮品被泉阳泉吸收合并的全部资产所产生业绩后，并扣除募集资金投资项目对标的公司各年度净利润产生的影响的归属于母公司的净利润为38,854.91万元，完成率为104.47%。
完成全面重大资产重组后吉林森工战略定位为：秉承“一主一辅”的发展战略，专心致志发展矿泉水产业和园林绿化产业。
吉林森工在重组泉阳泉的同时，也收购了苏州园林。苏州工业园区园林绿化工程有限公司原股东为赵志华、上海集虹、陈爱莉、赵永春，2017年完成收购，成为吉林森工的全资子公司，苏州园林原大股东赵志华成为吉林森工的大股东。
截至2016年6月30日，苏州园林的预估值为6.02亿元，2016年11月22日，苏州园林收到上海集虹2亿元增资款，最终收购交易价格8.02亿。
赵志华、陈爱莉、赵永春承诺苏州园林在2017年、2018年及 2019年各年度的净利润数（净利润数指合并报表中扣除非经常性损益后归属于 母公司股东的净利润数）分别不低于 7,500万元、10,500万元及 15,000万元。然而2019年后受国家金融“严监管”、“去杠杆”及国内经济增长放缓等政策和经济环境影响，苏州园2019年度营业收入增长率未达预期。
承诺方赵志华、陈爱莉、赵永春根据承诺应补偿股份数量为1,677,065股（限售流通股），该等股份应由公司以总价1元回购并注销，返还持股期间的现金分红25,746.26元。
吉林森工情况
吉林森工原是做木材加工和房地产的，但因政策限制，主营业务无法继续。
自2015年4月1日，东北、内蒙古重点国有林区全面停止天然林商业性采伐以来，国家对森林保护政策日趋严格。2019年7月出台的《天然林保护修复制度方案》要求全国范围内全面停止天然林商业性采伐。根据中共中央办公厅、国务院办公厅印发《中共中央办公厅 国务院办公厅关于印发的通知》（厅字[2019]39号），全面停止天然林商业性采伐。对纳入保护重点区域的天然林，禁止一切生产经营活动。
目前森工集团已进入司法重整，由森工集团主导，人造板集团实施的“林板一体化”经营战略无法推进。所以公司选择重组转型，也就是上面提到的2017年收购泉阳泉和苏州园林，公司战略定位为：秉承“一主一辅”的发展战略，专心致志发展矿泉水产业和园林绿化产业。
如果查看吉林森工2019年报，会被吓一跳：公司2019年收入16亿，亏损15亿。亏损原因是劣质资产剥离，也就是财务“大洗澡”，为未来公司重新振兴做铺垫。
查看利润表，2019年投资收益亏损16.2亿，主要是由“森工人造板集团”、“森工集团财务公司”、“森工集团投资公司”三个公司造成的。上市主体分别持有三个公司股权比例为36.86%、24%和41.37%。
森工人造板集团2019年净利润亏损58亿，主要是大额坏账准备32亿，资产计提减值损失28亿。为此证监会2020年7月5日对公司提出问询，公司也在7月28日公告做了相关答复。有兴趣的朋友自行查询。
因人造板集团大额亏损，吉林森工持股36.86%，当年利润贡献是亏损14亿。
森工集团财务公司2019年净利润亏损9.18亿，吉林森工持股24%，当年利润贡献是亏损1.55亿。
森工集团投资公司2019年净利润亏损1.4亿，吉林森工持股41.37%，当年利润贡献是亏损5905万。
这就是2019年吉林森工大幅亏损的3个“凶手”，那么未来这3个“坏人”对公司有什么影响呢？看下表：
影响最大的人造板集团14.2亿的股权投资已经全部核销掉，集团财务公司的1.55亿也核销完毕，森工集团投资公司还有3.58亿余额。
也就是说人造板和财务公司未来不会因为公司亏损而影响上市主体，如果万一盈利了，上市公司还是可以分一杯羹的。（我不是专业人士，如果有错误的地方，大家指正）
至于森工集团投资公司，据了解这个公司主要资产是房产，未来对上市主体影响不大。
吉林森工还有一个存贷双高的问题，2019年末货币资金9.14亿，交易性金融资产1.55亿，合计10.69亿，短期贷款11亿，一年内到期非流动负债6.44亿，长期贷款6.6亿，合计24亿。当年利息支出是5938万，这样算下来利息率只有2.47%。应该是有一些特殊政策性贷款。但10.69亿的货币对应着24亿的贷款，怎么看都不舒服。
后来仔细看年报，发现有7345万的政府贴息，加上原来的5938万利息支出合计13283万，对应24亿的利息率是5.5%，这就属于正常的贷款利率了。说明公司超过一半的贷款是“免息”的。
再看下2020年Q3报表，货币资金3.74亿，交易性金融资产2.3亿，合计6.04亿。短期贷款8.13亿，一年内到期非流动负债6.06亿，长期贷款4.4亿，合计18.59亿。与2019年末相比，货币和贷款均有所减少。
估值
我们分开来计算：
泉阳泉2019年对上市主体利润贡献是9329万，近几年稳定增长，相信随着公司重整、全国渠道铺设以及光明食品的加入，未来增长可期。目前农夫山泉是市盈率79倍，存在一定泡沫，泉阳泉我愿意给30倍市盈率，市值近30亿。
苏州园林2019年利润1.25亿，给予20倍市盈率，市值25亿。
人造板集团和森工集团财务公司已经核销，未来对上市公司机会无影响。
森工集团投资公司会有一些影响，但影响不大。
吉林森工其他的一些小公司，比如土特产可以忽略不计。
吉林森工母公司本身主要是管理职能，不予考虑。
公司估值=泉阳泉30亿+苏州园林25亿-贷款
截止2020年Q3公司贷款18.59亿，考虑到部分为财政补贴贷款，还要考虑到公司本身一些资产，为吉林森工估值因素中剔除10亿贷款（我拍脑袋出来的）
那么吉林森工合理估值应为45亿。
如果泉阳泉未来3年内，利润翻一倍，公司市值将增加30亿。
吉林森工未来的成长主要靠泉阳泉拉动，其次是苏州园林。
泉阳泉未来发展如何，我们拭目以待。
PS：
同为吉林省的上市公司，我们对比下雪球的关注数。
长春高新关注人数21.39万，通化东宝是10.9万，而吉林森工只有可怜的9575人。
（首发公众号：米斯特阳）