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杜邦分析是以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，具有很鲜明的层次结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析的方法。
杜邦分析有100多年的历史了，1912年，杜邦公司的销售人员法兰克·唐纳德森·布朗为了向公司管理层阐述公司运营效率问题，写了一份报告。报告中写道“要分析用公司自己的钱赚取的利润率”，并且他将这个比率进行拆解。
杜邦分析核心是表达三方面内容：公司的盈利能力，公司的资产使用效率和公司债务压力。汇总为一个指标就是净资产收益率（ROE），也是巴菲特非常看重的指标。
净资产收益率=净利润/净资产=（净利润/总资产）*（总资产/净资产）
而净利润/总资产就是总资产利润率，总资产/净资产是权益乘数。
总资产净利润率=销售净利润率*总资产周转率=（净利润/收入）*（收入/总资产）
权益乘数=1/（1-资产负债率）
相当于把ROE拆解为销售利润率、总资产周转率和资产负债率相乘之积。
整个杜邦分析的结构图是这样的：
杜邦分析框架基本思路是将核心财务指标进行一步步拆解，最终追溯到财务报表上的主要科目，用于分析企业的优势和缺点，也可以用多年数据动态分析影响最终收益率的核心要素。
芒格说过，长期投资一个公司的收益率接近于该公司的ROE，那么我们提升收益率的方法之一是寻求高ROE企业，而ROE又是由销售净利率、资产周转率和权益乘数这三个指标影响，并且三个指标分别对应企业的三种运营模式。
（1）高利润率模式（躺着赚钱）
这种企业毛利润和净利润都相对较高，一般护城河比较高，形成高利润，是最好的一种运营模式，主要分布在白酒药品食品行业，典型企业代表茅台，茅台2018年毛利率高达91%，净利率51%，ROE为34.5%。再比如我长期重仓的长春高新2019年毛利率高达85%，净利率31.9%，ROE为28.5%。
（2）高周转率模式（辛苦赚钱）
这种企业需要不断加快资产周转，和上面第一个模式相比，有些苦逼，一旦经营存在问题就导致ROE降低，主要存在于房地产、商超等行业，最典型的企业就是沃尔玛，加快商品周转，比如你采购了100元的商品，用1个月卖出去，盈利5元，这样一年能周转12次，相当于盈利60元，而如果6个月才能卖出去，一年盈利只有10元了，相差6倍。在地产内有一种快销模式，例如，在2013年碧桂园成功杀入房地产前十，成为行业黑马，就充分采用了快销模式。从拿地到房子销售，短则半年，慢不到一年。这样完胜整个行业整体水平，在碧桂园的影响下，各大开发商也是纷纷提高自己的销售速度，提高周转率。
（3）高权益乘数模式（赚风险钱）
这种企业主要是通过高负债运营，也就是通过大量借钱来提升盈利，最典型的就是银行。高负债企业抗风险能力比较弱，一旦遇到流动性紧缩，存在现金流断供风险。
以上三种模式相比较，风险最低的模式当然是高利润率模式，所以我们在选择企业时候尽可能在这方面下功夫。
杜邦分析主要有两个应用，一个是同业对比，分析企业差异点，一个是企业历史动态对比，分析改进空间，以及企业发展瓶颈所在，帮助分析判断管理层决策科学性。
举例对比2015年和2018年东阿阿胶。
在东方财富中可以查看到任何年度的杜邦分析图表，很多软件也有该功能，整个杜邦分析图表有种居高临下的感觉。
东阿阿胶2015年杜邦图
东阿阿胶2018年杜邦图
2018年ROE为19.72%低于2015年的24.78%，对比发现主要差异是总资产净利率由2015年的20.38%降低至2018年的15.9%，继续向下看图表，是总资产周转率和营业利润率降低所致。
2018年总资产周转率中流动资产大幅增加，其中应收账款从3亿增加至9亿，存货从17亿增加至33亿，这些指标可以从年报中进一步分析原因，存货增加到底是为了囤驴皮原料还是库存商品导致，应收账款增加是销售不畅还是其他什么原因。
营业利润率降低，要分析各项成本费用是否同比例变动，2018年财务费用为1566万，而2015年为-1743万，相当于增加了3000多万费用，销售费用从12.8亿增至17.8亿，销售费用增加39%，而同期收入增加了33.6%，并且应收账款增加了将近2倍，说明通过提高销售费用提升利润并不理想，边际效益递减。
杜邦分析的时候需要结合长期财务指标来进行综合判断，切忌不要在一年数据上折腾太久，以免掉入陷阱，注意静动结合。
巴菲特非常重视净资产收益率指标，这个指标反映的是股东投资回报率，净资产就是股东的投资，那么净资产收益率就是股东投资回报率，回报率越高越好，巴菲特认为一个优秀的企业净资产收益率应该长期保持在15%以上。我们回顾下能够穿越牛熊的大牛股茅台、格力电器、恒瑞医药、伊利股份、双汇发展、海天味业等基本都是长期保持净资产收益率在20%以上，甚至在30%以上。
1977年巴菲特在《财富》上发表文章，提到若企业提高净资产收益率，至少需要做到以下中的一点，除此之外，没有其他途径能够提高资产收益率。
►提高资产周转率
►有更便宜的杠杆
►有更高的杠杆率
►降低企业所得税
►有更高的营业利润率
显然巴菲特的提议和杜邦分析也是吻合的。
如果说长期投资有“财务密码”的话，这就是其中一个，这个指标是选股的秘密武器，但是也要注意两点，第一这个指标要长期保持高位，不能忽高忽低。第二也要注重净利润的含金量，有些企业利润非常高，但伴随着应收账款也非常高，而真正的现金流质量差，这些“利润”只是纸面财富，最保守的做法是用多年的自由现金流来计算收益率，能排除“虚胖”的企业。
（微信公众号-米斯特阳，13年股票投资经历，经济硕士，一直从事金融业。 ![[赞成]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_37_shakehands.png?v=1 "[赞成]"){kind=small}
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