柏克希尔之玩转组合

前天老柏承诺了要写一篇长文，还调侃定了文章名字叫【柏克希尔】，真实的意思是想把自己的投资组合看成一家经营的公司实体来对待。

这两天老柏一直做些基础数据的整理工作，现在就将成果分享给大家。

这篇文章也是老柏在继3月份写的【三年之约】后，再次梳理目前对持仓公司的看法。另外，也是对自己投资体系的一种梳理。本文也探讨模拟了，最近大家热议的老柏持仓组合是关于集中还是分散的问题。

老柏个人性格原因不喜欢绕圈子，让人雾里看花。

之前在【三年之约】里面提及到的，现目前我国证券市场的散户居多，很多朋友都没有自己成体系的投资思维。因此本文会比较直白，里面涉及到的公司判断、估值看法，买入建议等等，都是老柏个人的粗浅看法，请大家慎重参考。

总之，授人以鱼，不如授之以渔！

一

开始前，再啰嗦一下老柏的基础投资框架和认知。

1、任何一家公司的市值成长都是依靠该公司的盈利增长来推动。在老柏眼里没有市值规模大小之分，只需要该公司的盈利增长确定和稳定。

2、重视公司的品质和现金流状况，说白了，不但要挣钱，还必须要挣到真正的钱。

3、不管是那个行业的公司，无论是保险、银行等金融类，还是互联网、消费等非金融类，总有各种各样的估值方法。老柏的看法很简单，大道至简，就是上面1、2项所说的这家公司能不能持续挣到真金白银。

4、做投资必须关注买入的安全边际，但是对估值的看法，不需要刻舟求剑追求极致的低估，各种不同类型的公司市场给予的价值不同，作为投资者必须灵活调整来对待。因此老柏的承受范围可以在几倍到几十倍的估值区间，不会固定盲从。

5、组合投资是种架构，特别对资金量较大的投资者来讲，也是一种防范风险的表现。证券市场先要能不死，再去讲收益。所谓的不死，就是所投资的公司是否会价值毁灭，造成真实亏损。

老柏不是圣人，也无法做到能持续看穿看透一家公司，因此适当的分散组合，个人认为是合适的。

6、重视股息收益，重视公司分红，但是不能绝对追求高分红，每家公司都有自己不同的发展周期，仅仅依靠股息来判断公司价值，容易走上极端。这也是打造组合的魅力，保持组合在能享受股息和成长之间找寻适当的平衡点。

7、股权思维是核心，原则上持有一家公司不会以卖出套利，换取现金作为终极路线，只要公司没有基础变化，不出现极度的市值虚高，老柏的做法是最好一直不用卖。

8、既然将组合看成一家经营的公司，除了关注该公司的营收状况，盈利状况，分红状况外，还需要重视市场给予的一切可以利用的套利机会，老柏平时很忙，重点就是分帐户打新股，坚持打，不停打。

9、复利思维是滚大雪球的基础，定期对自己的这家公司进行体检，尽量减少负复利对公司的伤害。

10、重视平时的现金流创造，在资产配置层面，除了固定必须的消费和日常储备外，将其他一切现金换作股权。在没有达到大规模的资金条件下，一律坚持分红再投资。

11、自己这家公司，要有一定良性的，低成本的负债，这样才是健康的资产负债表，可以使公司规模稳步增大。（必须是低成本、有充裕的偿债能力）

二

欢迎考察老柏的“柏克希尔”公司。让老柏先介绍一下公司的整体情况吧。

图一：

1、“柏克希尔”组合，整体持股13家公司（未包含定投的沪深300指数基金），合计市值约7.85万亿（截止19年9月30日），2018年产生归母净利润3744亿，创造经营现金流净额4655亿，静态市盈率约21倍，18年股息率1.43%，净资产收益率加权平均约25%左右。

图二：

2、组合中：

2.1 保险行业2家，中国最强大的保险公司，不会倒闭的国企纯寿险公司。

2.2 房地产行业3家，治理结构优秀的老牌霸主，土地储备优质布局合理的新晋王储，央企中的民企里面的朝气王子。

2.3 家电行业2家，已基本覆盖中国，以后覆盖全世界的家电双雄，中国先进制造的代表。

2.4 其他持有公司还有，生产最牛，最贵白酒的公司，生产有绝密配方中药的公司，中国覆盖基数用户最大的互联网生态公司，世界龙头，拥有安防生态系统的公司，还有未来领先的零售科技银行，至今仍然是梯媒霸主的传媒公司。

怎么样？组合中，全是硬通货。这样一个组合而成的公司，大小兼顾，成长和稳定同行。

图三：

3、再看看老柏这家公司一直以来的盈利状况。（见图三：数据为15年财报至18年财报合计）

3.1 老柏以前三年和后三年来做数据统计和盈利分析（个人认为，3年是一个持股的短周期，适合小阶段诊断公司的发展持续性）。

3.2 具体数据图表中已有，说几个重点的，最近三年营收复合增速约20%，归母净利润复合增速约25%，分红复合增速约29%，和利润增速基本同步。划重点，最近三年经营现金流净额与归母净利润之比至少都是120%以上。老柏这家公司，不但能挣钱，而且绝对是真金白银。

3.3 之前确实很牛，最近呢？我们看看最新的19年中报数据（见图三），营收增长约17.45%（这个和经济下行有一定关系，持仓中的分众、家电双雄降速明显，不展开细述），归母净利润增速约37%，经营净现比约160%，证明至少现在老柏这家公司仍然是在牛比闪闪的路上。

三

上面第二章节，老柏分享了自己组合的前三年和最近半年的盈利状况，下面再对未来三年（19-21年）的盈利作出预估和估值。

特别声明：以下老柏开始的预测分析，完全是基于个人对持股企业的研究判断，充满了个人的主观臆断，请朋友慎重看待，切勿以此作为自己的买入依据。切记，切记，切记！！

不废话了，先上图。

图四：

4.1 以上表格中的数据基本已覆盖老柏的结论，但这里面的假设，最重要的是个人对持仓公司的增速预估，这些完全是个人主观判断，以老柏对这些公司的基本面理解，以及对前三年的复合增速，再结合行业的发展特点，预计准确率7成以上。以下将一一说明。

4.2 上表中（图四），根据不同的公司和行业状况，将净利润增速设置区间基本在15%-40%，例如分众今年半年报同比下滑接近8成，因此19年净利润已将此因素纳入，由于基数变低，未来有叠加经济转好的因素，因此将其未来三年增速设置为40%。（说明，本判断倘若主观错误，分众目前市值只占9%权重，对整体影响不大。）其他的公司同理。关于增速的设置，欢迎专项研究的高手们指正。

4.3 上表中预估了，到2021年财报的各公司的净利润，老柏结合了三个估值方向进行了预估和判断，以此来分析推论目前持仓组合整体的风险。见下图五和图六。

图五：

图六：

4.3.1 按老柏预估，持仓组合截止2021年财报，整体归母净利润为7288亿，若整体在现有估值情况下再打6折，作为预测的安全边际，整体收益基本持平，将获得合计6.7%的股息收益。

4.3.2 若按现阶段估值水平不变的情况下，整体市值将达到约13万亿，年化复合收益约18%，若再加上股息分红，整体复合收益约在20%。

4.3.3 若届时遇到市场上行，即出现估值上扬，按上浮50%测算，年化复合收益约38%，市值增长3年1.5倍。

4.3.4 上表的分红，均是根据持仓公司，最近三年的分红率按同比例进行预估，因此波动不会不大，3年整体累计分红将达到5262亿，按现有7.5万亿市值预估，股息率合计约6.7%。

5、特别说明，关于图四中的买入建议和现有市值折扣率，老柏是将，到2021年公司净利润在现有估值不变的情况下，直接将市值打六折后与目前公司市值作对比，打折后，若是折扣率在100%以上，即判断现有市值买入几乎没有亏钱的可能。（个人主观意见）预留了接近40%的安全边际。

若是小于100%，则说明目前的价格安全边际空间不足。（不能绝对，只给大家作参考）比如港股新华保险目前已经是历史最低估值，三年后市值，再打六折显然有些偏颇，大家作个参考就行，不用过于教条和死板。老柏只是分享自己的一些心得。

四

玩转组合。

前几天，老柏发了一个关于组合集中还是分散的问题，老柏现在就将各种组合之间，按刚才说的三年后的，三种情况收益进行对比。（打六折，正常估值，上浮50%估值）

把三种复合收益和老柏的“柏克希尔”公司收益对比更有意思。（下列对比，均不再加回分红）

老柏的柏克希尔：

60%市值折扣收益：-0.02%

正常市值估值收益：18.54%

上浮50%估值收益：35.7%

组合一：三巨头

中国平安 贵州茅台 腾讯控股

静态市盈率：26.42倍

60%市值折扣收益：1.98%

正常市值估值收益：19.84%

上浮50%估值收益：37.18%

这个组合牛啊，已经超过了目前超仓，值得思考和学习啊。（我想静静）

图七：（三巨头）

组合二：七仙女

中国平安 贵州茅台 腾讯控股 格力电器 万科a 海康威视 片仔癀

静态市盈率：23.31倍

特点：行业关联度低，均是行业龙头，进可攻，退可守。无敌的存在。

60%市值折扣收益：0.48%

正常市值估值收益：19.14%

上浮50%估值收益：36.38%

图八：（七仙女）

组合三：真便宜

中国平安 中国金茂 新华保险h 融创中国 万科a

静态市盈率：12.58倍

特点：地产+保险，低估值和高股息相结合，缺点是行业集中度和关联度较高。

60%市值折扣收益：-0.34%

正常市值估值收益：18.15%

上浮50%估值收益：35.25%

三年股息率合计：13.19%

图九：（真便宜）

老柏码字有点累了，暂时就先模拟这三个组合吧。这三个组合各有特点，整体收益均超过了目前老柏的整体分散持仓，因此通过分析个人也有了一定的优化方向。

并且通过数据框架的建立，以后还可以将一些目前暂未覆盖到的公司加入进去，这个数据还需要持续调整和更新。

再次声明：证券投资对公司的分析定性远远超过定量，以上老柏的数据模拟均是个人主观做出的对比，还请朋友们千万谨慎参考。

今天的分享，只是给大家提供一个参考思路，希望朋友们能多给予老柏宝贵意见。

投资之路，携手前行。

老柏

2019年10月6日 成都

@今日话题

$中国平安(SH601318)$

$贵州茅台(SH600519)$

$腾讯控股(00700)$