$酒鬼酒(SZ000799)$张坤谈投资

张坤,千亿级基金经理,手握1,255亿资金。以下是2019年的访谈我感兴趣的部分摘要。

我愿意跟生意模式很好,竞争力很强的企业,非常长期的一起走下去,我愿意陪他们走很多年,可能5年、10年或者20年。

我不太愿意撒胡椒面,愿意比较集中的持有一些行业企业,一定要优中选优。

我们要找的确定性就是,第一、商业模式非常好的公司,它有很强的自由现金流,自己就能够滚得起来,这种公司在A股很少。第二、这家公司有很强的竞争力,可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性,但是未来经济增速越来越慢,这种优势在无形中是被放大的。

美国烟草公司菲利普.莫里斯,历史上发生了一件非常重要的事情:全球很多政府,90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能打广告,就是灾难,大家第一反应是这很糟糕,但长期看,它却把这个生意从good business(好企业)变成了great business(伟大的企业)。第一,不让打广告,就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。第二,会强化消费者心中最强的品牌,因为大家已经看不到第二名打的广告了。第三,烟草公司每年大量的营销费用不用花了,变成股东的利润了。可以确定的是,只要全球对烟草广告不友好,诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。

我投的很多东西,都是在供给端有很强限制的东西,例如白酒、机场,还有血制品、医疗服务公司。比如血制品,2001年之后就没有新批血制品企业了;医疗服务需要很长时间的经营,才能建立消费者信任。比如白酒,一个品牌要占领大家的心智,可能需要几十年的时间,如果生意的需求能增长(并不用的很快),同时玩家数量相对固定,就是非常好的一件事情。

其实(股票)价格是不是贵,跟涨多少没关系,它不取决于PE(市盈率),PB(市净率)或者PS(市销率)。而是取决于一点,如果你有足够多的钱,你愿不愿意私有化它,你能不能算得过这笔账。

投资期限不同,做出相反的决策是完全合理的。你的持有期限如果是一年,可能你在这个时间卖掉是合理的。但如果持有期限是五年或者十年,那在这个时间卖掉是不合理的。持有期限越长,估值显示出的作用就会越小,企业本身的价值积累就会显得越重要。最后,高估部分会在整个过程中平摊掉。

我的出发点是希望能跟这个企业长期走下去,但是很多时候中间有很多的不确定性,但我在买一个企业的时候,至少是以3~5年的视角去看它。

投资很难抄,别人的办法再好,你可能不信,也学不来。最简单的,你拿他的股票,他拿你的股票,会拿不住。顺的时候也许可以,但波动你可能就想卖掉了,这是很糟糕的一件事。



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全部评论

范范oyb02-21 13:55

最近少看,锻炼耐心的时候

许三多不多02-21 11:20

有多少人愿意在这个价位私有化茅台?

赏月天02-21 10:20

图为武汉历史老建筑,武汉海关大楼,简称武汉关,原名江汉关。英国建筑师设计,1922年动工,1924年建成。