$酒鬼酒(SZ000799)$张坤谈投资

张坤，千亿级基金经理，手握1,255亿资金。以下是2019年的访谈我感兴趣的部分摘要。

我愿意跟生意模式很好，竞争力很强的企业，非常长期的一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能5年、10年或者20年。

我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中的持有一些行业企业，一定要优中选优。

我们要找的确定性就是，第一、商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二、这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。

美国烟草公司菲利普.莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。第三，烟草公司每年大量的营销费用不用花了，变成股东的利润了。可以确定的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。

我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场，还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间，如果生意的需求能增长（并不用的很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。

其实（股票）价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率），PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点，如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。

投资期限不同，做出相反的决策是完全合理的。你的持有期限如果是一年，可能你在这个时间卖掉是合理的。但如果持有期限是五年或者十年，那在这个时间卖掉是不合理的。持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程中平摊掉。

我的出发点是希望能跟这个企业长期走下去，但是很多时候中间有很多的不确定性，但我在买一个企业的时候，至少是以3~5年的视角去看它。

投资很难抄，别人的办法再好，你可能不信，也学不来。最简单的，你拿他的股票，他拿你的股票，会拿不住。顺的时候也许可以，但波动你可能就想卖掉了，这是很糟糕的一件事。