膨胀的茅台关联交易及其深远影响
一、2019年的茅台营销公司究竟可以销售多少茅台酒？
1、茅台公告原文解读
本段可以看出茅台集团营销公司并无全盘直销经营茅台酒配额的计划。但是，明确提及了集团控股公司和分公司销售茅台酒及系列酒，2019年度交易金额不超过2018年末净资产金额的5%（56亿），这跟众多大V的理解偏差很大。众多大V的理解都是所有关联交易金额合并计算，但茅台集团的理解明显是茅台酒和系列酒类的关联交易才合并计算。
2、关联交易法解读
上海证券交易所《上市公司关联交易实施指引》第二十四条规定：
“上市公司进行下列关联交易的，应当按照连续十二个月内累计计算的原则，计算关联交易金额，分别适用第十八条、第十九条、和第二十条第（一）项的规定：
（一）与同一关联人进行的交易；
（二）与不同关联人进行的交易标的类别相关的交易。
上述同一关联人，包括与该关联人受同一法人或其他组织或者自然人直接或间接控制的，或相互存在股权控制关系；以及由同一关联自然人担任董事或高级管理人员的法人或其他组织。”
据此，销售上市公司茅台酒的茅台集团各子公司和控股公司，应视为同一关联人；关联交易金额，应连续12个月累积计算。也就是说，茅台集团及其控股公司与茅台股份公司的所有交易都应该视为与同一关联人进行的交易，应合并计算。但茅台集团的公告并没有澄清这个问题，且有只计算茅台酒和系列酒的嫌疑。
通过公告中可以明显看出，茅台集团曲解了关联交易法。
3、目前茅台集团的关联交易有多少？
2018年茅台股份公司年报中披露的关联交易：
上述数据汇总计算：2018年度，上市公司跟茅台集团控股公司及子公司的关联交易额度在49亿左右，而19年关联交易额上限为56亿。这样算的话，56-49=7亿，也就是说茅台营销公司2019年最多有7亿的茅台酒销售配额，1亿粗略计算为48.58吨的销量，对应茅台集团营销公司19年最多新拿走340吨配额。考虑到18年存在的关联交易有1160吨左右，合计19年可通过关联交易拿走1500吨左右的茅台酒销售配额。
如果按茅台集团的方式，只计算茅台酒和系列酒为关联交易，则18年已经存在的酒类关联交易额在24亿左右。而19年关联交易额上限为56亿。这样算的话，56-24=32亿，也就是说茅台营销公司2019年最多有32亿的茅台酒销售配额，1亿粗略计算为48.58吨的销量，对应茅台集团营销公司19年最多新拿走1550吨配额。考虑到18年存在的关联交易有1160吨左右，合计通过关联交易拿走2710吨左右的茅台酒销售配额。
二、未来5-10年的关联交易额会有多少？
随着净资产的增加，关联交易逐年增加。未来5年，未来10年，茅台的关联交易按净资产的5%计算会膨胀到多少呢？
上面的计算，假设茅台未来分红比例保持51.88%不变，年利润增速在12%左右，酒价年化增速在7%左右。
可以看出，茅台集团营销公司原本计划直接拿走收回6000多吨茅台酒销售权的，现在改成一个长期策略了，通过十年时间来实现，且十年后可以拿走更多。毕竟一下子拔一把毛太疼了，还是一根一根来吧。
短期看，比起被直接拿走，确实带来了些许利润增厚和利好。但长期看，关联交易额度会越来越大，是众多中小股东头上的一片逐步长大的乌云。
三、茅台持续膨胀的关联交易带来的长远影响是什么？
1、对分红的深远影响
大家可以看到，过去几年茅台的分红比例在缓慢逐步抬升。但未来集团为了做大关联交易，大概率影响长期分红比例提升的可能性，让分红比例长期在52%以下了。
与此同时，茅台账上的大量现金，可能真的需要长期趴在账上了。潜在发大红包的可能性为0了，因为不能降低净资产的水平，否则关联交易怎么办呢？
2、对提价的深远影响
很明显，提价会削弱关联交易吨数的。倘若茅台集团能搞好计划内和计划外的价格体系，让经销商多数走计划外价格如目前的1499元拿货，让集团走明面上的969元拿货，那茅台酒的出厂价基本就是一个给集团长期让利的幌子了，提价与否长期看已经不再重要了。
3、做大净资产的可能
未来集团是否会通过对库存酒重估或类似会计手段做大茅台净资产呢？我们拭目以待吧。
总之，开了这个关联交易的口子，集团会有无限的动力把它做大的