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1、极度低估区(指数股息率大于无风险利率)
2、低估区(指数股息率是无风险利率的三分之二以上时)
3、合理估值区(指数股息率是无风险利率的三分之一到三分之二之间)
4、高估区(指数股息率是无风险利率的三分之一以下时)
二、估值方法与过去十年数据的拟合度
1、过去十年沪深300指数的股息率
2、过去十年的无风险利率(这里取10年国债收益率,当下取3.6%简化计算,模糊正确即可。)
3、当下股息率估值范围:
①极度低估区(指数股息率>3.6%)
②低估区(指数股息率在2.4%与3.6%之间时)
③合理估值区(指数股息率在1.2%与2.4%之间时)
④高估区(指数股息率<1.2%时)
三、估值方法背后的原理
指数的本质是一揽子股票,一揽子股票的短期波动性风险大一些,持有时需要有风险补偿,这个补偿是多少呢?
指数的长期回报率=指数整体年化盈利增速+指数股息率。
风险补偿=指数整体年化盈利增速+指数股息率-无风险利率
直接看,指数年化盈利增速大概率超过GDP的增速,主导了上面的公式结果;但实际情况是,指数的股息回报率更稳定,指数盈利反而可能负增长。指数的股息率越接近无风险利率,风险补偿越高,指数的长期回报率也越高。指数越具备投资价值。
四、估值方法的拓展运用
上面的估值方法只适合代表国家经济的宽指,增速高的指数股医药、互联网指数的回报率主要由其长期增长速度决定,决定因素变了,结论自然变了。
五、方法的关键点——股息率
当市场走向低估时,情绪急剧放大,市场对于回报的评估会倾向于脚踏实地,就是抓住股息率。这样的话,就是把指数成长性视为风险溢价了,股息率越高,对成长的要求越低。
换个说法,就是风险溢价就有一个固定的阈值,是留给成长的。本文的核心逻辑是:评估切入点,不需要考虑增速,真要考虑增速,就失真了,也不安全。要是增速突然降速,就双杀了。所以用股息率=10年期国债收益率作为极限低估的临界点就够了。
@leguy 兄这方面的研究也很有深度,有兴趣的可以参考:
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Gorn于2018.8.21