交易价格的形成并不是你想象的那样

原创: Gavin chen 星空漫步Star Walk 11月1日


我们知道个股资金的流入流出是影响个股价格的决定性因素,因此,紧紧抓住资金的流动也即是把个股的流动性抓紧看紧了,才有可能进行下一步的分析。
股票的流动性状况其实就是供需状况了。

在个股资金的流进流出的文章中,我们质疑了利用内外盘进行判断流入流出的方法,这里说一下理由。下面内容有点闷,但是对于理解股市价格的形成帮助是有的,需要点耐心。

在做市商制度下,由做市商来统一在市场上接收并买卖股票的话,内外盘来计算资金流入流出的方式是合理的,其供需曲线见下图,为CJS流动性成本模型:


CJS模型:2008年发表于美国《金融杂志》,作者:查科;杰里科;斯坦福

做市商低买高卖,其中的差价就是流动性成本(在此不过多讨论其流动性成本),借用这个模型,我们可以看到做市商的行为特征。

在此情况下的买入和卖出,均由做市商提供报价成交,因此,流入量(金额)即是做市商挂牌卖出单后由投资者的买入量,流出量(金额)是做市商挂牌买入单后投资者的卖出量。

因此,据此计算的流入流出股票的资金大小就基本可靠:委托以卖出价格成交的纳入“外盘”统计;委托以买入价格成交的纳入“内盘”统计,外盘为流入量,内盘为流出量。

如果做市商有足够的实力,不管投资者资金如何流动,买卖价格都可以基本保持稳定,做市商其实就成了流动性的调节者。当流动性紧缺的时候提供资金,当流动性太强时卖出股票吸收流动性,这样来保持股票价格的基本稳定。

当然当指令不对称或波动加大时,做市商会顺势调节价格,关于这部分成本的调节参见CJS模型,在此不讨论。

因此我们看到,当买卖不均衡时(指令不对称),做市商就会:
1、吸收流动性的不均衡,保持价格稳定,当然会损失利润;要么:
2、让价格随供需情况进行波动来减少不均衡、减少买卖指令的不对称,这样可以保持利润。
相信做市商都会择机采用这两种做法。

所以,相对于这个价格区间,买入量和卖出量都比较准确地表示了市场的流动性情况,但如果没有做市商做出的买卖挂单,而完全由市场自由竞价,那么由于买卖双方的不均衡及指令的不对称,只能由价格的变动来减少不均衡和减少买卖指令的不对称。

所以当采用集合竞价方式时,在相同的内外部环境下,不同的价格区间会产生(带来)不同的流动性状况。

而由于市场具有自我调节能力,会在适当的价格区间达到短暂的指令对称,也就是供需平衡,由于买卖指令的不断变化,价格会不断的调整,以期达到指令对称及供需均衡。

在这种无中间商情况下、集合竞价模式下,再用内外盘的成交来决定是流入量还是流出量,就稍有不合理了。

没有做市商来挂单吸收或释放流动性,这里的买卖完全是供需双方直接报价,由价格的变动来适应这个均衡,所以你无法用谁先挂单来判断是买方(需求方)、还是卖方(供货方)主动。

在集合竞价模式下的价格变动就是市场自我调节的结果,我们也经常称为“无形之手”。



由于价格已自行消化了大部分的供需失衡量,所以我们极难从买卖量去判断供需对比情况及流动性状况。

除非:1、出现了流动性冲击或流动性危机,价格自我调节将近失效、崩溃之时,我们才有机会获得一个提前量;此外:2、由于小局部的价格调节并不充分或变形而造成供需失衡,也有可能“潜藏曲憋于内部”,价格没能及时反应,而是在一段的时间积累后,价格再一起爆发来进行调节。市场多数的庄家会充分利用后一种情况进行吸货或出货,并在价格中进行“隐藏”,等目的达到或完成后,股价将一飞冲天或一泻千里(闪崩)。

技术分析中的流动性分析最重要的就是要分析这两种状况并作出预警。

在第1种情况,当流动性冲击后,价值被低估,价格基本上还属于正常的波动范围,当价值发现并流动性回暖的时候,价格会再进行回归。

而第2种情况,一段时间内价格是扭曲的,当重新释放真正的供需而产生波动时,价格回归,这种情况发生的频率很高,也就是股票价格波动的源头。

股价的波动是由三层体系共同作用而引起的。首先是企业的财务价值的改变引起的向外传递的波动;第二层是市场风险事件(预期)的变化带来的向外传递的波动;第三层是买卖指令的不对称及供需失衡带来的波动。见下图:


金融资产价格形成图

#个股资金分析# 由于外层是按内层倍数来放大估值的,所以第一层、第二层的影响传导至第三层时股价的波动是最大的。

第三层只有出现严重的流动性风险,才有激烈的波动。平时第三层自己引起的波动范围不大。

这就是我们要坚持把价值投资作为选股交易的第一道防线,并作为战略部署,而把技术分析作为第二道防线作为战术攻坚,两个步骤都不可或缺。缺了第一道防线,就算战术屡屡成功也必定会功亏一篑(因为选股问题);而缺了第二道防线,流动性冲击或流动性危机也可以把你打回原形。因此都非常重要。

另外,套利和投机(中性词非贬义)是个很好的把价格回归正常均衡状态的操作,无可替代。

正常状态下如果内层和第二层相对静止及资本价值相对稳定的时候,第三层的波动就呈现出来回波动,股价呈现的就是震荡;只有内两层的变动才有可能产生大的趋势,因此股价震荡看起来是常态(短期),趋势是缓慢态。

但如果是流动性泛滥或危机的话就另当别论,这两种情况单靠流动性就可能制造一个长趋势,但这个是每个国家监管部门所不能接受的,因为他们的名字一个叫“泡沫”,一个叫“股灾”,但提前识别、预测这两种情况,也是技术分析的重重重要内容之一。

其实,在每日的交易中,我们都可以找到一个均衡价,我们假设有一个虚拟的做市商,以这个均衡价作为其吸收或释放流动性的点位,那么一定会存在这样一个“均衡价”,做市商不需要花费一分钱,或者不需要释放任何的股份,就可以达到这个均衡。

我们得到的这个“均衡价”,可能就是该股票“真正”的市场价格,该均衡价很好地反映了当日的流动性状况。

我们是不是要分析一下这个“均衡价”新因子的作用呢。

我觉得是要的。

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Gavin_Chan11-21 17:52

股价形成机制的底层分析