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森马服饰研究报告(SZ.002563)

木鱼投资工作室

目录:

1、 被误读的中国服装行业

2、 掌舵人与干事者

3、 主营业务分析

4、 国内外竞争对手探秘

5、 财务数据及其他

6、 估值与风险

1、 被误读的中国服装行业

在很多人眼里,特别是资本市场参与者的眼里,中国纺织服装业有一点夕阳产业的味道,这种观点很大程度上把人引进了一种认识误区。其实笔者倒认为纺织服装是永远的朝阳行业,只要人类还有穿衣服的需求,还有买衣服的需求,纺织服装就还有生存空间,而且是很大的生存空间。只是随着时代的发展,人们对于服装的品味和偏好会有变化,但这并不妨碍行业本身的持续成长。另外,也有观点认为中国纺织服装就是中低端的,这也是认识上的一个误区,应该说这部分人将廉价产品和中低端的概念混淆。中国服装产品部分是廉价的,但品质是有保障的,只是通过更高效率的生产,将更低成本的产品提供给消费者,笔者认为,这更多是产品竞争力和工业优势的体现。

所以要正确看待我国纺织服装业中低端商品,审视它们对我国消费结构意味着什么,目前整个世界经济低速增长,并正在进入一个可能延续15-20年的低增速时代,在这个时期,对中低端商品的需求将更快。从理论上讲,在这样的环境中以廉价优质取胜的中国制造,将获得更大的市场空间。

---摘选自商务部国际贸易经济合作研究院·研究员梅新育在2015年中国服装大会上的讲话

其实笔者在了解服装行业之前也对这个行业有很大的偏见,认为服装行业不会出现卓越的大公司,但是后来看到ZARA老板登顶世界首富,才重新认识到服装行业的巨大需求。就中国而言2011-2016年成人服饰市场规模从8094亿元增长至1.12万亿元,年复合增长6.12%,表现出一个处于成熟发展阶段的行业成长速度。其中成人休闲服饰占据57.90%的比例,预计未来三年增速7%,略高于服装行业整体平均水平。而过去5年,童装市场整体平均增速在8%左右,去年童装占市场总体12.95%,按照绝对规模,也是一个过千亿的行业。单从行业规模来说,服装行业绝对有潜力孕育出卓越的大公司。而从笔者对过去几年服装行业的回溯和研究中,发现在2012年服装行业整体库存危机中存活下来并且成功走出困境重新步入增长的公司中,森马服饰是其中的佼佼者。

2、 掌舵人与干事者

对于一家公司来说,创始人的重要性不言而喻。因此我们在研究一家公司或者一个行业时,强烈建议关注重要创始人的成长背景和创业经历,甚至对他的三观也要侧面了解一下。比如公司对公益事业的重视度就是一个很好的切入点,另外员工待遇,供应商,经销商,甚至是竞争对手口中的评价,都是非常重要的信息,因为这会为我们规避掉很多未来可能出现信用甚至是道德危机的公司。

笔者两三年前就有一次类似的经历,因为想了解这家公司的业务,所以先研究其创始人,当时这家公司在资本市场的股价表现非常火热,各种概念满天飞。笔者感兴趣开始研究其创始人,后来发现他的成长路径在网上根本搜索不到什么有价值的信息,而且其在公开场合的言词透露出非常自大自我的个性特征,经过分析后感觉此人不太靠谱。目前这家公司正在“无限期”停牌!

回到森马的话题上。森马的发家史,与企业虚拟经营的特点切合,无论是创始人的个性还是企业经营本身,都充分体现了“小河有水大河满”的宗旨。

森马服饰的创始人邱光和,1951年生于温州市瓯海县。家境贫寒,14岁辍学下田干活,16岁入伍,20岁退伍后,当了人民公社半脱产干部。31岁的邱光和创办了他人生第一家公司,瓯海家用电器公司,并成为爱国者的华东区总经销商和代工商。后来以行业内的人脉和商业模式为基础转行进入服装领域。

1996年森马成立时,正是中国服饰休闲化崛起的一年。邱光和的儿子邱坚强刚从部队退伍回家,在建行做事,之后辞职与父亲一起创业,属于森马的创业元老。

2011年,森马上市,邱光和家族持有森马股份84.13%的股份,包括邱光和及妻子戴智约,邱光和的儿子邱坚强,邱光和的女儿邱艳芳,及女婿周平凡。

其中邱光和任董事长,邱坚强任副董事长,周平凡任总经理。除此之外,公司比较重要的高管有:巴拉巴拉事业部总经理徐波,女装事业部总经理江少勇,电子商务事业部总经理邵飞春。

徐波是森马内部培养出的。1997年,刚大学毕业的徐波就进了森马工作,“几乎是伴随着森马一起成长的。”进入森马后,徐波从基层的市场专员做起,市场管理科主管、物流、销售等各个岗位几乎都做过。这样的经历也为徐波在巴拉巴拉的工作打下了基础。使其成为一个比较全面的、有经验的服装行业管理人才。2001年,徐波受命组建巴拉巴拉童装公司,并担任总经理一职至今。

对森马管理者的总结简要概括:家族企业,集中持股和重视内部培养。



3、 主营业务分析

森马的主营一直是服装业。2015年前主要品牌有2个:森马和巴拉巴拉。森马面向16-30岁的年轻人,主打时尚,休闲和性价比;巴拉巴拉面向0-14岁的婴幼儿童,定位中端。2015年,公司内部强化阿米巴制度,管理上弹性加大,并引入其他细分品牌,期望将产品的目标群体扩大。外部联合推出合伙人品牌,以参股入股的方式绑定合伙人利益,目前已发展了3个独立品牌合伙人。自此,公司旗下的品牌众多。

(1) 森马休闲版块

经过服装行业的库存危机后,2013至2015年森马业绩迎来了稳健增长(18%,21%,23.5%),但16年增长又跌回到了5.7%,股价又经历了三轮杀跌,论其原因的话,其中两次下跌分别是因为年报和一季报业绩不及预期所致,主要原因是休闲板块转型所致,另外一次做是因为大股东公告大宗交易减持股份,一年到期后没有减持成功,是因为价格问题还是没有找到合适的战略投资者,不得而知,后来公告说道因为考虑到目前股价和分红率暂不再减持了。

其实早是在大宗交易减持公告之前几个月,高管就曾经跟媒体提到过森马服饰在二级市场流动性不足的问题,而且森马有意引进国际战略投资者,客观来看这不是一个利空消息,但是股民肯定用脚投票,这也在正常不过了。

回到两次业绩不及预期引起股价大跌的事件来,业绩不及预期的主要原因是森马休闲的经营战略调整,森马所处的时尚休闲类服装市场,仍处于竞争激烈的红海状态,一方面受到国际一线品牌的“快时尚”影响,森马在消费者眼中越来越“土”,为了树立品牌形象和扭转局面,除了近两年大力扩展电商外,森马休闲瞄准了一线城市的购物中心,全新形象开大店,提高坪效,近两年森马研发设计费用逐年接近翻倍的投入提高,使得款式多样性和时尚度有了明显的变化,相对于ZARA的设计风格,森马的设计风格更偏向于韩流,也更贴近本土市场的潮流趋势,这也是本土品牌的优势之一,更了解国内消费者。

通过供货模式的调整,大幅增加现货的比例,从一年4季提升到8季,接下来是12季,学习ZARA做到“快,时尚”,结合上海购物中心店的实地考察,森马休闲的转型已经在稳步推进,森马作为休闲装品牌希望率先在中国找到一条面向大众化、快时尚发展的道路,从管理层的角度来看,这种改变是正确的也是必须的,经过这种改变,相信有着20年行业积累的森马服饰可以迎来新一轮的增长。


(2)童装板块

巴拉巴拉所处童装市场,处于快速发展阶段。巴拉巴拉的销售额在2012年之后年增长率都在20%左右。目前占据童装市场约5%的份额,为中国童装品牌的绝对龙头,目前国内童装服饰发展空间仍巨大,随着二孩政策的放开及新一轮婴儿潮的出现,分成人服饰品牌都开设了童装产品线与巴拉巴拉品牌进行竞争。因此,森马服饰方面表示,未来公司将进一步发展儿童产品,完善供应链、提高效率和产品性价比,并通过互联网为消费者提供便捷的产品采购方式。

笔者关注森马服饰也是从十年前给孩子买巴拉巴拉的衣服开始的,当时发现身边的朋友很多都买它们家的衣服,价格相对稍高些(四五线城市),但是质量稳定。其他儿童品牌细分领域如运动类等,如安踏儿童,品牌认可度也较高,但和巴拉巴拉区别比较大的是品类远远没有巴拉巴拉丰富,孩子的衣服通常由妈妈们采购,巴拉巴拉一站式的购物基本都能满足,打底裤,各种毛衫,卫衣,小棉裤,这些都是运动品牌不具备的,我们认为安踏儿童消费场景适合全家逛街的时候给宝宝们补一两件衣服,或者是出门的时候买一套运动装,满足不了妈妈们的一站式购物的丰富需求。

随着消费升级和城镇化集中度提升,家长们也在逐步重视孩童们的衣着形象,中产阶级已经从物质生活走向精神诉求的趋势,结合强势的龙头地位,受益于二胎政策,积极开拓购物中心旗舰店,集合森马旗下儿童服装的几大品牌,巴拉巴拉未来稳健增长暂时看不到大的威胁,参考国外发达国家的龙头品牌市场份额(将近20%),巴拉巴拉还有很大的市场空间。

(2) 电商板块

2012年起,公司开展互联网业务,此块业务获得爆炸性发展,4年营业额从2.56亿增长至34亿!

说到电商板块就不得不提起森马电商事业部的总经理邵飞春,邵飞春是2012年空降森马服饰的外援,其一直从事互联网相关工作,担任过多家公司的高管,擅长营销。在公开的演讲和采访中可以看到,邵对电商的理解很深刻。其对“线上线下融合”,“产品线建设”,“互联网营销”的论述皆属精彩。

森马电商邵飞春:品牌背后的运营才是电商业务核心网页链接

美邦服饰自己筹建电商平台“有范”,后来不了了之,其实2014年,H&M在中国市场推出电商业务,也选择了自建电商,其实这意味着失去了一个重要的流量入口。

Zara最开始同样是自己做电商,但也在2014年10月入驻了天猫,主要原因就是中国在线业务并没有符合Zara的预期,森马服饰2012年开始步入电商,依托天猫,唯品会,京东等平台,五年时间迅速崛起,2016年销售额已经做到30多亿元,并表20多亿,已经超过总营业收入的两成。

电商业务的特点是基础投入较大,基础投入包括人员、硬件、软件、系统,仓储运输体系等,其特点是刚性成本和固定成本会比较稳定,随着规模的扩大,利润率水平会有逐步提高。从策略上来看,应继续扩大电商板块,使它成为真正的行业电商龙头,抢占资源和流量,进一步形成和巩固天猫、京东和唯品会为主的头部线上客户资源优势。

据森马服饰方面透露,公司在电商业务运行之初对过季产品进行销售,性价比较高,加之消费者对品牌的了解,产品迅速在网络上积累了稳定客户。目前新品占电商销售的比重越来越高。

近期森马服饰已披露了建立三个新的物流产业园区的信息,其中嘉兴建物流港区主要的目的是配套未来电商的发展,它的地理位置较为合适,且有当地政府大力支持;温州园区主要是针对巴拉巴拉童装,弥补它原来的仓储和配套设施的不足;杭州电商园区是从研发设计角度考虑,是为了解决办公、技术、研发设施问题,而且是未来电商发展的孵化器。

此外,森马服饰方面还表示,公司已与韩国ISE公司成立合资公司,已推出跨境电商App——Wconcept。

4、国内外竞争对手探秘

1)与美特斯邦威的对比

要说休闲服饰,在国内不得不提当年和森马齐名的美特斯邦威了。

2014年以前,美邦保持碾压森马的状态,但收入差距逐年缩小,2012年两公司均遭遇行业整体去库存影响业务缩水,而且森马损失比美邦更严重(-10% vs -4.4%),不过之后森马逐渐走出颓势保持逐年递增,但美邦从此一蹶不振收入体量逐年缩水。2014年森马超越美邦成为行业龙头。

森马的毛利从2012年之后逐年改善,至17H1毛利超过40%,这与公司的产品结构改善有较大关系。森马的revenue driver是毛利更高的童装业务(42% vs 35%),随着这一块业务占比提升,毛利也逐步提升。美邦整体毛利基本稳定,13年之后有微降趋势。

销售费用两者相差可以说是巨大,相比美邦,森马销售费用占比收入相对平稳,16年之后略有提升,但美邦的销售费用占比从2011年23.18%到2016年37.52%,涨幅超过60%,然而期间公司整体收入却下降了近30%,不得不感叹服装这个行业竞争还是相当残酷的,产品力本身的缺陷连高昂的推广费用都补不回来。

因为销售费用的大额支出,极大的吞噬了美邦的利润,所以整体的净利率水平相差还是挺多的,2015年甚至还出现了亏损。和森马稳定的两位数利润率比起来美邦的净利率变化幅度很吓人,以上是粗略的分析,森马的各项数据看起来还是很健康的。

现金流方面,公司收到的现金对营业收入覆盖率超100%,但经营活动产生的现金流金额对收入仍在个位数,整体正常。综合分析,森马服饰整体收入拉动靠童装业务,年复合增速保持20%,远超行业平均水平,整体成本费用结构较竞争对手健康,运营平稳。

2)与ZARA的对比

要说服装行业的标杆企业,不得不提西班牙品牌ZARA的母公司INDITEX,创始人奥尔特加应该是世界上少有的靠做服装成为首富的亿万富豪吧,身价最高达到850亿美元。为啥做服装能做的这么卓越,我们可以从一些数据上一窥究竟。

先看看ROE情况,森马要从2012年开始看,因为公司2011年上市,一般上市当年之前都会存在一定程度粉饰报表的嫌疑,而且募资之前权益乘数会更高,所以不具有参考性。2012年是行业去库存,所以森马整体回报率不高。公司正常的经营水平ROE在13%-15%之间,再对比一下Inditex,这公司的净资产回报率很逆天啊,毕竟森马在国内已经算是一流的服装企业了,整体ROE居然跟世界一流差这么远。不过没关系,差的都是提升空间,这侧面说明森马还是有潜力的。

用杜邦分析法简单拆一下ROE各项指标。净利率水平两者基本持平。不过联想到两者的商业模式这结果有一点反直觉。因为ZARA基本都是直营店,而森马超过70%的是加盟店。对于服装行业来说,加盟店的利润率应该是比直营店低才对,因为前者实际是2B的,而后者是2C。Inditex的毛利近年在57%左右,确实比森马40%的水平高出不少,但前者营业开支占收入比例大约35%,极大压缩了公司的盈利水平,而森马营业开支只有约20%。目测一方面Inditex在销售上花了大价钱,另外因为公司在欧洲,人工费用较高,所以整体费用压力较大。

权益乘数差距也不大,Inditex比森马高出约20%。因为两家公司现金流都很好,所以负债以经营性负债为主,可以大致理解为Inditex在产业链地位较高,对上下游议价能力较好,当然这和公司规模大也是有一定关系的,未来如果森马继续做大做强,这一块应该也有改善空间。

再来看看差距最大的资产周转率。Inditex比森马高出了50%,这个应该就是区别卓越公司和一流公司的关键要素了吧。对于一般的零售业来说,最大程度的降本增效一直都是真理。周转率是反映效率的一个关键要素,难点是企业如何实现周转率的提升。这个要根据行业本身的特性来,比如沃尔玛当年就是靠卖爆款极大提升了门店人气,后来者COSTCO把卖爆款的理念进一步发扬,加大同一品种进货量压低采购成本,同时缩减SKU提升出货效率。

回过头来分析一下这两家服装公司周转率的差距到底来自哪里。营业周期是各项数据综合的结果 森马2014年之后有周转率放缓的趋势,2016年营业周期163天,Inditex营运周期从2014年104天缩短到2016年96天,效率仍在提高的通道中。存货运营是服装企业的关键点,同样,森马的存货周转天数近年也是逐渐提高的,这不是一个好信号,到2016年存货周转天数是104天,而同期西班牙龙头是82天,注意趋势是周期变短的。应收账款反映一个公司在产业链的地位、对下游的议价能力,森马2016年应收账款周转天数是58天,同期的Inditex是13天,趋势上也是前者战线拉长,而后者效率提升。

接下来从资产负债表中各项资产占总资产的比例来分析一下两者区别。流动资产中现金占比森马大约为18%,Inditex21%,相差不大,两家公司现金状况都不错。森马的存货占比在17%左右,比前几年13%的水平有较大幅度提升,而Inditex一直稳定在12%-13%。应收账款Inditex占比只有4%,从之前7%的水平下降了近50%,而森马从12年7%增长到15%,增幅超过1倍。

为什么Inditex能做到存货少周转快?这和公司做“快时尚”的理念是分不开的。一方面公司地处欧洲时尚中心,对于潮流的把控更加敏感,因此能在一年之内能做15-20个系列的设计,同时缩减每种样式的出货量,保证SKU丰富度。相比传统4-8季的产品出货,这样的设计效率是很高的。同时在流程把控上,从前期市场调研、设计、打板、制作成衣到最后批量生产ZARA一般20天左右,据说最快能控制在7天,而这对一般的企业是无法想象的。想想我们平时去商店逛衣服,平均同一家店2个月内重复去一次样式基本不会有大变化。所以有机构统计ZARA的顾客平均一年逛17次ZARA,而普通品牌只有4次,这样就不难理解为什么ZARA效率高了。

那为什么其他企业很难做到这么高效呢?笔者认为有几个原因:其一,对于森马这样的企业来说,超过70%的门店是加盟门店,适用的是分销体系,也就是企业将货品发给分销商,然后确认收入,而最后产品销售情况要等分销商再次拿货或者退货时才能知晓,所以从信息和时间上相对ZARA全自营门店的模式是滞后的。其二,企业本身的设计能力和所处环境的文化不支持产品的快速创新。这方面随着公司在研发方面的投入加大应该会有一定改善,但企业文化本身却很难改变。

(5)财务数据及其他

公司上市以来,发生股权投资的次数不多,主要投资对象为服装,物流,软件企业,与主业有强相关性。投资的金额都不大。属于专注于主业的公司。

企业每年的分红比例很高。按照2016年的股权结构,公司2011年自资本市场融资46.9亿,6年总计分红43.6亿,

公司自12年陷入营收下滑后,通过童装的快增长,以及电商发力,重新走向增长。最新17年上半年营收增长14%,童装增长25%,休闲服饰增长5.4%。毛利稳中略升,净利逐渐恢复企稳。

下表为历年研发投入,可见自13年之后,研发有明显加速迹象。

资产端,16年底类现金45.9亿,经营类资产62.3亿,投资类16.8亿,商誉0.4亿。经营类资产中,下游加盟商占用20.4亿,增长较多,但考虑到公司的经营理念,及品牌建设和转型阶段,对加盟商加大扶持力度,对公司而言,也许并非坏事,尤其是在现金较充分情况下。经营资产中,存货比例也显著增大,是由于向下游的供货方式由“期货”变为“期货+现货”,并且提高了供货的频次,最终可能会达到2周供一次新货。无形资产的主要部分为土地使用权。投资类资产中,3/4为投资类房地产,其余为股权投资,投资标的分散,风险不大。可见资产端的质量较高。

负债端,历史上,公司基本没有负债,应付端与应收基本相当,将下游资金压力转接上游,属常见做法。综上,从资产端看,公司的账目清晰明了,净资产含金量较高。



(6)估值与风险

公司是国内童装和休闲装龙头企业,未来增长点清晰(童装品类、电商渠道),同时拥有较低的估值和较高的股息率,看好公司稳健的增长和行业龙头优势。

如图为对公司未来三年收入及利润情况预测,该预测基于未来三年休闲服饰保守收入复合增长5%、童装增长分别为25%、20%、15%的情况估计,根据公司历史净利率以及对未来前景的展望给予未来三年13%的净利率水平,在该情况下,公司2017-2019年净利润分别为15.76亿、17.77亿及19.63亿元,对应目前230亿市值,市盈率分别为14.6倍、12.9倍及11.7倍。

       公司过去五年市盈率中位数为21.17倍,最低(2012年全行业萧条期间)为12.7倍,目前不到15倍的估值可以说相当保守。我们考虑到电商高速发展,巴拉巴拉稳健增长,给予公司2018年20倍市盈率,得到目标市值354亿元,相较现价得到15个月左右潜在上涨空间54%!

      而在最差的情况下,如果市场给予的市盈率一直在15倍附近,持有到2019年年化复合收益率14%,平均股息率亦有4%以上。

投资森马的逻辑,具体有3点:第一,看好童装市场的持续高增长,以及市占率的继续扩大;第二,看好休闲服饰的困境反转;第三,看好在利用电商和渠道资源下的品牌导入及运营能力。这3点,归结到公司,即为看好公司的管理机制能由内而外产生创造力以应对新的竞争环境。最后归结到历史规律,就是任何行业,一定会出现强有力的本土公司,不可能长期由国外企业垄断。

基于以上的判断,相应的风险即为:第一,童装市场竞争加剧,品牌影响力下降,市占率停滞不前;第二,休闲服饰的突围失败,线上未能营造品牌形象,线下抢占线上资源,随着消费升级的进行,线下市场亦逐渐停滞;第三,新兴产业发展速度有限,粉丝经济的消费不可持续性,导入品牌竞争力不佳。

从目前的情况看,第一个风险发生的可能性很小,童装市场的先发优势仍然明显,第二个风险有一定可能性,应时刻关注一二线城市大门店的品牌塑造能力,若能形成特有的文化气质,则基本可判断突围成功,未来的估值以及市值极大提升,主要的看点应在这里。第三个风险虽大,但即使失败,并不影响全局,如果成功,则开辟了第三块战场。

不得不说的一句------股市有风险,投资需谨慎,兼听则明,偏听则暗!

因为这是我们木鱼工作室出的第一份研报,有很多不足,还请大家批评指正,谢谢。

感谢我们目前的的团伙成员@凼凼18 @bergvanskiiii @时和岁丰 等。

也感谢各位大佬支持转发,@闲来一坐s话投资 @流水白菜 @W安全边际 @滚一个雪球 @静气 @静逸投资 @价投者-T @陈光友 @陈绍霞 @阿狸 @无声 @大视野蒋炜 @林奇法则 @今日话题   再次感谢!


全部讨论

用常识投资的木鱼2020-11-14 14:21

自行判断吧

龙华炒家2020-11-14 14:19

目前买了点8.2的成本,k品牌出表,机构新进,库存虽然有点高,但是同比环比都不断减少。公司资产结构合理,货币资金充裕。估值也是低位,重要的逻辑就是童装龙头巴拉巴拉有点看头。作者觉得目前适合潜伏吗

用常识投资的木鱼2020-11-11 08:50

是的

龙华炒家2020-11-11 07:40

三年过去了,森马还是趴着

弹钢琴的篮球2019-03-10 22:37

买入后研究太过深入,反而当局者迷!

罗斯唱国歌2018-10-14 21:04

段永平说,性价比其实就是质量不好的证明

好产品才有好公司2018-10-14 17:36

讨论已被删除

好产品才有好公司2018-10-14 17:31

摘要:①、被误读的中国服装行业:就中国而言2011-2016年成人服饰市场规模从8094亿元增长至1.12万亿元,年复合增长6.12%,表现出一个处于成熟发展阶段的行业成长速度。②,2、掌舵人与干事者:邱光和家族持有森马股份84.13%的股份,对森马管理者的总结简要概括:家族企业,集中持股和重视内部培养。③, 主营业务分析:(1)森马休闲版块,一方面受到国际一线品牌的“快时尚”影响,森马在消费者眼中越来越“土”,为了树立品牌形象和扭转局面,除了近两年大力扩展电商外,森马休闲瞄准了一线城市的购物中心,全新形象开大店,提高坪效,近两年森马研发设计费用逐年接近翻倍的投入提高,使得款式多样性和时尚度有了明显的变化,相对于ZARA的设计风格,森马的设计风格更偏向于韩流,也更贴近本土市场的潮流趋势,这也是本土品牌的优势之一,更了解国内消费者。(2)童装板块,目前占据童装市场约5%的份额,价格相对稍高些(四五线城市),但是质量稳定。巴拉巴拉一站式的购物基本都能满足,打底裤,各种毛衫,卫衣,小棉裤,(3)电商板块:
森马服饰2012年开始步入电商,依托天猫,唯品会,京东等平台,五年时间迅速崛起,2016年销售额已经做到30多亿元,并表20多亿,已经超过总营业收入的两成。(6)估值与风险:投资森马的逻辑,具体有3点:第一,看好童装市场的持续高增长,以及市占率的继续扩大;第二,看好休闲服饰的困境反转;第三,看好在利用电商和渠道资源下的品牌导入及运营能力。这3点,归结到公司,即为看好公司的管理机制能由内而外产生创造力以应对新的竞争环境。最后归结到历史规律,就是任何行业,一定会出现强有力的本土公司,不可能长期由国外企业垄断。基于以上的判断,相应的风险即为:第一,童装市场竞争加剧,品牌影响力下降,市占率停滞不前;第二,休闲服饰的突围失败,线上未能营造品牌形象,线下抢占线上资源,随着消费升级的进行,线下市场亦逐渐停滞;第三,新兴产业发展速度有限,粉丝经济的消费不可持续性,导入品牌竞争力不佳。

--修---2018-08-22 23:12

非常感谢木鱼的分享,增加了我在次买入森马的信心