宋城演艺基本面触底了吗

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宋城演艺基本面触底了吗

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我将持续分享对长期价值公司的基本面跟踪研究,欢迎关注。

宋城演艺基本面触底了吗

2024年1月30日,上市公司宋城演艺发布2023年年度业绩预告:

2023年预计实现营业收入18.5亿-20.5亿,归属于上市公司股东的净利润亏损0.97亿-1.82亿,归属于上市公司股东的扣非净利润为亏损0.85亿-1.7亿。

什么导致的亏损呢?

公司在公告说的很明确,花房集团股权投资减值。

减值多少呢?

也很明确,8.6亿-9亿元。

若不考虑持有花房集团投资减值,宋城演艺2023年归属于上市公司股东的净利润预计为盈利7.5亿元—9亿元。

如何评价宋城演艺发布的这个业绩呢?

1、先看收入

2023年全年的预计收入为18.5亿-20.5亿,取中值19亿。

这个19亿的全年收入,四个季度分别为2.3亿、5.1亿、8.8亿、2.8亿。

我们看2019年疫情前的情况,全年收入26亿,分到四个季度,分别为8.2亿、5.9亿、7.9亿、4亿。

通过2023年与2019年的数据对比,有以下几个结论:

(1)2023年第1季度因为疫情还未完全放开,所以收入较低,仅为2.3亿,约为2019年的28%,虽然很低,但可以理解。

(2)2023年第2、第3季度疫情逐步放开,分别实现5.1亿、8.8亿,约为2019年的86%、111%,符合预期。

(3)2023年第4季度实现收入2.3亿,仅为2019年的57%。

要说冬天冷,各年的冬天都不暖和啊。我们看疫情前多看几年,2015-2019年第四季度,收入的数值分别为5.1亿、6.7亿、7.1亿、7.4亿、4亿。看完这些数值,就没啥话说的了。

宋城演艺2023年第4季度收入严重不及预期,那原因到底是什么?

我思来想去,找到三个解释:

前期疫情压抑的需求已在2023年二三季度集中释放,到第四季度就显得需求不足了;

大本营杭州宋城10月份受亚运会影响比较大,基本处于闭园状态,影响了四季度收入;

第三、今年冬天虽然没有了新冠疫情,但甲流、乙流、支原体肆虐,大家都在家休养身体呢?那还能出来看千古情。

如果您有更好的答案,欢迎告诉我~

2、再看利润

宋城演艺在公告中说了,若不考虑持有花房集团投资减值,宋城演艺2023年归属于上市公司股东的净利润预计为盈利7.5亿元—9亿元。取中值8.2亿元,这代表宋城演艺主营业务盈利水平,但这是个什么水平呢?

我们还是看净利率,19亿收入、8.2亿净利润,净利率为43%。

我们看宋城演艺疫情之前5年的净利率情况,2015-2019年公司净利率分别为38%、35%、35%、39%、52%。2019年宋城演艺对花房投资收益达2.7亿,从而拉高了投资收益!

因此,2023年取得的43%的净利率,是个正常偏好的水平。

换句话说,2023年宋城演艺主营业务实现的约8.2亿元的净利润,含金量还是比较高的。

3、最后看减值

对互联网演艺平台的大手笔投资可以说是宋城演艺近些年发展路上挥之不去的阴霾,我们简单理一理事情来龙去脉:

2015年,宋城演艺以25.67亿元收购六间房科技有限公司100%股权,业绩承诺为2015-2018年净利润不低于1.51/2.11/2.75/3.57亿元,实际完成情况为1.62/2.30/2.85/4.08亿元。业绩对赌圆满完成。

但是,2015-2018年六间房收入分别为3.69/10.9/12.4/12.34亿元,2018年收入增速出现下降。宋城演艺对六间房的运营显现出较大压力,极力谋求解决之道。

2019年,六间房与密境和风(花椒直播运营主体)重组为花房集团

重组完成后,至2019年底,宋城仅持有花房集团39.53%的股权,实现对六间房的出表(由全资并表公司变为参股非并表公司)。360老板周鸿祎为花房集团实际控制人。

花房集团港交所上市后,宋城对花房集团的持股比例被稀释,截至2022年末,持股比例为35.35%。

2023年初,花房集团参股25%公司被警方调查。

受此影响,宋城演艺2022年年报收到了非标审计意见,同时,花房集团2022年报审计报告至今未出,股票停牌至今。

为什么宋城演艺的一个参股公司的参股公司的案件会有如此大影响呢?

一方面原因可能是案情“重大”,至于如何“重大”,我也不知道,唯一知道的是从案发到现在接近1年了,连个靠谱的说法都没有,这可是上市公司,警察叔叔你的办案效率能不能提高一些?!

另一方面原因是客观事实,那就是宋城演艺所持有的这块资产相对“庞大”。根据2022年底数据,花房集团净资产为29.9亿元,宋城对花房集团的持股比例为35.35%,按净资产对应价值为10.57亿元,而目前宋城演艺对花房集团的投资账面值为17.6亿,本次减值金额约为8.8亿,减值后账面价值约8.8亿,已低于花房集团对应比例的净资产。

应该说,宋城演艺这一次减值计提还是比较充分的。

除非花房集团经营全面恶化,预计宋城演艺未来对花房投资再度减值的可能性很小。

分析完宋城演艺2023年业绩预告,我们回到最初的问题,宋城演艺基本面触底了吗?

先说我的结论:基本面已触底,但估值有争议。

基本面触底的两点理由:一是疫情已彻底翻篇,二是花房投资已充分减值。这两点理由前面的数据及分析已有支撑论证,不再赘述。

那关键问题是,基本面触底了,未来空间有多大呢?如何给公司估值呢?

2019年,公司贡献收入的景区主要是杭州、三亚、丽江、桂林、张家界5个,目前公司在运营的项目增加了西安、上海、九寨、黄帝、明月、炭和6个景区,不考虑爬坡等因素,粗略估计收入规模至少提升60%,考虑运营不理想等因素打个七折,收入提升40%大概率是可期的。

2019年,宋城演艺总收入26亿。但这26亿中,现场演艺收入只有18.7亿,配套旅游服务3.6亿,剩余约3.8亿是花房平台互联网演艺产生的收入,该部分收入在2020年以后花房出表后就不再产生。所以,抛开花房平台因素,2019年主营业务收入可理解为22.3亿。

如果增长40%,可期的营业收入是33.4亿,按照43%的净利率测算,净利率约14.4亿。给予25PE,合理市值为360亿。

当前公司估值是个什么情况呢?230亿市值,如果按照预期14.4亿的净利润测算,市盈率只有16倍。从这个角度看,当前估值是不贵的。

但是,如果你安装2023年8.2亿的净利润测算,230亿市值对应市盈率28倍。虽然谈不上贵,但也不算便宜吧。

对公司估值的争议可能主要是以下两点:

第一、我估算的14.4亿的净利润,是以现运营项目成熟达标为前提的测算,如果运营不及预期,甚至亏损拖后腿,那这个净利润就要打折扣了。

以上的增长空间及估值测算也仅针对公司现在已经在运营项目,完全不考虑公司正在开发或准备开发项目,如广州千古情,如果大火,将会给公司带来新的增量收入。

在估值的天平上,以上两点是天平两端方向相反而又极其重要的筹码,都会对最终的估值产生重大影响。

对此,我的观点偏乐观,那就是:向下空间较小,而向上还看不到天花板。等到哪一天,宋城上马的项目如果出现迟迟无法盈利,或利润率出现大幅下滑,可能才是真正危险时刻。

您的观点呢?欢迎分享~

#雪球星计划# $宋城演艺(SZ300144)$

本文完,感谢关注~

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全部讨论

蜗牛兄弟讲宋城演艺比较客观

02-08 16:24

谢谢你的分享,你从不同的角度进行分析,很棒👍。估值这个东西是最难判断的,千人有千人的估值,我认为估值判断有几个条件。一是,根据行情所处的不同阶段,市场的热度,给予的估值不同。二是,行业发展所处的阶段,行业未来的发展空间不同,给予的估值也是不同的,三是,对整个行业的估值水平进行分析判断。四是,公司自身的资产质量,(也就是破产倒闭以后,是否是一大堆的破铜烂铁)。五是,公司的杠杆水平是否过高,(也就是判断是否会容易造成破产倒闭,就像地产,金融杠杆过高,很容易因为政策发生变化了变化,就造成了破产倒闭,所以这样的企业一般在全世界都给予很低的估值)。六是,根据公司未来业绩的增长速度,来做出一个合理的估值。所以要判断一家企业的估值多少是合理,是一个很难,很复杂的工程,也就是说,不能够简单的把马与熊猫进行估值比较。我有一个非常简单的判断方法,就是参考企业的历史估值所处位置,再根据企业的经营模式是否发生变化,业绩增长的预测是否改变,来推出一个合理的估值,所以宋城演艺根据历史估值位置判断,应该是处于历史的低位

02-09 08:22

收入预估上有一点问题,明月、黄帝、炭和三个景区是加盟的,按照20%门票收入分成,所以无法按照运营项目个数线性推断收入。另外张家界项目运营情况不太好,个人觉得低于预期,上海项目表现还有待观察,西安比较火爆,但票价偏低,看后期场均收入能否上来。23年四季度收入确实偏少,看年报出来后有没有讲法,还有一点比较操心,会计师事务所换了,花房真他妈是个大坑啊,填也填不完!

02-06 08:38

很棒的分析
经济下行,社会氛围整体悲观,环比很重要,如果持续下降,也许是一个时代的落幕。
静待年报和一季报。

02-06 09:41

宋城是只慢慢的现金牛,基本面确实触底。但是股价不一定触底

02-08 20:49

还有对24年业绩太乐观,有11亿利润就牛逼了

02-08 20:48

宋城的23年业绩预告还是有点迷,三季报报7.8亿利润,年报预告7.5亿到9亿利润难道四季度还亏钱怎么解释呢?要不四季度经营不理想,要不固定资产大幅折旧?总体感觉公司给人不踏实

02-06 00:33

2023年全年的预计收入为18.5亿-20.5亿,取中值19亿,中值不是应该19.5吗,19.5-前三季度的16.18差不多3.3亿多,如果取上值就4亿多了,和19年差不多。杭州受亚运影响挺大,一个黄金周废了,三亚去年也不行,整体也受经济下行,老百姓消费能力降级影响吧。

真正的关健点是,经济好,老百姓有钱,业绩就一定会好!

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