一、行业分析。
2015年，互联网进一步渗透日常生活，为用户带来新价值及更多便利。通讯和社交网络依旧是占用时间最长和最具渗透力的智能手机活动，并逐渐成为相关内容发现的媒介。（可是谁又能想到，几年后微信的地位被抖音威胁，急需视频号来应对挑战。）
搜索查询显著地向移动端转移，搜索及应用商店仍是重要的内容发现工具。
网络购物（特别是在非一线城市）迅速增长，电子商务交易量保持稳健的增长。（腾讯没有电商基因，尝试几次，都是失败告终）
网络广告活动明显地由个人电脑转移至移动端，尤其在如社交网络效果广告、视频贴片广告及新闻服务的信息流广告等领域增长显著。
用户对电影、电视连续剧及音乐等数字内容的付费意愿不断增强。中度╱重度智能手机游戏（包括个人电脑游戏特许权转移至智能手机）提高了游戏行业收入。
2015年，出行、分类信息、团购及在线旅游服务等领域的中国互联网公司竞争越趋激烈，推动用户快速增长但盈利能力下滑或亏损。因此，该等领域的多间领先公司与竞争对手整合，并带来一波并购浪潮。从线下到线上的交易量增加，连同个人对个人的移动支付交易的兴起，推动了在线支付额的大幅增长。2015年，公司的移动支付业务同比增长7倍；公司推出个人小额贷款产品；
2015年的腾讯也已走出低谷，微信在移动互联网社交领域的地位逐渐稳固，移动互联网开始步入快车道，带动腾讯业绩和估值共同提升。
年内，腾讯深入执行「连接」策略，通过围绕我们的核心通讯及社交平台来培育生态系统，把我们自身及我们合作伙伴的产品及服务带给用户。
－ 丰富我们平台上的产品及服务。例如，我们在QQ手机版和微信推出个人小额贷款产品及签证申请等市政服务。
－ 丰富支付场景以推广我们的在线支付服务，使得我们的移动支付服务的月活跃账户同比增长超过七倍。
－ 发展我们的移动工具服务，包括安全、浏览器及应用商店，强化对我们移动生态系统的基础支持。
－ 投资于相关互联网垂直领域的领先公司（如Internet Plus Holdings），为我们的用户提供同类中最好的服务。
二、核心数据
QQ月活跃账户数达到8.53亿，比去年同期增长5%。用户数逐渐接近天花板，增速显著下降。
QQ智能终端月活跃账户达到6.42亿，比去年同期增长11%。
QQ 最高同时在线账户数达到2.41亿，比去年同期增长11%。
微信和WeChat的合并月活跃账户数达到6.97亿，比去年同期增长39%。
QQ空间月活跃账户数达到6.40亿，比去年同期下降2%。
QQ空间智能终端月活跃账户数达到5.73亿，比去年同期增长6%。
收费增值服务注册账户数为0.95亿，比去年同期增长13%。
点评：微信的快速增长，为腾讯未来各项增值、广告、游戏、金融科技等业务提供了充足的流量支持！未来的金融科技、云计算还是融合在其他项目中。特别是收费增值用户数，只有0.95亿，发展潜力较大。
三、财务分析
（1）营收与利润
总收入为人民币1,028.63亿元（158.41亿美元），比去年同期增长30%。
净利润为人民币288.06亿元（44.36亿美元），比去年同期增长21%。
非国际净利润为人民币324.10亿元（49.91亿美元），比去年同期增长31%。
（2）现金流
经现流净额454.31亿；非国际净利润324.1亿，净现比131%，近几年始终都是稳定高于100%，没有流动性风险，赚的都是真金白银。
投现流净额-636.05亿，其中资本开支77.09亿元，包括固定资产、在建工程、土地使用权以及无形资产的添置。
筹现流净额+185.28亿，其中短期银行借款85.65亿元，长期银行借款85.81亿，发行应付票据所得款136.19亿，发行普通股所得款项1.69亿元，少数股东注资所得款项0.99亿元；
现金及现金等价物净增加额3.54亿；现金及现金等价物余额434.38亿；折旧摊销66.68亿。
（3）应收账款
因为给予广告客户30-90天账期，所以有应收账款70.61亿，但是基本都是90天内，风险较低，只有4.38亿是超过90天，占比6.2%。
通过净现比稳定大于100，可以知道应收账款对公司经营影响较小，没有被上下游企业占用大量现金，反而是腾讯能够占用上下游的现金。
（3）成本分析
收入成本同比增长35%至41.631亿元，主要是较多的分成及内容成本、渠道成本以及C2C转账银行手续费，部分被电子商务自营业务收入减少导致的销货成本减少所抵销。
以收入百分比计，收入成本由截至2014年度的39%增至2015年度的40%。
包括：a)增值服务业务收入成本同比增长38%至28.422亿元，主要是(1)较多的分成及内容成本(特别是代理智能手机游戏)及渠道成本；(2)前述采用总额确认收入的影响；及(3)较多的带宽及服务器托管费。
b)网络广告业务收入成本同比增长92%至8.941亿元，主要是流量获取成本、视频内容的投资及应付广告代理佣金增加。
c)其他业务收入成本同比下降24%至42.68亿元，主要是电子商务自营业务收入减少导致销货成本减少，部分被C2C转账银行手续费的增加所抵销。
（一）销售及市场推广开支同比增长3%至79.93亿元，主要是雇员成本增加，部分被电子商务自营业务收入减少导致履单开支减少所抵销。推广及广告开支基本稳定，主要反映产品及平台（如网络游戏、网络文学及移动工具）的市场推广开支增加，大部分被微信支付用户的出行补贴减少及WeChat市场推广开支减少所抵销。期内，销售及市场推广开支占收入同比减少2个百分点至8%。
（二)一般及行政开支同比增长19%至168.25亿元，主要是研究及开发开支以及雇员成本增加。期内，一般及行政开支占收入同比减少2.0个百分点至16%。
点评：费用率占比下降，公司经营效率提升显著。最大的费用支出还是人力，作为科技型公司，人才就是最大的生产力。
（三)财务成本净额同比增长37%至16.18亿元，主要是因债务金额增加所导致的利息开支增加。
（四）所得税开支同比增长39%至71.08亿元，主要是除税前盈利增加，但部分被预提所得税减少所抵销。
（五）高薪才能留住人才。
2015年雇员30,641，总薪酬184.75亿。人均60.3万，增长8.08%（2014年：27,690名，总薪酬154.51亿，人均55.79万）。为了留住人才，腾讯薪酬待遇每年都保持较快增长。
（4）资产负债（有息负债率21.3%）
现金及等价物占比超过63%，生产和经营资产占比只有17%，典型的轻资产模式。
四、业务分析
增值业务成为腾讯最核心的业务，持续保持较快增长26%，2015年占比78%，下降2个百分点；网络广告高速发展，占比从11%提升为17%。其他业务虽然占比只有5%，但是金额47.3亿，也是一个不小的业务。
（一）增值服务：该业务总收入同比增长27%至806.69亿元。
其中，网络游戏收入同比增长26%至565.87亿元，主要反映智能手机游戏收入的增加，主要受多元化游戏组合及推出的新游戏所推动。个人电脑游戏收入亦有所增长，主要受我们的主要游戏及于2015年推出的新游戏所推动。
在网络游戏方面，我们扩大了在个人电脑游戏及智能手机游戏市场的领先地位。我们通过推出改编自经典IP的新游戏、引入更多元化的游戏种类、发挥PC游戏的运营经验以及发展玩家社区巩固了我们在智能手机游戏市场的领先地位；
－ 就个人电脑游戏而言，我们的收入取得较低的两位数同比增长，受益于主要游戏及于2015年推出的新游戏的贡献。
－ 就智能手机游戏而言，按总额计，我们的收入同比增长53%至2015年的约人民币213亿元。通过利用已获证明的IP，将流行的个人电脑游戏类型扩展至智能手机，以及发展玩家社区，我们实现或保持了在多种类型游戏领域的领先地位。
展望未来，继个人电脑游戏类别的成功扩展，我们将致力于拓展中国的智能手机游戏新类型。由于我们积极推广腾讯云服务至不同行业领域（如电子商务、O2O服务、网络游戏、网络视频及互联网金融等领域）的重点企业客户，我们的云业务收入同比增长超过100%。我们将继续投资于云服务的优化，支持我们的私营和公营合作伙伴，落实他们的「互联网+」相关举措。
社交网络收入同比增长30%至240.82亿元，主要受数字内容订购服务和QQ会员取得较高的订购收入，以及虚拟道具销售收入的增加。
媒体及内容：通过与NBA、HBO、派拉蒙影业公司、华纳音乐及索尼音乐等优质内容提供商合作，以及投资于原创内容，我们在视频、体育、音乐及新闻等多个网络媒体领域保持流量领先。我们也通过发挥社交平台优势及优化优质业务模式发展数字内容订购服务。
2015年，随着我们提升数字内容订购服务、QQ会员订购服务，以及虚拟道具销售，我们的社交网络业务收入同比增长30%。展望未来，我们将继续优化用户体验，为我们的订购服务，如视频及音乐，以及文学服务增添更多优质内容。
点评：虚拟增值业务和游戏业务快速增长，贡献主要营收。但是业务过于单一也是一大风险。特别是游戏业务，占比超过50%，但是，游戏又依靠创新和爆款，业绩的稳定性和可预测性较差，还受到舆论的抨击，难以预测的政策限制。因此，腾讯也在大力发展在线娱乐，投资于音乐、视频、新闻等。
（二）网络广告
2015年，我们的网络广告业务收入同比增长110%，主要反映广告客户基础的扩大及平台流量增加。年内，我们的广告总收入中逾65%来自移动平台。其中，效果广告收入同比增长172%至86.93亿元，主要受QQ空间手机版广告收入增长、微信公众账号广告业务收入的全年影响以及新推出的微信朋友圈广告服务收入所推动。
品牌展示广告业务收入同比增长72%至87.75亿元，主要是因流量增加而推动的腾讯视频及腾讯新闻等媒体平台移动侧收入的增长。
社交平台： 通过推广娱乐导向和基于社区的活动，QQ手机版用户（尤其是在年轻用户群中）保持同比增长，同时通过多元化产品及服务组合将更大范围的用户连接起来以扩大微信的用户基础。我们的社交网络效果广告收入同比增长逾一倍。
展望未来，我们将通过以下措施继续投资于品牌广告业务，同时发展效果广告业务：
一是优化广告投放工具，如自助广告平台及基于地理位置的精准广告投放服务；
二是运用新的广告形式，如微信朋友圈的自动播放视频及公众账号电子优惠券等；为特定广告主类别定制广告解决方案。
点评：广告与流量是同频共振的，只要腾讯微信和qq的流量还在增加，广告业务就能够持续稳定增长。微信的用户更加商务化，消费能力明显高于qq，因此广告的营收也远大于qq。
（三）金融科技
一是微信支付亦显著普及。2016年初春节假期期间，通过微信支付收发的红包数量仅在6天内就超过320亿，同比增长9倍。随着微信支付日益普及，通过微信支付进行的C2C支付交易产生的相关银行手续费（主要转账）高速增长，仅2016年1月单月则超过人民币3亿元（已扣除我们从用户收取的相关收入后的金额净额）。为减轻该成本压力，我们推出了自2016年3月1日起实施的新政策。根据该新政策，若用户从微信支付钱包提现至该用户的银行账户的累积金额超过一定额度，我们会向该用户收取提现手续费。同时，我们不再向用户收取微信支付C2C转账手续费。我们将通过鼓励用户消费微信内的、及由我们的线上及线下合作伙伴所提供的产品及服务，来持续推广微信支付。
二是QQ而言，智能终端月活跃账户同比增长11%至2015年底的6.42亿，整体最高同时在线账户同比增长11%至2.41亿。QQ群用户活跃度的提升受益于我们为激励群主所引入的收入分成机制。QQ钱包支付服务广受欢迎，2016年初春节假期期间，通过QQ钱包收发的红包数量仅在6天内达约60亿。
点评：微信和qq都发展了支付业务，但是微信显著优于qq，甚至后来居上超越支付宝。参考蚂蚁金服，只要未来政策允许，金融科技业务潜力较大。
五、业务亮点
（一）年内，我们深入执行“连接”战略，围绕我们的核心通信及社交平台，培育生态系统，把我们自身及合作伙伴的产品和服务带给用户。构建“互联网+”生态系统。
一是丰富平台上的产品及服务，如我们在QQ手机版和微信推出个人小额贷款产品及包括签证申请在内的城市服务；
二是丰富支付场景以推广我们的在线支付服务，使我们的移动支付服务的月活跃账户同比增长超过七倍；
三是发展移动实用工具类服务，包括安全、浏览器及应用商店，强化对我们移动生态系统的基础支持。
四是投资于相关互联网垂直领域的领先公司（如Internet PlusHoldings），为我们的用户提供同类中最好的服务。
（二）腾讯主席兼首席执行官马化腾表示：“于2015年，腾讯为中国移动互联网以及一个健康的‘互联网+’生态的发展作出了贡献。我们的QQ和微信社交平台持续提高自身服务，保持创新，巩固了他们作为中国最受欢迎的社交应用的地位。
我们引领业界，尝试数种移动游戏新类型，并推动互动娱乐产业的发展。我们在数字音乐、视频和文学服务领域大力投资，支持了内容产业的蓬勃发展。我们推出新的社交广告形式、技术，帮助广告主触达互联网用户的同时，推动我们效果广告收入的快速增长。
我们也拓展了移动支付服务，为用户和商户提供更多方便。展望未来，我们将一如既往地执行‘连接’策略，通过投资于我们的自有平台以及和垂直领域的领先企业合作，持续地为用户提供优质的体验，培育一个丰富的‘互联网+’生态系统。”
点评：腾讯的目的是做一个互联网生态，尽量全面满足用户的绝大多数互联网需求，让用户离不开腾讯的生态。
六、投资收益
其他收益净额同比下降32%至18.86亿元，主要来自若干投资公司的处置╱视同处置收益净额减少，部分被一家投资公司的购股权公允价值收益所抵销。
腾讯持有的股权资产中：上市部分94.35亿，非上市部分348.8亿，这些如果上市，价值都会大幅增加，潜在收益较大。
点评：随着腾讯开始转型构建平台，投资收益占比会越来越高，意义重大，成为一项非常重要的业务，也是腾讯流量和资本变现的重要途径，还共同加深了腾讯的护城河。
七、未来展望。
围绕巩固即时通讯社交地位，加大游戏研发，推动广告业务，发展数字娱乐，实现多元化发展。
2016年我们致力于通过以下举措发展现行业务及进一步培育我们的移动生态系统：
－ 围绕我们的核心通讯及社交平台（尤其是在如群消息及视频形式内容等领域）进行投资及创新；
－ 通过在个人电脑游戏领域积累的丰富经验、智能手机游戏玩家社区及与其他领先游戏开发商的紧密合作，开发新的智能手机游戏类型；
－ 通过加强广告技术如数据挖掘及定向类似用户、扩大长尾广告客户基础及增加更多移动广告资源，扩展我们的广告业务；
－ 通过向用户提供独家内容及凭借用户社交关系链的强化互动，发展数字内容业务（包括网络视频、音乐及文学）；
－ 丰富我们的支付服务及金融产品平台。
八、2016年业绩推算
公司股价收市升0.93%，报152.3港元，对应16/17年预测市盈率29.65倍/23.02倍，16/17年预测市净率8.12倍/6.26倍。16/17年预测股息率0.36%/0.45%。高速增长的业绩，对应了较高的估值。
2016年考虑到增值业务手机游戏的快速增长，云业务巨大的潜力，移动互联网的各项需求处于挖掘前期，预期增长20%，达到102.86*1.2=123.4亿。
网络广告考虑到微信朋友圈已经投放，再次翻倍增长的空间不大，但是微信用户数保持两位数增长，公众号的潜在广告增长空间，给予30%增长率，17.47*1.3=22.71亿。
其他业务主要是股价波动，难以预测，保持继续保持4.73亿，则2016年三者收入合计123.4+22.71+4.73=150.84亿。对比102.86亿增长46.64%。非标净利率假设不变为32.41/102.86=31.51%。，非标净利润为47.53亿，增长46.6%
最后，总结2015年腾讯各项业务蓬勃发展，远没有达到天花板，妥妥的成长股，所以市场给予高估值，短期看没有错，长期看，可能会过于乐观。2022年腾讯最低跌到183港币，如果2015年152港币买入，持有7年，收益率只有20.4%，年化不到3%，低于同期国债收益率！微信虽然用户黏性强大，转换成本较高，但是未来依然可能被抖音或者其他VR软件替代，更别说腾讯作为科技股，还面临更激烈的竞争和更难以预测的技术变革。
可见，没有一家公司能够涨到天上，腾讯不行，茅台也不行，买入任何一个公司，市盈率超过40倍，都是疯子、搏傻，比如某片，某药明，某隆基，某迪等。
所以，我们要坚持长期跟踪，深刻理解一些优秀的公司，在公司遇到阶段困难时候，只要核心竞争优势不被削弱，就是难得的逆向买入好时机。比如13年的茅台，22年底的腾讯。
九、疑惑
提问：借款为什么分为非流动资产和流动资产？（一年到期短期借款，和长期借款的区别？）