#基金经理看市场#一季度行情即将收官，公募基金2022年年报也相继披露。市场频繁拉锯，风格也在急速轮动，展望后市，新能源、大消费、科技、军工…在以“复苏”为主旋律的2023年，未来前景如何？
宽宽节选了部分中生代基金经理的年度展望，带大家一起看看藏在年报中的投资密码 ！
2023年或是市场熊转牛的转折之年，以一轮经济金融周期的视角来审视组合
华夏复兴/华夏创新未来等 基金经理周克平
2023年是市场熊转牛的转折之年，特殊的年份我们不以一年维度作为我们的投资考量周期，而是以一轮经济金融周期作为考量周期。基于对于未来的中美经济金融周期的猜想，我们提出一个未来的几个阶段的推测，当然时间节点可能会有不同，不一定准确，但是大致趋势可以作为我们观察的依据：
第零阶段：对应2020-2022周期的第四阶段，也就是2022年Q4，中国经济上表现为下行见底，主动去库存阶段，流动性依然宽松，而美国处于衰退开启，通胀逐步见顶过程中，美国流动性偏紧但是紧缩速度开始放缓，资本市场上表现为中国价值股见底反弹，成长股见底，而美国成长股主跌，价值股见顶下跌开始；
第一阶段：大概率对应2023年上半年，中国经济上开始复苏预期加强，进入被动去库存阶段，流动性依然偏宽松，而美国开始衰退，通胀开始逐步下降，流动性继续收紧，但是利率到顶点，资本市场上可能表现为中国价值股成长股共同反弹，但是价值股阶段性占优，美国成长股下跌尾声，价值股加速下跌；
第二阶段：有可能在2023年下半年到2024年上半年，中国经济加速复苏，进入主动加库存周期，流动性依然宽松，而美国继续衰退，通胀开始加速下降，流动性收紧到顶峰，但是利率依然维持高位，资本市场上可能表现为中国进入牛市，成长股逐步开始占优，而美国表现为成长股见底，价值股下跌尾声；
第三阶段：可能在2024年下半年，中国经济复苏，经济结构转型成为主旋律，通胀开始抬头，流动性开始中性偏紧，而美国经济见底，通胀恢复正常，开始流动性宽松，资本市场上中国可能进入价值成长全面牛市，而美国则可能是成长股率先开始反弹；
第四阶段：可能在2024年下半年至2025年出现，表现为中国经济库存周期见顶，通胀上升，流动性开始收紧，而美国开始经济复苏，流动性维持宽松，中国资本市场可能阶段性冲顶或者维持震荡，而美国可能开始全面反弹。
在这一轮22-25年的中美经济金融周期梯次进入向上周期的过程中，我们认为节奏大致就是我们分为的四个阶段，其中22Q4就是第零阶段，我们现在处于新的周期的第一阶段，四个阶段过渡时点取决于：
1.中国经济恢复力度，来自于库存周期波动，地产，疫后恢复，而价值与成长风格则取决于经济结构调整强度，我们预计到23年两会之后，会看到高质量发展和落实22年底中央经济工作会议的政策出台，之后高质量发展的经济结构，将可能开始占优；
2.美国通胀和衰退力度，目前我们看到美国通胀放缓，经济开始初步衰退，就业率依然很高，但是工资增速大幅放缓，不同阶段进入时点，取决于美国通胀见顶下行时点和幅度，以及美国衰退力度。
总的来说，我们认为处于一个3-5年周期中，难得的高胜率高赔率阶段（也就是底部反转阶段），我们将保持高仓位运作，以一轮经济金融周期的视角来审视我们的组合，我们坚信，跑得快的不一定跑得远，我们的目标是在22-25年这一轮周期中跑得远，所以操作上我们有以下判断：
1.我们认为23H1可能是结构性上涨行情，之后高质量发展的经济结构转型方向可能会跑赢，其中指数上，代表高质量发展的科创板和低位的港股，可能会有指数上的超额收益；
2.我们认为经济结构转型的结构性因素，将替代之前的周期性因素，越到后面起到的主导定价作用越强，因此我们坚持我们的“新半军医云”梯次展开的节奏，将我们的组合主要匹配在新能源汽车产业链，半导体，航空航天为代表的国防军工，生物医药，云计算软件这几个行业；
3.我们会根据这三年这些行业处于的不同阶段性景气阶段，做适度逆向和适度趋势，保持一个相对均衡的组合；
4.我们在个股选择上，会尽量选择那些能够沉淀为股东价值的少数赢家公司，关注公司商业模式，竞争优势，企业治理和发展空间，做到个股有限集中。
具体而言，我们对几个行业的分布如下：
1.新能源：主要集中在锂电产业链和汽车零部件产业链，少量配置储能运营和光伏辅材；
2.半导体：主要集中在模拟集成电路设计和部分具备周期反转的设计公司，对于设备材料暂时谨慎，23H2寻找机会；
3.军工：主要集中在航发产业链，具备耗材属性的产品型公司，以及3D打印的新技术；
4.医药：主要集中在具备耗材属性的血糖仪慢性病管理，国产内窥镜，中医医疗服务和代表未来的细胞基因治疗技术上；
5.云计算软件：主要集中在企业级服务的SAAS软件和人力资源综合云服务商。
这些行业中的细分公司，都是我们挑选的，商业模式具备可持续性、相对弱周期性、成长潜力大、公司治理优秀的特点，缺点可能是阶段性和年度内爆发性不足，但是我们考量的视角是能够底部不断抬升，且具备永续经营的属性，技术颠覆性相对较少，是我们这一轮23-25年向上周期视角考虑的结果。
我们21年底说过，22年是战略建仓期，搜集底部筹码的机会，迎接下一轮经济金融向上周期，我们经过一年的时间思考沉淀，构建了一个25只股票左右的组合，力求行业均衡，个股有限集中，寻找底部能够不断抬升并且能够把行业机遇转化为股东价值，能够沉淀的公司，希望能够在23-25年的新一轮经济金融周期中开花结果，为持有人创造价值。（内容摘自华夏复兴2022年年报)
从以上行业分布看，基本处于成长板块中，而且半导体、新能源板块的关注度会更加明显，从目前宽基指数中看，创业板成长指数、科创50的行业分布与之类似。
$创业板成长ETF(SZ159967)$ $创成长(SZ399296)$ $科创50ETF(SH588000)$
