私人版三季报小结

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往期回顾:成长股列传:2019H1投资回顾

整理下目前对A股市场的整体看法,以及更新重点关注公司的投资逻辑。


宏观结构性变化继续深化

经济L型走势中,绝大部分成熟行业集中度不断得到提升,龙头壁垒进一步加强。

另一方面,局部领域不断出现新的投资机会。

从市场逻辑看,基本明确基本面左侧,市场底右侧。虽然赔率下降,确定性更高。

在这一前提下,部分公司估值会跟踪业绩提升,需要加大对成长股的挖掘和投资比例。

在消费领域,2015年开启的周期尚未结束,高端可选消费依然景气。

同时, 消费品中近年来涌现的渠道结构调整不断带来结构性机会,既有来自专注下沉市场的争夺,也有来自线下转线上的腾挪。

在科技领域,以ETC、TWS为代表的产品周期爆发带动相关产业链公司。而5G大戏上演以及华为产业链自主可控同样大范围扩散至整个电子硬件和应用领域。

未来两年,市场一致预期科技景气周期,将从硬件投资过渡至中后端软件和应用,同时也有望诞生出全新的商业模式。

在周期领域,以房地产产业链为代表的相关行业基本面整体超预期,在低估值背景下3季度获得增量资金青睐。

周期行业的强劲表现侧面反映出中国经济的韧性。投资逻辑上,周期弱化,成长属性强化的逻辑在银行、地产、汽车、家电等少数公司中不断演绎。

未来周期中见成长的故事,将会不断得到重演。

总之,过去几年中A股投资机会非常多,未来多年内也不会少。

按个人投资框架,结合三季报整理下所关注重点公司长短周期的投资逻辑。


经营成长层面关注公司

珀莱雅

2019Q1-Q3收入20.80亿/+33.35%,归母净利2.3亿/+32%,扣非归母净利2.38亿/+42%

其中,Q3收入7.5亿元/+45.15%,归母净利润0.85亿元+/26.07%。

对比整个化妆化妆品行业,2019Q1-Q3 化妆品行业营收同比+12.11%,单季度看,2019Q3 营收同比+7.69% 。2019Q3化妆品扣非净利润同比-2.51%

公司线上收入继续高歌猛进,机构预计三季度电商增长幅度60%,营收占比已超过线下渠道。

主要护肤类产品主动促销下降单价,进一步拉动销售。

同时,Q3推出爆款产品“泡泡面膜”,拉动公司线上增速超过60%。从销售占比来看,“泡泡面膜”贡献了天猫旗舰店Q3超过70%的销量和超过65%的销售额。

该数据进一步证实珀莱雅线上运营能力可复制,可验证。未来有望成为多品类主打的化妆品公司,判断这一因素,是Q3季度估值大幅提升的主要原因。

长期看,国内化妆品公司无论是珀莱雅还是丸美,在线上运营和产品定位上,都抓准了国际巨头的软肋。

珀莱雅在线上渠道优势强于丸美,丸美的产品利润率和爆款逻辑优于前者。

经营数据不断验证逻辑,短期内难以被证伪。

个人判断动态的估值范围在30-40倍之间,保持跟踪。

往期回顾:下一站天后: 珀莱雅


中顺洁柔

2019年Q1-Q3实现营业收入48.2亿元,同比增长18.11%;实现归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%;实现扣非后归母净利润4.26亿元,同比增长48.58%。

其中,2019Q3实现营业收入16.47亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长44.16%;实现扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长61.59%。

注意到,Q3单季度收入增速是在放缓的,这在成长股投资中是需要引起警惕的。

利润率方面,3季度木浆价格维持低位震荡,公司单季度毛利率41.4%、净利率9.9%持续创新高。

长期看,公司近年来产能开始释放,配合商超渠道梳理完成后,产能+渠道的逻辑还是比较顺畅。

未来需要验证从周期逻辑向成长周期切换,公司的营收波动是否能有平缓,大致的估值区间在20-25倍。

往期回顾:心如钢铁也成绕指柔:中顺洁柔


桃李面包

公司19Q1-Q3营收41.22亿元,同比+16.95%,归母净利润5.03亿元,同比+8.71%。

其中Q3营收同比+15.18%,归母净利润同比-0.24%,费用投放导致利润表现低于预期。

如之前判断,来自达利的竞争并未减弱,随着达利渠道梳理完成,短保市场竞争进一步加剧。

对桃李直观的影响是,费用率进一步上升。

短期看,桃李的营收继续维持,后续需要观察费用投放是否能支持营收增速。另一方面,四季度通胀预期下,存在一定涨价预期。

长期看,桃李中央工厂形式的商业模式有望在全国范围取得成功,渠道下沉的逻辑并未变化。

对标山崎面包,估值范围在25-35倍。

往期回顾:灼灼其华:桃李面包


绝味食品

2019年Q1-Q3营业收入38.86亿元,同增18.98%;实现归母净利润6.14亿元,同增26.06%。

其中Q3实现营业收入13.96亿元,同增18.21%;实现归母净利润2.18亿元,同增26.54%。

短期看,全年800-1200家新增门店计划有望达成。营收增长几乎全部来自展店。

利润率方面,今年以来上游禽类涨价幅度较大,公司毛利率出现下滑。

长期看,公司增长主要来自数量化展店,公司同店经营质量并不高,运营周期持续下降。

未来需要观察数量化增长是否能转换为质量化增长。

个人判断,不应给予较高估值,预计20-25倍估值区间。

往期回顾:风华绝代:绝味食品


星宇股份

2019Q1-Q3实现营收41.05亿元,同比+10.22%;归母净利5.31亿元,同比+20.96%。

其中,Q3公司实现营业收入13.98亿元,同比+9.73%;归母净利1.92亿元,同比+37.92%;扣非归母净利1.82亿元,同比+48.6%。

在行业周期反转预期下,公司3季报无疑注入了一支强行针。

短期看,三季度公司大客户一汽大众产量同比仅下滑3.3%(Vs 2Q19-18.1%),好于行业平均。

长期看,LED灯产品渗透,叠加高端客户拓展和海外产能扩张,具备足够大的业绩弹性。

一旦行业复苏,公司将会迎来业绩和估值的双升。

往期回顾:星汉灿烂:星宇股份


竞争格局层面关注公司

福耀玻璃

2019Q1-Q3累计实现营收156.34亿元,同比+3.4%;归母净利润23.47亿元,同比-28%。

其中Q3实现营业收入53.46亿元,同比+6.1%,归母净利润8.41亿元,同比-39.6%,扣非后归母净利润7.85亿,同比-20%。

按周期投资逻辑,行业产业链中核心公司亏损,意味着产能大量退出,行业利润率有望提升,然后带动行业景气度反转。

福耀的三季报基本验证了汽车产业链Q3有望触底回升,部分整车厂出货量环比出现大幅提升。

行业的预期已经开始转变,4季度的数据将显得尤为重要。连续两个季度的同环比数据增长,将验证底部。

往期回顾:心若菩提:福耀玻璃


美的集团

2019Q1-Q3实现营业收入2209.18亿元,同比+7.37%,归母净利润213.16亿元,同比+19.08%,扣非归母净利润205.98亿元,同比+19.39%。

其中,Q3实现收入671.48亿元,同比+6.36%,归母净利润61.29亿元,同比+23.48%,扣非归母净利润60.42亿元,同比+27.16%

对于存量竞争层面最为关注的利润率指标,公司19Q3毛利率、净利率28.20%和9.38%,同比分别+0.72、+0.97pct,可见竞争优势进一步加强。

美的三季报直接带动了整体白电板块上涨。

长期看,美的依然是国内多品类白电最为优质的投资标的。


行业增长逻辑层面关注公司

超市行业

超市整体增长情况:2019Q1-Q3 超市行业营收同比+11.16%,增速同比-0.17pct;剔除永辉后行业营收同比+3.40%,增速同比-0.65pct,龙头优势更加明显。

2019Q3 营收同比+12.99%,增速较2018年同期下滑0.05pct;剔除永辉后营收同比+4.88%,增速较2018年同期下滑1.32pct

永辉超市2019Q1-Q3公司营收/归母净利635.4/15.4亿元,同比+20.6%/+51.1%。

其中2019Q3收入+22.3%,净利润+101.2%。利润高增速主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。

公司门店拓展提速,Q1/Q2/Q3公司分别新开门店21/25/33家,新开门店逐季增多。Q3新开MINI店112家,MINI业态维持快速扩张趋势。门店端的拓展对收入增速形成支撑。

长期看,自2016年启动的扩张周期依然得到持续。

家家悦2019Q1-Q3公司实现收入/净利润112.65/3.51亿元,同比+17.89%/16.7%。

其中,其中Q3收入同比+20.14%,净利润同比+16.42%。单季度收入增速创出新高。

短期看,CPI超预期,公司同店增速预计录得新高。

长期看,公司外省扩张正逐步得到验证,从区域性公司过渡到全国性公司阶段,估值有望得到提升。

往期回顾:

浅析零售行业投资机会

商超行业投资机会

零售业投资的一些补充


连锁药店

益丰药房2019Q1-Q3实现营收73.89亿元,同比增长58.36%,实现归母净利润4.18亿元,同比增长35.48%,扣非后归母净利润4.12亿元,同比增长42.75%。

其中,Q3公司实现营收23.40亿元(+39.95%),实现归母净利润1.1亿元(+31.99%)。

大参林2019Q1-Q3营收80.41亿元,同比增长27.65%,实现归母净利润5.56亿元,同比增长34.34%,扣非后归母净利润5.37亿元,同比增长33.23%。

其中Q3营收27.88亿元,同比增长25.82%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长39.23%。

两家公司单季度收入增速相比前两季度有所放缓,但依然处于高增长趋势。

短期看,新建和并购逻辑同时支撑连锁药店增速。

长期看,连锁药店集中度提升确定性较高,处方药外流是更大周期的长逻辑。

同时,从美国和日本药店历史看,在行业下行周期中,行业集中度进一步提升。这就显得比较可怕了。

回溯来看,这也是带量采购药品降价背景下,目前药店的估值并未下调的原因。

短期看,无论行业周期如何,集中度提升的逻辑基本已达成市场共识。

商业模式层面关注公司

华兰生物

2019Q1-Q3实现收入26.38亿元,同比+29.60%;归母净利润9.64亿元,同比+26.89%;扣非归母净利润8.92亿元,同比+31.11%;经营性净现金流7.62亿元,同比+5.79%

Q3业绩明显提速,主要是四价流感疫苗Q3开始大规模发货贡献弹性。Q1-3四价流感疫苗批签发合计462万支,预计Q3单季销售超过400万支,实现收入约5亿元。

同期,另一家血制品龙头天坛生物2019年前三季度实现收入25.19亿,同比增长22.50%,归母净利润4.67亿,同比增长17.72%,扣非净利润4.66亿。

天坛生物三季度单季实现营业收入9.59亿,同比增长14.68%,归母净利润1.73亿,同比增长10.82%,扣非净利润1.73亿,同比增长10.46%。

血制品大品种白蛋白和静丙连续两个季度回升确认上行周期。

经历2016年末两票制影响和血制品周期后,龙头公司竞争优势进一步加强。华兰生物的疫苗业务提供收入弹性,天坛生物血浆规模占优,长期经营稳健型更强。

往期回顾:血制品投资笔记


苏泊尔

2019Q1-Q3实现收入148.96亿元,同比+11.22%,归母净利润12.48亿元,同比+13.04%。

其中Q3实现收入50.61亿元,同比+11.36%,归母净利润4.10亿元,同比+12.41%。

短期公司经营业绩波澜不惊。线上传统小家电收入和份额持续提升。

长期看,外方股东开始品类导入,公司品类扩张逻辑非常顺畅。

在家电整体下行周期下,公司的抗周期能力非常强。

未来需要关注是否有负面因素出现,能够影响公司的成长逻辑。

往期回顾:见龙在田:家电行业投资笔记

$苏泊尔(SZ002032)$ $华兰生物(SZ002007)$ $星宇股份(SH601799)$

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