最近市场中连锁经营板块整体表现很强，包括医药行业的连锁药店。当然，药店目前的逻辑和消费连锁不太一样。
连锁药店有一个美好的增长故事，以及一个逐步验证的增长事实。
前者，连锁消费行业也同样具备；但是后者，连锁消费类的增长远不如目前的连锁药店。
似乎，连锁药店正在经历最美好的时光。
行业情况：渗透率和集中度短期难以证伪
连锁药店的行业天花板很高，约合3700亿。
对标美国和日本，发展空间依然很大。
嗯，这个是故事中最好的Setting。
在这个故事背景之下，很容易理出两条脍炙人口的主线：
1. 渗透率提升，意味着整个行业将沐浴高增长
2. 集中度提升，意味着龙头企业更为收益
行业各项数据都是利好，短期内，渗透率和集中度的故事很难被证伪。
更不用提其他支线型的政策利好：两票制、营改增、药店分级管理，每一条似乎都是能看3-5年的长逻辑。
竞争格局：短期可以忽视，但是长期必须重视
在行业这么美妙的增长故事当中，你好我好大家好，竞争情况短期情况可以忽略。
投资上主要选择对连锁业务经营相关程度最高的公司关注即可。
然而，虽然上市公司的竞争格局看起来比较舒适，但是最大的对手其实并不在二级市场。黑暗森林中某个猎手未来的一发子弹，可能会对整个连锁药店市场的竞争格局产生重大影响。
经营趋势和成长逻辑：我要飞的更高
2019Q1连锁药店上市公司整体的营收和净利率同比增长都创出了历史新高。
在目前经济整体下行的环境下，细分子行业有如此高的景气度，是比较少见的。
这是增长的事实。
增长的现实代表目前良好的上升趋势，美好的行业基本面代表未来的可能性。
在事实和未来之间，需要找到成长的逻辑。
私以为，连锁药店的成长逻辑可以拆分为2个方面：
1） 扩张力度：包括新建和并购增长
2） 同店增长：反应经营效益
在扩张方面，益丰药房近两年力度是最大的。反应在报表上，2018Q4因为费用较大，净利润增速回落，但是2019Q1迅速回升。而整体营收增长继续保持增长。
在老店方面，行业整体同店增速基本稳定在10%以上，一方面反映了业内良好的竞争格局（对比连锁商超前几年同店负增长，要好太多了）；另外一方面，也验证了前期的成功的扩张战略。
细分到公司，全国型扩张的老百姓和益丰药房，在成本控制方面似乎更占优势。
估值和投资策略：较为典型的成长股
较高的天花板，完美的增长逻辑，提供很大的成长可能性；
良好的竞争格局，高增速的财务增长事实，推动上涨趋势。
这是一个较为典型的成长股的案例。
当然，我们可以看到连锁药店整体的估值都已经不低，动态PE基本在30-50倍之间。估值最高的益丰药房动态PE50倍，2019年PE也达到40倍。市场认为益丰的增长趋势最好，这是过去两年益丰增长趋势的正常外推。
我始终认为，投资成长股最大的风险不在于成长逻辑，而在于估值风险。因为真正的成长股的逻辑必然是长期逻辑（不然就是概念主题了），而市场估值其实只是反应了当前的看法而已。
换言之，市场总是对短期事实关于乐观，而有时则会对长期增长表示悲观。
成长股的投资机会，往往来自于“有时悲观”。
毛估估，如果行业整体的估值回到30倍以下，益丰估值回到30倍左右，可能会是一个很好的投资试错点。
如果行业整体估值回到25倍，则从PEG角度来分析，都是一个不错的赚钱机会了。
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