一、公司简介
公司是经江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，主营业务为铝电解电容器用电极箔的研发,生产和销售,主要产品为铝电解电容器用全系列低压,中高压电极箔.公司建有江苏省电子元件功能材料与装备工程技术研究中心，并凭借行业领先的竞争优势，承担并实施了国家级火炬计划项目5项、国家中小企业创新基金项目1项、江苏省火炬计划项目3项、江苏省科技支撑计划2项，拥有江苏省高新技术产品4项，主要产品曾荣获江苏省科学技术奖三等奖、南通市科技进步一等奖、江苏名牌产品等各类奖项。公司生产的电极箔产品广泛应用于节能照明、消费电子、通讯电子、工业机电等各领域用铝电解电容器当中。公司凭借严格的质量控制、持续的研发投入和有效的品牌建设，在行业内建立了较高的品牌知名度，并先后与贵弥功(NCC)、尼吉康(Nichicon)、韩国三莹(Samyoung)、艾华集团(603989)、江海股份(002484)、立隆电子(Lelon)等全球排名前十的电容器企业以及韩国三和(Samwha)、中国台湾智宝(Teapo)、广州金日科技有限公司、丰宾电子(深圳)有限公司等知名电容器厂商建立了良好的合作关系。
二、主要产品
电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料，主要用于储存电荷，有铝电解电容器CPU之称。而铝电解电容器在电路中具有调谐、滤波、耦合、旁路和能量转换等作用，在电子信息产业等诸多产业领域均有广泛的应用。
电极箔行业的上游主要涉及高纯铝、光箔等铝材加工行业、化学制剂行业以及电力行业。电极箔以光箔为主要材料，经腐蚀、化成等一系列工序加工而成，行业产业链如下图所示：
海星股份一直专注于电极箔的生产与销售。电极箔是以光箔为主要材料，经腐蚀、化成等一系列工序加工而成，其生产过程融合了机械、电子、化学、金属材料等多种学科和技术，对生产加工技术要求较高。
电极箔的生产主要利用电化学扩面腐蚀技术，即在通电的情况下，使光箔与酸类化学制剂进行接触，进行腐蚀处理，形成致密的微观坑洞，得到中间产品腐蚀箔；而后对腐蚀箔进行化成工序处理，即在特定电解液中施加电压，使得腐蚀箔与特定电解液接触时，其表面坑洞上形成由氧化铝（γ-Al2O3或γ’-Al2O3）构成的氧化膜，得到化成箔。化成箔因其表面覆盖有氧化膜而使得其储电性能大幅提升。光箔、腐蚀箔、化成箔的切面微观构造如下图所示：
三、股权结构
公司股权结构比较稳定，大股东、二股东均为上市前老股东的持股平台。2021年发行定增前，严季新、施克俭合计持有新海星投资18.92%的股份，同时与新海星投资另外75名自然人股东（合计持有新海星投资58.21%的股份）签署《一致行动协议》，严季新、施克俭为公司实控人。定增发行完成后，大股东二股东的持股比例降至65.22%，持股比例仍然很高。
四、财务情况
（一）利润表
海星股份自上市以来营业收入逐年增长，随着IPO募投项目于2021年投产，2021年营业收入增长35%，产能也基本处于满产状态，体现了公司业务的高景气度。公司毛利率保持在25%左右，在原材料铝箔价格上涨的情况下毛利率保持稳定，体现了公司在产业链的话语权。净利率近年来也维持在10%以上，体现了公司产品的竞争力。
（二）资产负债表
海星股份的货币资金及交易性金融资产余额很高，有息负债基本没有，体现了公司良好的流动性。但2021年公司定增完成后，截至2022年3季度固定资产及在建公司的余额并未显著增长，新募投项目的建设进度可能不够快。
（三）现金流量表
海星股份经营活动现金流持续流入，与净利润基本保持一致，体现了良好的盈利质量。但公司进行固定资产等长期资产的投资进度较慢，需要关注募投项目的投产进度。另外一个需要关注的是公司持续大额分红，而采取募资的形式对新产线进行扩产，原始股东可能比较缺钱，或者希望通过分红的形式提前获得投资回报。
五、募投项目
IPO募投项目
海星股份于2019年完成IPO，募投项目如下表，在公司原有的1,890万平分米化成箔产能上新增1,100万平方米。公司本次募集资金投资项目共需投入资金46,952万元，项目达产后预计每年可增加税后利润约7,379万元，根据2021年报情况，募投项目达到预期。
定增募投项目
海星股份于2021年11月完成定增，募投项目如下表，项目完全达产后，预计新增高性能中高压腐蚀箔年产能2,150万平方米，新增长寿命高容量低压腐蚀箔年产能670万平方米，项目新增产能将用于配套本次募投项目“新一代纳微孔结构铝电极箔项目”及“新一代高性能化成箔项目”所需的腐蚀箔原料供应。新增中高压化成箔年产能920万平方米、低压化成箔产能650万平方米。所有项目建设期均为24个月，预计2024年底将投产。
募投项目投产完成后，预计将给公司带来15亿收入，1.32亿净利润。
六、需关注事项
上文提到，公司近年来经营活动产生的现金流较好，但公司大额分红，基本将利润全部以分红的形式分掉，而扩产是通过增资的形式募集资金，这个行为有些奇怪。
另外，公司定增项目的建设进度需要持续关注。
七、估值
目前公司每年净利润超过2亿，如果募投项目按照预期达到收益，公司每年净利润近
4亿，目前39亿的市值具备很强的吸引力。$海星股份(SH603115)$