结论
1. $千禾味业(SH603027)$ 当前的估值合理。
2. 受产能限制，预计2024年营收增长16%，2025年增长会更高一些。
3. 预计公司将在1年内推出新的一轮产能扩张计划，5年内推出两次产能扩张计划。
4. 公司将通过债权融资获得扩张的资本金。
风险：
1. 若公司业绩停止增长或遇到黑天鹅事件，最高跌幅可能会达到50%。
产能分析
产能规划
产能利用率：
2023年产销量情况
产能利用率
由于“年产60万吨调味品智能制造项目”一期2023年2月才投产，产能爬坡需要一定的时间。我们基于乐观的假设，即公司于2024年1月开始产能达到100%，那么2024年酱油的总产能不超过53万吨，酱油的产量最高增长率为12.31%，低于去年的32.39%，但由于有库存的因素，预估销量增长约为16.2%。
“年产60万吨调味品智能制造项目”二期预计2024年年底投产，预计2025年才会有较大增长，2024年的酱油产能都会有些紧张。
可以预见：为适应公司业绩的增长，公司将于一年内推出新一轮的产能扩张计划。
2024营收预测
2023年销售情况
根据产能，酱油2024年最高增长率为16.2%，单价不变的情况下，2024年预计收入为
与机构的盈利预测相比较：
由此可见，公司2024年的营收增长率约为16%。
估值分析
边界分析
公司（2024.06.26）市值143亿，净利润5.3亿，通过市值反推其目标净利润为：
按照稳定公司8倍PE计算，公司的利润需要达到17.88亿，尚需增长237.26%。
假设公司成长到利润17.88亿之后，公司不再增长，并且净利润100%分红，且无需资本金投入。则此时的估值：
假设公司成长到利润6.5亿（即2024年底的预测数据）之后，公司不再增长，并且净利润100%分红，且无需资本金投入。则此时的估值：
可以得知，公司的估值边界为65-178.8亿。公司当前的估值很大部分在于对增长的预期。如果公司停止增长，市值将出现暴跌，最大可能要忍受50-60%的跌幅。
那么，公司要增长到净利润17.88亿的可能性有多大？需要多少年？要投入多少资本金？要达到多少产能？行业的市占率是多少？
增长率预测
公司的目标增长率
近10年公司净利润增长情况
我们可以预计，公司不会一直保持高增长，因此参考近5年的数据，选择20%的年化增长率是一个比较合理的目标。
采用两阶段增长模型，来估算公司的估值：
根据净利润计算的估值通常偏高，若根据2023年的分红进行计算，每股分红0.5元，股利支付率96.87%接近100%，因此可以预计分红的增长率等于利润的增长率，由此可以推算：
从这里可以看出，当前的估值合理，但安全边际较少。
目标产能
根据24年预测的营收结构，酱油营收占比63.7%，食醋占比11.7%，其他占比24.6%，假设营收结构不变，净利率保持16.54%，则营收需要达到108亿。
则可以推断，如果公司成熟后（即达成17.88亿利润的目标后进入低增长），希望保持估值不降低，公司还需要在当前的规划产能下，继续扩张一倍的产能。
折旧和资本金分析
产能扩张资本金
"年产60万吨调味品智能制造项目"的投资金额约为12.6亿元，由于要扩充一倍产能，因此后续扩张产能所需金额为25.9亿。
12.6/60*102.85*1.2=25.9。乘1.2是因为价格较几年前有上涨。
这样的资金金额不太可能通过公司自有资金来实现，那么多半会采用增发、发债、银行借款的方式来募集资金。且公司大概率需要两次产能扩张。
增发：若以当前价格（13.9元）的80%（即11.12元）进行募资，则需要增发2.33亿股，当前10.28亿股，增发后为12.61亿股，即增发22.7%。
发债或银行借款：若以发债的方式，当前负债6.15亿，资产42.68亿，发债后变为负债32.05亿，资产68.58亿，资产负债率为46.7%，若利率4.5%则每年利息1.17亿。公司可以分两期产能扩张减小财务压力，以及通过可转债的形式减少财务压力。
所以，公司大概率会采用发债的方式进行融资。若发债后公司增长情况良好，则净资产收益率会增长比较多。对股价是利好。
产线智能化升级
由于产线升级为智能化的产线是大势所趋，因此，对于较早的产线，需要进行设备升级。这部分暂不做分析。
其他关键问题
1. 2023年保持了较高的增长（营收增长31.6%，利润增长54%），但其增长是来源什么呢？是因为营销推广做得好？是因为让经销商备货？这样的增长可以持续吗？以酱油为例，行业2023年增长多少呢？海天增长多少呢？
2. 千禾的口碑怎么样？
3. 以经销商为主的销售模式，经销商数量的增长怎么样？经销商销售额怎样？有没有新增大的经销商？经销商的构成是怎样的？
4. 公司的激励模式是怎样的？
5. 公司看起来像是一个家族企业(第一大股东伍超群是第二大股东伍建勇的叔叔，是第四大股东伍学明的弟弟；伍学明是伍建勇的父亲)，会不会有接班人传承问题以及公司治理的问题？
6. 大股东股权质押、董事会有3人准备减持股份，说明股价高估了？
质押的股份占所持股份27%，占公司总股本的10%，用于认购定向增发的股票。其中2023-07-07，向大股东伍超群增发了6,240万股，金额8亿，发行价格为12.82元/股，解禁日期为2026-07-13。
7. 公司的焦糖色业务是什么？现在情况怎么样了？其他业务例如蚝油、黄豆酱、料酒等做得怎么样？
关于这些问题，将在后续的文章中进行分析。