2004年贝佐斯致股东信:不能依赖利润报表来判断股东价值的创造或毁灭

一家公司可能在特定环境下通过盈利增长损害股东价值。当增长所需的资本投资超过这些投资产生现金流的现值时,就会发生这种情况。

为了阐述这个观点,我要用一个简单例子来说明,设想一位企业家发明了一种机器,可以快速把人从一个地方运送到另一个地方。这台机器价值昂贵——耗资1.6亿美元,每年能够运送10万名乘客,使用寿命为4年。每次载客运行售票1000美元,能源和原材料成本为450美元,劳动力和其他成本为50美元。

设想这项业务生意兴隆,第一年运送了10万人次,完全发挥了一台机器的能力。在扣除经营费用后——包括折旧,占净利润的10%——带来1000万美元的盈利。这家公司优先考虑收益;所以根据最初的财报,企业家决定投资更多的资金,用于燃料销售和盈利增长,从第二年到第四年增加更多的机器。

下面是这项业务头四年的收入报表:

这张报表令人惊叹:100%的复合收益增长率,1.5亿美元的累计盈利。考虑到上述利润表的投资者会感到非常高兴。

然而,现金流量却是完全不同的情况。同样在这四年里,运输业务产生了5.3亿美元的负自由现金流。

当然,其他商业模式的盈利更接近现金流。但是我们的运输例子表明,不能依赖利润报表来判断股东价值的创造或毁灭。

请注意一点,那就是EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前盈利——这会导致我们对业务情况得出同样的错误结论。假设每年的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利分别是5000万美元、1亿美元、2亿美元和4亿美元——连续三年实现100%的增长。但是没有考虑到12.8亿美元的资本支出,而资本支出对创造现金流必不可少,我们只能看到冰山一角——未计利息、税项、折旧及摊销前盈利不能代表现金流。

如果我们相应地修订增长率和机器的资本开支——现金流情况究竟是更加恶化还是有所改善?

奇怪的是,从现金流的角度来看,这项业务增长速度越慢,发展地越好。为第一台机器投入初期资本支出后,理想的增长轨迹是尽快增加100%的运营能力,然后停止扩张。然而即使只有一台机器,累计现金流总额直到第四年才超过初期的机器成本,这股现金流的净现值(为资本成本的12%)依然是负值。$格力电器(SZ000651)$

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