文章是上周值夜班写的，水平有限，主要记录自己的投资心路历程，亏钱也好赚钱也罢，能学到点东西九号，如果能一边学东西一边赚钱，那就美滋滋了。 $密尔克卫(SH603713)$
先说下接下来下个月13号的解禁，看起来吓死人，占总股本的51.34%，不过如果细细看，会发现，占解禁大头的是公司老板陈银河和他丈母娘李仁莉，两人是一只行动人，两人的3323万股大概率是没有解禁压力。要知道，陈老板可是在一直真金白银的增持自家公司的股票。而剩下的演若、演智、演惠的共1852股，陈银河持股100%的演寂投资为公司员工持股平台演若投资、演智投资、演惠投资的普通合伙人，实际控制上述三家员工持股平台。而真正可能有解禁压力的只有高管持股，而高管持股也是有一个25%的解禁限制的，因为公司没有公布员工持股平台的构成，我大概算了下，董事长分别持有三家公司21.9%、21%、18%的股份，合计378万股，剩下的应该就是员工和高管合计持有1474万股，其中高管大概共持有217万股，员工1250万股。而高管们每年转让的间接持有的公司股份不得超过本人间接所持有公司股份总数的 25%，所以本次真正有解禁压力的一共只有1300万股，占总股本7.9%。压力还是有的，但没想象那么大。
正文：爱尔眼科是目前我国最大规模的眼科医疗机构，于2003 年开始在长沙、成都、武汉等地成立医院。截至 2019 年，在上市公司和公司并购基金体内，已在中国大陆 30 个省市区建立 300 余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过 70%，年门诊量超过 650 万人。并且，在美国、欧洲和中国香港开设有 80 余家眼科中心。
从财务特征上看，爱尔眼科有以下几个特点：1，相对较高的ROE水平；2，对下游较强的议价能力；3，稳定的现金流。
根据我的理解，相对较高的roe和稳定的现金流是资本市场可以给公司高估值的主要原因。如果单纯考虑数据，我觉得密尔克卫同样具备这两个特征，密尔克卫最近两年平均roe为16.48%，找几个同类型公司对比，分别看国联股份、中化国际、华贸物流和顺丰控股，对应最近两年的平均roe分别是21.8%，3.27%，10.49%，15.03%。
密尔克卫最近三年的（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为0.95、1.01、0.99，最近三年（经营活动产生现金流净额/净利润）为1.17、1.08、0.99，经营质量也很高。
当然还有一个非常重要的财务指标，收入和利润要常年保持稳定快读的增长，爱尔眼科2008-2018 年十年营收与归母净利润年复合增长率分别达到了 33.69%、32.31%。这一点，密尔克卫之前是做到了，公司过去六年营收增速，从未低过30%，近四年利润增速也从未低过47%。2019、2020年也都超额完成了股权激励计划，公司对外表示，未来五年复合增速不低于30%，对内要求不低于40%。如果按照公司的股权激励计划，以2018年净利润为基数，2019、2020、2021、2022年净利润增长率分别不低于33.00%（实际增长48%）、70.24%（实际增长116%）、114.50%、170.27%。
但是看议价能力，因为爱尔眼科是toc的生意，密尔克卫是tob的生意，对上下游议价能力，肯定是比不上爱尔眼科的，不过公司去年开始重点发展的工业品交易业务，可以通过聚焦下游的零散订单换取向上游的议价权，达到提升毛利率的作用。
从商业模式上看，爱尔眼科能够成为一只十年十倍的牛股，拥有以下特征：1，行业天花板高，根据机构统计眼科市场规模近千亿；2，行业龙头集中度不高，2013年爱尔眼科作为龙头市占率仅有6%；3，赶上了国家鼓励社会办医的政策春风，又享受了眼科医疗技术进步红利；4，拥有优质的可复制能力，并卡位在公立医院相对边缘的眼科赛道。
如果对比密尔克卫，可以发现，这几个特点其实密尔克卫也都具备。根据公司最新年报，2018,2019,2020年我国第三方危化品物流市场规模分别是3500亿，4600亿，6000亿，年增速30%，而公司的市占率分别是0.5%，0.53%，0.57%。市场天花板不仅高于眼科市场，龙头集中度还更低。政策方面，随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化，安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商。随着5G，物联网相关技术的快速发展，公司坚定进行数字化转型，自主研发了智能安全管理系统ASM，可以24小时监控各个仓库和现场的操作情况，同时公司MCP系统不断升级，目前MCP3.0的上线，实现了司机职能终端的全覆盖及全流程无纸化操作，创建全国首家数字化危险品无人仓（2C防爆等级），以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，并提升管理效率。至于危险化工品物流运输，也是相对于传统运输行业相对边缘的赛道，在一个边缘赛道，好的卡位就是成功的第一步，通过并购扩产张，公司已经在全国建立了七大集群，拥有大量核心资产（仓库，尤其是危化品仓库），以重资产仓储为物流节点，配套国际货代和国内运输业务，为企业提供一站式物流解决方案；同时探索化工品线上线下结合的交易平台，链接供应链上下游客户，获取增量物流机会。以上海为中心，公司将成熟的商业模式向全国复制，通过自建和并购加大产能投放。
当然，两种不同的商业模式也不能完全类比，密尔克卫也有相对市场不喜欢的地方，比如他的重资产属性，另外公司还在发展早期，快速扩张中对专业化人才需求大幅增加，大量并购也非常考验公司的管理整合能力，其实公司面临的挑战还是很多的。
回顾爱尔上市十年，爱尔在上市的前两年震荡为主，但那时爱尔营收规模与门店数的体量相对都较小，而 2012 年的“封刀门”事件则直接对公司的业绩产生一定影响，爱尔整体股价下行。“封刀门”事件影响持续大约1年的时间。公司在2013年业绩开始企稳回升，随着业绩的逐步回暖，资本市场也逐步认可眼科行业的高成长。
2013年，公司的外延式扩张方面公司也基本完成了大部分省会城市的医院布局，公司于2012年10月推出新一轮股票激励计划，调动管理层和核心技术人员追求公司业绩增长的动力，推行“合伙人制度”探索创新激励模式。通过“培养人才+扩张+激励”，公司从粗放的扩张模式进入平台化的深度精耕细作，为公司长远发展做好充足准备，股价也开始十年长牛之路。
密尔克卫2020年年报上公司对未来的发展规划是：公司致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司走在正确的道路上，至于未来谁都预测不到，不过我希望密尔克卫也能走出一个十年十倍的行情。