保险行业复苏在即

三傻：银地保，保险股一点不傻，为什么？

保险、银行、资产本质上相同的地方都是经营现金流的重资产行业。

1、从资产端区分：

银行投资的资产都是债权，且注重标的物的现金流，手段以控制现金流为主，风险是一旦标的物经营不善破产，是抓不住现金流的，抵押的资产处置效率很低，难度也大，基本是覆盖不了本息的。

保险资产50%投资的是利率债、银行定存、理财，公司债券，除了公司债以外，其他资产几乎等于没有风险，20%的非标，这部分资产的投资等级跟公司债是一样的，区别在于没有流动性，以流动性换高收益。10-20%的权益，这部分大险资买的大部分是大白马，四大行，承担的是股价波动的风险，而不是绝对损失的风险，还有10%是物业投资，估值很稳定。所以真正对报表构成实质性威胁，让报表减值的是公司债、非标债权。

地产的资产比较简单，土地、在建工程，资产的减值来自于资产端的分配，国有大地产商全国布局，分散风险，且布局较多都是二线城市，或者经济发达的三线城市，有土地涨的城市，也有跌的，总体是平均水平偏上。资产减值的风险来自于土地价值下跌。

当经济周期下行的时候：首先银行开始出现坏账，因为银行资产端对风险的评价是现金流，很多民企、低评级的企业只要要现金流好，银行也贷款，所以经济下行，先是小企业、现金流差的先扛不住；

然后是保险，经济压力传导至低风险、高评级的公司、国有企业，大的也开始扛不住。

最后传导至土地，土地先从三四线开始往里降价，经济越是发达的区域、省会、一线城市，降的越少。

修复的时候首先修复高评级、强AAA、低负债且有强大现金流的大国企，他们率先从经济萧条中走出来，然后才是风险等级逐步下沉的企业。所以只投资上述高质量资产的大保险公司的资产表优先于银行资产表先修复。

土地因为不但受到经济周期的影响，还收到供需周期，政府政策调控周期的影响，很显然，供需周期、政策周期还没有结束，土地不太可能涨价。

从资产表的修复顺序来看，保险＞银行＞地产。

2、从负债端区分：

保险的负债是保费，保费是弱需求，一定是老百姓满足了基本的吃穿需求后，才去满足精神需求，所以新增保费的修复在三者之中是最后发生的。但是保险有个特殊性，就是存续的保单，其保费是要一直交的，新业务或许不增长，但是老业务还能提供保费。如果想要新增，产品必须有诚意，有吸引力，这就带来了负债端成本的上升，为资产端的投资带来压力。

银行的负债是企业和居民的存款，居民的存款在经济下行的时候，尤其是去年疫情，不知道明年会不会失业的的情况下，老百姓报复性存款，而不是报复性消费。

保险和银行在经济下行，政府放水，贴现率水平是下降的环境下面临共同的困难是：增加的存款/新增的保费为投资端带来的压力是没有好的、安全的、收益率高的资产投出去。相当于承担同样的风险，收益率反倒降低了！或者拥有相同的收益率，承担的风险高了！

地产的负债端，一部分是预收款，一部分是有息负债，预收款一部分是要到政府的监督账户受限制，这时候就比谁的负债低，谁负债率低，谁最安全，且在土地价格低的时候能够加杠杆拿地。

结论：大保险公司，经营稳健的国企，其资产表已经修复完毕，过了大幅计提的年份了（2018-2020），其实是2018-2019就发生的，但是按照五级分类，有些风险被放到了2020年计提。所以，保险股按理应该会开启资产端修复估值的逻辑，但是他们为啥不修复，我也不知道，但他们早晚会修复。负债端的需求修复还得等，是个慢功夫。

银行的资产端，修复过程慢于保险，但是中农中建交等大国有银行的资产修复过程又快于同行，但是这里面有两个风险，第一是房地产、第二是去年疫情的小微，这两块资产不知道会不会出现系统性风险。这也是银行股不涨的原因，就是资产还没有预期的跌到底，仍然有敞口。

房地产，扣除预收款后有息负债率超过60%的都不正常，不用看了。最优指标是控制在50%以下。这两年关注哪几家扩表激进，这两年存货增长的快，存货的质量高，未来房地产新周期谁就是龙头。但是国家调控，进几年是没戏了。

所以说：大保险资产端最确定，银行还有地产和小微的不确定性，地产短期最不确定。

长期的竞争格局是保险、地产最确定，因为供给出清，可以破产也可以重整，保险是被接管。银行最不确定，因为供给不出清，没有几家破产的，整个社会的杠杆率过高，找不到像房地产行业这种这么大体量加杠杆且能承担高利率的行业了，所以银行的规模受限制，利差受限制。地产行业是弱者出清，强者做大规模，规模大了成本还能降低，但这是N年之后的格局了。

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