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陈杭：ForBetterChina
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本文来自于外发报告，免责和风险条款见下文
《国内反垄断通过，迈出并购VAS第一步》
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报告原文如下：
事件：12月5日，公司公告近日收到国家市场监管局下达的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，表示对公司收购恩智浦VAS业务不予禁止。
点评：
1）公司收购案通过国内反垄断审核，迈出并购步伐第一步。公司本次通过国内审核之后，后续还会有美国，欧洲等其他国家和地区审核事宜，根据近期韦尔股份和闻泰科技等海外并购案例判断，预计还需要半年以上时间走完所有的审批流程。同时由于本次并购的资产不在美国本土，并且恩智浦和国内资本多次实施过资产并购重组，比如瑞能半导体，安世半导体等，我们看好本次收购顺利推进。
2）拟收购的恩智浦VAS业务部门，将会协助公司未来布局物联网领域。恩智浦VAS业务涵盖的职能包括设计研发、项目管理、产品营销及客户服务支持等，主要提供语音和音频解决方案，其解决方案主要用于智能手机、智能穿戴、IoT 等领域，主要客户为国内外知名安卓手机厂商。其音频领域的相关产品包括音频放大器、AM/FM收音机和音频、音频转换器、车载收音机开关逻辑、数字解调器、IF调谐器、硅调谐器、智能触觉驱动器等。其中，在智能音频放大器领域恩智浦为市场领导者。未来如果收购顺利完成，将为汇顶科技进军物联网领域给予强有力的支持，迅速拓展市场和成熟客户。
3）从指纹识别迈向更广阔的物联网市场。公司主页指纹识别属于物联网人机交互中的一种，在指纹识别芯片领域，汇顶科技是全球第一梯队的公司，客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、荣耀、一加等知名智能手机厂商。从2018年公司公告收购德国CommSolid开始，就已经开始积极布局物联网领域，未来我们看好公司成为物联网芯片领域平台型的半导体设计公司。
投资建议：我们预计2019-2021年营业收入分别为64.0/78.8/92.4亿元，净利润23.3/28.5/35.4亿元，对应市盈率分别为39/32/26倍，我们认为公司会成为物联网芯片平台型公司，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：
1） 并购终止；
2） 并购顺利通过，但协同效应不明显；
3） 并购标的管理层员工和现公司管理层无法融合。
方正证券科技组
科技首席分析师：陈杭
执业证书编号：S1220517120005
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