近期各地区大范围的限电限产,对海螺还是造成了一些冲击,产量被限制是再所难免的了。与此同时,水泥价格不断创新高。
在这个背景下,我大致推演一下海螺的价值。
首先要先说明一下背景情况:限电限产。根本原因是能源不足叠加能耗双控,对水泥行业来说,向现在这样大范围大幅度的限电限产肯定不是常态,预计明年会有所缓解。但是长期性的能耗控制,限制生产,必然是以后的常态。对于缺乏技术与实力的水泥公司来说,早死早超生,继续耗在里面也没意思,水泥涨价挣的那点钱还不够支付技改和人员工资等等费用。
但是对于有实力有技术的公司来说,那就是另一番光景了!
说回正题,我以海螺2020年的数据为基础来演算。
海螺2020年自营产品3.25亿吨,贸易产品1.28亿吨,总营收1762亿,利润总额471亿,归母净利润351亿。产品吨均价380.56元/吨,产品生产成本170.75元/吨。
限电限产致使产销量下降,假设海螺之后产销量下降20%,为2.6亿吨,吨均价涨至400元/吨,生产成本涨至200元/吨。贸易量降至1亿吨。
则营收约为1440亿,毛利润为525亿左右,三费及其他收益大致维持不变,总支出65亿左右,利润总额为460亿,归母净利润为350亿左右。
若是吨均价涨至450元/吨,毛利润为655亿,利润总额为590亿,归母净利润为450亿左右。
若吨均价涨至500元/吨,毛利润为785亿,利润总额为720亿,归母净利润为550亿左右。
可以看到,水泥吨价格每上涨50元,归母利润就会增加100亿左右。
现在水泥价格已突破700,两广地区已突破800。即便明年回调,在生产不可能再放开的情况下,要低于450,可能性已微乎其微。
那么按450亿年利润,15倍PE来估算,价值为6750亿,上下浮动15%,则明年的估值区间为5735亿~7762亿,对应现在的股价是108元~146元。