2018年2月,但总说十年后的茅台纯利润在1600亿

20180210但斌总说茅台:以700元的价格投资茅台股票,拿到2025年,它的隐含回报率高达21.7%

很多人说,你能不能找下一个茅台或者下一个腾讯?

投资经理的职责就是要寻找每个时代最优秀的企业投资,像巴菲特已经88岁了,苹果成为了伯克希尔哈撒韦的第二重仓的企业,投资就是一个需要不断学习、积累并保持洞察力的行业。在我从业26年中,好公司是定期出现的,就像MBA选秀一样,有大年有小年。但是,每年都有好选择,每隔5年、10年都有大选择——出现现象级的伟大公司。

单就茅台和腾讯而言,在可预见的将来,现在的茅台和现在的腾讯,很可能就是未来的茅台和未来的腾讯。

有人把茅台当吉祥物,它确确实实就是一个吉祥物,因为买茅台在长期时间里是没有人亏钱的,茅台是类现金存款的投资。我常开玩笑“茅台就是一个活菩萨,给大家送钱的”。

茅台的长期价值

美国股市第一牛股是菲利普·莫里斯。2017年,菲利普·莫里斯继续创出了历史新高。这个企业创立于1847年,成立时间长达170年,上市也近百年,上市以来不断创历史新高。

我们都知道美国投资人罗杰斯先生。1976年底,与现在中国人均收入差不多的时候,34岁的罗杰斯以10.7万美元从罗马教会手中买下了位于纽约中央公园旁建于1899-1901年的百年老宅。

当时,适逢美国经济大萧条,教会还给了罗杰斯以低息贷款,允许他在32年内分期付款支付这笔房款。2006年,罗杰斯以1600万美金卖掉了这所房子。忽略通货膨胀因素,罗杰斯当年的这笔投资增值近150倍。但是,如果1976年罗杰斯先生不买这房,用10.7万美金买入菲利普·莫里斯的股票,回报则是230倍,价值2465万美金。

当然,买房子的好处是你容易坚持,股票不容易坚持,市场一波动你就有可能将股票卖掉。不过,如果你有眼光,在1957年就用10.7万美金买入菲利普·莫里斯的股票,50年的复合回报率约9.26亿美金。

茅台与生产香烟、啤酒、食品的菲利普莫里斯相比,产品比菲利普莫里斯的企业特征要好。

首先,很少有产品能像茅台酒那样,在长时期口人以一定比例涨价。茅台1951年的出厂价是1.28元/瓶,现在是969元/瓶, 年复合提价11%。其次,很少有企业像茅台的库存还会增值。茅台2016年的年报显示,公司库存中有23.6万吨基酒和1.6万吨成品酒,这部分库存假设全部成熟进行出售,能给公司带来超过4500亿的收入,占其9000亿市值近一半的比例。而这近五千亿的库存,每年还以超过10%的涨幅增值。

再者,很少有企业像茅台那样拥有行业定价权。企业的定价权是企业对自己的产品提价后,是否因为产品的涨价行为流失客户,它反映了企业的综合竞争实力。茅台不仅可以自由决定自身的市场定价,甚至整个白酒行业的定价标准都会因茅台的酒价而起伏。最后,很少有企业像茅台那样拥有天然的壁垒和不可复制性。茅台的强大之所以不可复制,其重要的一点在于其堆积发酵过程中的空气微生物发酵。茅台镇的空气是带不走的,因此,自古至今就有“离开茅台镇,酿不出茅台酒”的说法。

除此之外,酒业经久不衰的特质能够保证茅台长期的提价增长。茅台1951年出厂价1.28元/瓶的酒现在大概值几百万,这是老酒,比出厂价涨的更多。改变民族的文化非常难,需要100年甚至1000年。只要中国的白酒文化不变,茅台大概率会存在200年甚至1000年以上。哪怕其产品价格以2%的速度增长,2%的100~200次方,会是一个天文数字。

一个企业的生命周期为20年与200年,现金折算非常不同。茅台如果GAGR每年提价2%,复合计算200年,按2017年的利润为基数,270*(1+2%)的200次方,大概两百年后,茅台是。1.41万亿利润。

白酒行业的经久不衰与茅台的提价能力和稀缺性,让茅台酒本身具备了非常好的金融属性。2017年有个新闻,有个阿姨1973年在银行存了1200块钱,去年到银行取走时是2684元钱。1973年那个时候我6岁吃一根冰棍是几分钱,而一瓶茅台的零售价是4.07元。当年拥有1200块钱算是富人了,如果买茅台酒的话,大概可以买290瓶。我特意问过卖茅台老酒的朋友,1973年的茅台酒一瓶现在大概卖四五十万,290瓶茅台老酒的价值就超过1亿。如果当年买的是茅台酒,现在还是富人,可惜如今取出的2684元只够到高档餐厅吃顿饭。可以说茅台的金融属性甚至超过了绝大多数的理财产品,这一切的原因除了茅台本身的特质,还有人们生活水平的不断提高,中国人财富的不断增长。

茅台的价值估算

从短期来看,2018年茅台每股收益大概是29元,以目前价格大概是25倍市盈率;若按2019年每股收益36块钱计算,市盈率大约为20倍。以茅台成长空间以及稳定性来论,参考全球食品饮料龙头的估值(25-35倍PE),茅台的短期估值尚处于合理的位置。

稍微看远一点,茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能,同时出厂价提高一倍到1650元的话,加上系列酒和财务利息,估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润,则未来8-10年后能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元,市盈率不到6倍。所以说茅台就是给大家送钱的活菩萨。

我们也可以用现金流折现进行估值,假设以2020年6万吨的基酒产量来推算2025年的茅台酒销量,同时茅台酒价每年以10%的速度上涨,系列酒到2025年收入超过460亿,金融收益率从目前的4%上涨到6.3%,净利率回升至50%,则2025年公司的净利润大约近1470亿。若采用8%的折现率进行估算,将未来8年的企业自由现金流和2025年的终值(4%永续增长率)进行折现,现值高达每股2000元。若假设50%的分红,以700元的价格投资,拿到2025年的隐含回报率高达21.7%,仍然相当可观。

2018年2月10日

作者:水泡哥
链接:网页链接
來源:简书
简书著作权归作者所有,任何形式的转载都请联系作者获得授权并注明出处。

雪球转发:0回复:0喜欢:1