长牛老将们的投资理念

“一年五倍者如过江之鲫, 五年一倍者却寥若辰星。”

上边这句话道出了长牛老将的宝贵,所谓老将,我觉得至少有一支主要基金管理了5年以上,经历过两轮牛熊,这样他的投资框架和方法才能在各种市场情况下得到检验。所谓长牛,我觉得至少70%的时间里这支基金做到了同类靠前的业绩。长牛基金深深印刻着老将们的理念,下边我们来详细分析下他们是如何做的吧。

傅友兴-广发稳健增长

傅友兴,2013年开始掌管第一只基金,到现在已经9年多的投资经验了。这支代表作是他2014开始掌管的,到目前收益144.62%(年化13.03%),同期沪深300只有28.33%。这支基金最大特点是它基本只用半仓去做,股票仓位常年维持在50%附近,当然他的回撤也就基本是市场一半的水平。但是你想想,年化13%基本属于偏股基金的平均水平,他用半仓就能做到,也就是说什么夏普比率、卡玛比率、信息增益统统提升一倍,这就非常牛了!

傅总是如何做的呢?我觉得“平衡”是最关键的因素,首先他是自下而上的选股风格,没有什么行业倾向,前十持仓占比32%左右。另外他很注重风险的管理,注重低估值。在最新的季报(2021-q4)上,这些评述较好的体现了他这个理念:

“在市场结构极致分化的 2021 年,价值投资的追随者们饱受煎熬。在这样的时刻,
我们有必要再次检视初心,剖析自己的投资逻辑和策略。一方面,这有助于基金管理
人思考在价值投资的“变”与“不变”之间,如何更好地平衡组合的收益与风险;另一方
面,也有助于基金持有人了解本基金的风险收益特征和收益来源,更好地匹配自身的
理财需求。

一方面,价值投资的“变”体现在表现形式上,这要求我们与时俱进。另一方面,价值投资中“不变”的是市场波动的周期规律,这要求我们保持耐心。

过去几年,A 股市场呈现更加开放、多元的特点,涌现了不同风格、不同策略的
组合管理方式。结合自身的性格特点,我们还是坚持以合理的价格投资价值持续增长
的好企业,倾向于选择高 ROE、高 ROIC、财务稳健、竞争壁垒强的好企业
。”

对于这支基金,有一个不能避讳的问题,就是他21年至今的表现是较差的,21年回报-2.73%,今年以来是-9.28%。怎么看这个事呢?傅总团队在一封信里也提到过,根本原因是投资风格和这段时间的市场风格不匹配。“在疫情反复的背景下,宏观经济出现了从复苏到担忧通胀,再到担忧经济复苏受挫的波折变化,对应流动性也经历了从宽松到收紧再到宽松的过程。反观A股市场,市场表现变化剧烈,各行业分化巨大。广发稳健回报采取的是偏行业均衡以及低估值个股的策略,整体配置相对适中,均衡,与市场的这种极致环境并不相宜”。对于这种风格,傅总团队做了一些适度调整(补充了些新标的),但主要还是以坚持原有理念为主。团队经历过15年和18年大波动,于15年建仓,18年加仓,现在看来也都作出了正确的选择。所以团队坚信中国经济持续向上的潜力和韧性,结构性行情仍然是未来一段时间的主旋律,那些业绩优秀、估值合理的稳健成长型公司,还是有望通过业绩持续兑现来创造良好回报。也就是说,这次没有什么不同!

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谢治宇-兴全合润混合

谢治宇,也是9年多的投资经验,从2013年开始做基金经理时就管理了兴全合润。他的进攻能力非常强,任职依赖收益556.81%(年化22.81%),同期偏股基金指数仅仅有194.74%。如果分年来看就更清晰了,遇到上涨年份,他的涨幅更高,同类排名都在前列;遇到下跌年份,他的跌幅也就是同类里的平均水平


读他的季报很有意思,惜字如金,对投资策略的描述常常是相同的一段话:“本基金报告期内股票仓位较为稳定,继续坚持自下而上精选个股的操作理念,持续关注具备核心竞争力的优秀公司,平衡好公司短期估值与长期价值,不断寻找具有良好投资性价比的优秀
公司,力求为投资者带来稳健的回报
。”,不过从这里边,我们至少可以读出仓位稳定、自下而上、关注性价比这些信息,下边就来具体看下持仓:

先看换手率和仓位,从19年开始,换手率的均值在120%左右,也就是说一年内把所有的股票都换一边,不算高也不算低。我们把最近两年的季报持仓拿出来看下,他的前10集中度大概在40%-45%之间,持仓一致性还是挺高的,像芒果超媒万华化学一直都在前十里边。

再看行业分布,他的持仓相对集中,其中制造业占大头,他从2020年中就开始不断增加该行业的比重,目前已占到80%。目前第二大重仓行业是信息传输(传媒),持仓占到10%,其他的像医药也配置了一点

谢总曾多次在公开场合中提到他投资的大部分都是在买自己的基金,他认为:“管理人能管理的规模最后还是要取决于实际上可投标的是不是足够优秀”。

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焦巍-银华富裕主题混合

焦巍的管理年限比上边两人都要长,有10年多,不过该基金是从18年底开始管理的。该基金是典型的“喝酒吃药”型基金,19年重仓白酒,20年之后开始加仓医药,节点卡的相当准,这也是他任职以来年化收益高达29.56%的原因。

但是这支基金最吸引我的是他的季报,每一次的投资策略分析都写的非常详细,把个中缘由和心路历程娓娓道来,很诚恳,让人读后很有收获。比如对过去一年,他强调第一点就是要面对现实

首先,回顾过去的一年,我们必须面对现实,那就是很多商业模式的盈利确定性甚至存在性面临着阶段性的存疑。在率先走出疫情后的经济下降期后,可以看到,政策的着眼点更多地指向了解决中等收入发展陷阱、双碳、共同富裕等长期经济结构问题。而在这一调整过程中,海外上市的互联网、教育公司,国内的医疗服务公司都不可避免的受到宏观背景的制约。同时,在有限的资源支持下,凯恩斯式的扶持政策也产生了挤出效应,一批传统的消费和医药公司面临着支出不足和市场偏好的双重影响。

第二个需要面临的短期现实,是疫情反复对消费者收入和行为带来的预期变化。在第一次疫情过后的 2020 年,我们看到了消费的报复性反弹和市场对经济的乐观预期。但过去的一年中,由于疫情反复带来的收入实际和预期变化,以及生产资料供给端高企对下游利润的压制,消费确实阶段性受制于上述两个因素的变化。

第三个需要面对的中期现实,则是市场风格。在经历了消费和医药行业的两年上涨和五年占优后,不可否认估值阶段性的偏离了中枢。在这一背景下,边际变化和对政策的判断成为主导市场风格的重要因子。”

第二点是应对比预测重要:

“如同以往,我们认为应对比预测更加重要。面对 2022 年,基金管理人需要左手面对现实,右手相信常识。在面对现实的部分,如上所述,疫情后医药红利的阶段结束,居民收入不确定对消费升级的困扰,和宏观背景下对某些商业模式的制约,仍然是新年里需要应对的问题。对于存在长期疑问的行业和商业模式公司,我们将观察和调整组合比重。同时,我们认可中国高端制造业存在着比较优势和进步的空间,在政策的导向和世界形势带来的机会下,部分有壁垒的公司存在长期投资机会。”

第三点是要回归常识:

“另一方面,在 2022 年,回到常识也许更加重要。在过去的日子中,每当管理人对市场风格和组合的偏离产生疑问,也是通过这一方式渡过艰难时段的基础手段。例如,当重仓的标的公司被诸如消费税和居民收入等非公司基本面问题困扰时,我们就回到常识,即经济和收入是不是总会好转?人类的天性是不是追求感官层面的美好生活?消费是不是构成国民经济的三大要素之一?白酒是不是贡献了政府的主要税源品种?这些简单的常识问题帮助我们渡过消费投资的艰难日子。

回到常识的第三方面,市场终将回到均衡。在前期被拉高的消费和医药估值总会在某种因素的作用下均值回归,被外力因素放大的供需缺口总会平衡,估值差过大的行业裂痕总会被修复,因此被管理人忽视的某些行业也总会以市场表现的方式回到视野。我们认为 2022 年市场会最终回到均衡,但对管理人的考验则更甚。继续坚持不被破坏的行业格局投资,同时扩展自己的能力圈,是我们 2022 年的主要准备。”

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长牛老将有什么共同点?

看完一些他们的基金之后,我们不禁要问:长牛老将在投资理念上有什么共通的地方吗?我觉得还是有的,下边是一些思考,不对之处欢迎球友们指正。

重注自下而上的选股,淡化行业轮动和择时:首先我们要问,在投资里,选股、行业判断和择时三大因素,哪个更难一些呢?在我看来,择时的难度远大于另外两个。择时需要抄底和逃顶,影响市场的因素太多了,再加上心理波动,能判断哪是底已经不易,逃顶就更难,尤其对于百亿以上资金量的公募更不现实。而好公司是有一定的标准可循的,比如有壁垒,有增长性,能连续创造价值,只要功夫做到了,是可以找到的。而行业判断应该是作为判断公司好坏的一个因素,因为行业说到底还是要公司来支撑,每个行业都可以有优秀的公司。

注重风险控制和投资性价比:重仓是要谨慎的,像广发稳健、兴全合润富国天惠的前十持仓不超过50%,甚至40%,可见对于风险是非常在意的。但也有像银华富裕易方达蓝筹这样集中度超过70%的,不过这是建立在对选股相当自信的基础上。另一方面是选股时对价格的考量,如果当前价格对比未来的收益是处在高位,此时介入的风险就增加了。

扩充能力边界,敬畏市场:任何行业都有周期,每个基金经理都有能力圈,当能力圈正好处于景气行业中时,固然可以赚钱。但当行业周期切换的时候,及时跟上市场,做好转换,就要求基金经理能不断扩充自己的能力圈,并对市场充满敬畏。还有当市场处于极致行情时,能力圈广的基金经理更容易做一些针对性的调整,从而使基金更加平稳。

#老司基硬核测评#   

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全部评论

寒芳00103-28 12:25

嗯,你看他季报每次都会详细谈投资策略,我觉得这也是没办法的事,这种行业基金择时可能更差,某种程度上在赌对行业的判断。目前白酒pe已经降到36左右,估值的确趋向合理,不过我是不会买的,因为本身就不喜欢不了解也拿不住。我还是愿意买自己了解的行业比如互联网,另外我觉得行业基金不一定要买主动基金。

5万干大A03-28 12:08

买了他的一点,挺惨。。。理论是一套一套的。。。

寒芳00103-28 11:15

目前看更多是踩对了风口,拿这支基金与招商中证白酒比起来,回撤和收益均不占优势。他四季报持仓就是白酒和医药,估值很高,最近下跌严重,看他今年怎么调整吧

5万干大A03-28 10:23

焦巍这需要慢慢考察下吧感觉,感觉他跳槽太多连续任职不长,另外就是业绩的取得是踩对了消费的风口,还是真的有超额收益……

寒芳00103-27 20:06

好吧,这句话引用有误,改正了