昨晚信立泰公告了22年1季报预报和21年年报，年报符合市场预期，1季报预报略微超过市场预期，市场预期我判断大概在8.5亿营收附近，现在看很可能超过10%左右。去年全年营收30.58亿，股东利润5.34亿，扣非利润2.83亿。全年有1.47亿利润的资产减值，这部分可以解释一下，资产减值相当于企业用了留存利润去购买了一个资产，但是这个资产后来发现不值这么多钱，于是从资产中去掉，为了作平财务报表就从利润中也去掉，这种财务记账方法就扭曲了当期的经营利润，经营利润是指企业在这一个周期（比如2021年度）发生的经营行为产生的利润，在这个年度区间企业做了30多亿营收，制剂的毛利有83%。在这样的营收和毛利的支撑体系下，企业最终的经营利润都会稳定在20%附近，研发费用20%，管理费用10%，销售费用30%，其他费用5%，这就是一个创新药企各项指标大概的支出，某一年可能还看不清楚，但是一旦进入常态稳定下来，大概就是这个比例。所以说，药企就只要看营收和毛利润率这两个指标大概就能比较公允的看到企业一个周期常态的经营利润。4个季度具体的情况是，1季度营收：7.66亿。2季度营收：6.1亿。3季度营收：8.11亿。4季度营收：8.71亿。4季度的营收环比还是有所增加，4季度我本来预计有超过9亿的营收，现在看12月份信立坦降价出现了1个月左右的真空期，对信立坦的营收还有1亿左右的小幅影响。
1、去年全年大概的营收情况是，信立坦11亿，泰嘉不到12亿，化学仿制药约7亿，器械和生物类似药小1亿，总数30.58亿。按照去年1季度的营收乘以4，刚好差不多是全年的情况。
2、今年全年大概的营收情况是，信立坦13-14亿，泰嘉10-12亿，化学仿制药约10亿，器械和生物类似药1亿多，总数大概在36-40亿之间。按照今年1季度的营收乘以4，大概也会是全年的营收情况。
一、分产品简单看看今年1季度的情况：
1、信立坦在一季报说同比持平，其实环比大概也是持平，去年信立坦4个季度大概的营收分别为1季度约3亿，2季度约2亿，3季度约3亿，4季度3亿。4季度前面提到本身预计4亿左右，但是因为12月份信立坦医保约谈降价了30%，导致12月单月医院观望并且企业也实行了一些医院和零售渠道降价，导致4季度大概只是完整做了2个多月，4季度和1季度差不多或者多了2,3000万。按照这个数据大概推算，今年信立坦在降价30%的情况下，1季度大概完成了3亿左右，剩下3个季度个人预计完成2.5亿，3.5亿和4.5亿的营收，全年13.5亿左右，今年没有医保约谈可以完整的做完12个月，随着后续入院数量的不断加大，今年实现13-14亿的营收维持不变，预计销量增长70%，单价下滑30%，整体营收增长约20%。
2、泰嘉今年还有小幅下滑的可能性，其他化学仿制药因为抗生素注射剂等品种集采的中标，这一部分预计完成22-24亿的营收，其中原料药21年还是下滑了1.3亿，这一部分也还有继续小幅下滑的可能性，整体化学仿制药和原料药这部分预计比去年增长3亿。
3、生物类似药和器械部分今年预计能实现1亿多的营收，实现增长100%以上，特立帕肽注射剂不发补的情况下预计4月初获批，加上粉针预计全年有望过1亿，器械现在看主力在脑支架大概做了4000万，今年争取8000万，心脏支架还有1000多万营收基本维持，后续左心耳封堵器等产品陆续上市也会有点营收，雷帕霉素药物球囊这个重磅产品也开始进入临床，器械部分通过代理销售，这部分资产营收虽然低但是纯利润率极高，纯利润率可能有60%以上，器械资产我认为营收一旦有1亿以上，实现6000万以上的利润，基本就可以符合科创板上市条件，企业今年也在准备上市辅导，明年器械部分整体上市。
今年的营收情况大概就这些，提供增长的主要是信立坦约2亿，化学仿制药约3亿，其他约1亿，整体营收实现20%以上的增长应该问题不大。利润部分现在看已经几乎没有可以减值的资产，按照17%纯利润率大概有6亿多，纯利润常态下一般是1季度纯利润的3-4倍，营收一般是1季度营收的4倍。
二、管线情况
管线也基本在预期内，企业年报中有4个项目要进入IND，951预计年底获批，2-3季度0107和复格进入NDA，年底或者明年初0108和086进入NDA，07今年有望1期进入尾声，水针特立帕肽预计2-3季度上市，长效特立帕肽3期等。企业3年内是上市大年，今年上市1个，明年2个，后年2个。
三、其它
1、研发费用：去年的研发费用基本持平，资本化了3.34亿，费用化了3.57亿，整体研发投入相比去年少了10%，在营收占比上约22%，企业按照现在这个20%左右的节奏控制好，随着营收的增长整体研发投入也会增加，企业现阶段主要的研发投入都在专利药上，投入7亿左右的研发费用能实现每年3-5个IND，每年1-2个上市，已经算是效率超高的典范。
2、经营现金流收到34.6亿现金，比当期营收还多了3个亿，从这一点上看企业的利润报表含金量很高。年尾账上还有23.56亿现金，今年分红4亿多，我认为这是企业认为走入正途的一个信号。正如前面所说的，企业一旦认为营收可以持续稳定，毛利润率也开始稳定，研发占比控制在20%左右，企业每年都会有小10个亿的利润进入现金表，钱多了也开始分红了。
四、估值：
估值上看仍然低估的可怜，我们看很多国内的小药企，比如微芯和艾力斯，这些企业都有1-2个药上市，微芯增速慢，艾力斯增速快都在100亿市值。微芯2个增速慢的小药大概有100亿市值，艾力斯1个增速快的大药有100亿市值，这两个企业现在的营收都只有2亿基本可以忽略。那么信立泰今年6个药进入NDA之后，其中信立坦因为营收14亿左右估值150-200亿之间，951,107和086估值各100亿左右，复格和108估值各50亿左右。继续维持企业有500-600亿之间市值的判断。