$信立泰(SZ002294)$ 图中主要外企2020年国内业务整理。图中没有辉瑞，辉瑞打包出售了过期专利药业务，没有这部分业务之后，辉瑞中国国内业务趋于零。图中礼来增速最快，营收AZ最大。

AZ中国营收400亿人民币，高于恒瑞去年大概300亿左右人民币，恒瑞营收排名大概表中第二，同样有200多亿营收的中生，复星和石药按照营收排名都能进入图中。大概介于赛诺菲附近。其实国内药企只看国内市场的话，半壁江山基本拿到。

AZ有专利期内的奥西替尼，PD-L1，罗沙司它，PARP等很多增速很快的大药，增速10%，如果10%被认为低增长，400亿人民币国内制剂业务就是天花板。从这个角度看，恒瑞可能再也恢复不到20%以上的增速了，现在合理的增速大概是10-20%之间，海外没有有效扩展之前，后面增速会越来越小。

礼来增速最快，接近20%，原因是它营收少，只有80亿人民币左右，这个营收甚至低于华东的制剂业务营收，礼来国内业务专利期内的度拉糖肽和胰岛素刚上市，这80亿主要是奥氮平，吉西他滨等过期10多年的老药支撑一点存量。礼来的增速按道理会快一段时间，历史包袱小，增长比较确定。

介于其中的增速唯一下滑的是赛诺菲，这个企业就不说了，满手过期专利药而且还吃不透政策，现在想恢复到正增长都难，因为没什么专利期内的产品能拉动增长。

罗氏和诺和诺德情况类似，增长的东西有，下滑的影响也很明显，维持一个很低的增速。

默沙东和诺华的情况类似，15%的增速，默沙东药很少，基本就是PD-1和9阶疫苗有增长，其它的都下滑，增长的产品基数大整体向上还能一段时间，但是一旦下滑很长之间止不住，因为没有接棒的产品。诺华主要靠696这个心衰大药撑着增速，诺华药很多相对分散比默沙东还要好一点。

假设这些企业国内业务都是上市公司，价格公允的话，首先投礼来，然后是诺华，其它的都不能投，有的看不到增长的希望，有的增长放缓，有的有突然下滑很久无法恢复的可能。

10%作为不怎么增长的临界点，很可能400亿制剂的营收就到顶。恒瑞现在处于默沙东和诺华的阶段，很快就会到AZ的情况。到那个节点之后，看看它的估值能位于什么区间，作为国内专利药企的主要估值锚定。

专利药还没放量的小专利药企，比如礼来中国这种会爆发很好的增速，因为最终都差不多能做到400亿，只是到的先后不同。

信立泰现在就是一个国内微小版本的礼来，国际上看礼来现在合作研发和并购加强管线，国内礼来专利期内药基本还没放量，过期专利药下滑调整完成，增长刚开始。而信立泰国际化业务刚刚开展，也在不断合作和并购，国内也是仿制药下滑基本完成，专利药刚刚开始放量，会拉动整体增速越来越快。

专利药企业投小不投大，要投资有丰富后期管线的小药企，等待这些产品出药提供快速的增长，还要知道一点的是，不管你怎么折腾，单纯国内市场现在看400亿营收可能就是天花板。

企业增长最快的也是这个区间，我们赚钱最快的阶段也是这个区间段，而且时间并不长。