专访东方马拉松投资董事长钟兆民:价值投资难在坚守,但也要与时俱进

价值投资,在A股市场有着一大批铁粉,东方马拉松投资创始人钟兆民就是较早的探索者之一。钟兆民1994年步入资本市场,1996年任君安证券营业部总经理,带领业务团队创造出全国第一名的业绩;1998年任光大证券南方总部资管部、平安证券资管部总经理,开创国内规范化资管业务的先河;2005年作为中国第一人参加巴菲特股东大会。钟兆民在接受《每日经济新闻》记者的专访时表示,价值投资难在坚守,但也要与时俱进。 $东方先进制造优选(P000883)$   $东方马拉松锐创3号A(P000884)$  


 NBD:长期的投资回报来源于优质企业的价值创造,在您的投资框架中,是如何去理解一个优质公司以及价值创造过程的?

钟兆民:我们对投资的理解也体现在公司的名字上,投资是一场马拉松,我们先要选好赛道,再去选好的选手。好赛道意味着公司所处的行业要好,而好选手表明公司管理层要杰出。选择好赛道、好选手的同时,坚持到最后的才是马拉松的胜利者。

好赛道意味着要找到有增长空间的行业,在这个行业中寻找特别有竞争力、未来有巨大成长空间的优质公司。这样的公司通常具备以下的特点:一是人无我有,具备独有的竞争资源,我们称之为绝对优势;第二种是人有我优,具备相对优势,能做到比竞争者更好;再一种就是人优我久,企业要比对手活的时间长,企业寿命的长短会造成巨大的价值差异,可持续的企业的价值就更大。

我们认为以股东的心态做投资是最本质、最本分、也是最聪明的投资方式,价值创造过程本质是企业持续为社会创造价值、股东分享价值的过程,是投资者、企业和社会构建的共赢生态。这个过程中除了要求企业能持续地创造价值,我们团队还认为投资者应该破圈破局,突破DCF(现金流折现)定量分析框架的桎梏,才能收获优质公司创造的丰厚价值。

NBD:在您的投资方法中,您是如何寻找一些长期优质的企业去享受它们创造价值的过程,您的选股标准是什么?

钟兆民:研究搜寻股票是一个复杂过程,一般来说主要包括几个部分:

首先是寻找具有广阔行业空间的公司。行业空间大,才能为公司提供巨大的生长空间,使之在未来能够有可能成长为大市值公司,从而提供巨额的回报。当然,如果公司未来行业空间不够大,但是具有质地优秀、低估值、高分红等特征的公司也会考虑。

其次是寻找具有企业家精神的公司。再好的生意,都需要人来做,我们认为,企业家精神本身就是一种稀缺资源,因此对公司管理人的甄别与考察,是我们投资体系中非常重要的一环,我们不投资没有灵魂和精神使命的企业。

第三是寻找拥有深厚护城河的公司。深厚的护城河是公司未来在面对各种不确定因素下的业绩保证。护城河体现在品牌、稀缺性、科技创新、网络效应等,不断加深护城河,才是公司不断创造价值的保证。

第四是公司具有正确的价值观和文化。以保护投资人利益作为自己的使命,而不是通过不良的动机和行为去伤害投资人利益。

第五是公司的财务状况非常优秀。丰厚的盈利状况、配置合理稳健的资产负债表、丰厚的现金流等。

NBD:在您的投资框架中,是如何兼顾广覆盖、深挖掘?如果发现优秀标的,会做仓位管理吗?

钟兆民:从管理模式和核心竞争力角度分析,我们认为私募基金管理机构的发展可以划分为三个阶段:私募1.0阶段即“个人英雄”阶段,主要靠创始人作为主要明星投资经理,其他研究人员全部是辅助作用;私募2.0阶段即“英雄联盟”阶段,靠多位投资经理,有系统管理的研究团队,通过投研管理工作的协同形成团队作战能力;私募3.0阶段即“智能化英雄联盟”阶段,投入并建设最先进的设备、最先进的软件和智能系统,帮助投研团队提升研究效率和决策质量。目前,东方马拉松正处于私募3.0的提升阶段。

在投研实际工作中,时间是最大的约束条件,广覆盖和深挖掘本身就受到时间的制约。要想在此问题上进行突破,就必须在方法论上进行突破。我们目前立足中国,放眼全球,中国的消费和科技制造、北美的科技创新和欧洲的奢侈品行业都是我们投资研究的重点。公司今年在广覆盖和深挖掘方面,有重大的突破。在广度上,引入了战略合作伙伴,定制人工智能数据情报系统,在智能舆情监控、数据指标监控、市场热点监控等方面实现了自动化智能化,从而极大提高了研究团队的研究效率,实现了申万分类28个一级子行业全覆盖。

在深度挖掘方面,我们在自己积极调研公司、产业链的基础上,通过充分利用第三方智库、专家库、券商研究服务等资源,快速了解公司的深度思考和观点,保证研究的深度。

就投资而言,是可以通过优选多元化弱相关的精品极品公司组合获取长期巨额收益的,但作为资产管理,我们的宗旨是“服务更多的投资人”,为此,我们还是强调组合的分散度,不仅是个股仓位,还需要从国家地区、行业、市场配比等多维度构建组合。除此以外,我们还根据投资者的风险偏好将产品划分为长期型产品和稳健型产品。长期型产品匹配长期型客户,具有较高的风险承受能力,稳健型产品匹配风险承受能力较低、流动性较高的客户。

NBD:您是如何修炼成一个优秀投资经理?看待成长型和价值型的两种投资风格?

钟兆民:从业近三十年,专心投资管理二十年的经历中,价值投资的道理如圣经中“摩西十诫”,难在坚守,每当我们偏离投资的原理与本质,便会遭受损失。二十多年风雨,便是践行价值的心路,努力与投资的真谛渐行渐近;追求本质,回归经济规律。

主要经验是在坚持投资规律不变的前提下,其他都要变,要与时俱进,我们国家经济在升级换代,行业在演变,公司在生态进化中有灭绝有进化,要结合天时、结合地利、结合不同的人与事进行投资研究。当我们掌握好理论与实践的辩证关系,普通性与特殊性的辩证关系时,我们投资成功的概率就大大提高。

总而言之,我们二十多年实践体会是:成功有基本原则,但没有固定公式,我们相信在勤奋调查研究的基础上,精选投资项目,精选投资策略,投资是“少胜多,静胜动,慢胜快”的事业,投资也是人生的一种修行!

市场是丰富多样的,我们称之为神圣的多样性。作为投资风格,市场上远不止“成长型”与“价值型”这两种,就我们的视角而言,“成长型”与“价值型”可以共享价值投资的底层原理,但可能在标的发展阶段的选取上会有所差异,这取决于每位投资人自身的禀赋和偏好,两者并不对立。

NBD:作为价值投资者,您以何种心态面对市场调整?您如何平衡客户需求与基金净值的波动?您的超额收益来自于哪里?

钟兆民:就市场认知而言,波动是常态,也是我们作为资产管理机构面对的基本环境,因此,我们更多的是以积极的心态面对市场的波动,波动是表象,关键在于判断波动背后蕴含的危与机。在操作上,我们今年的重点还是立足本土,放眼全球更广泛地寻找投资机会,以及控制好回撤,提升投资者的持有体验。

我们认为一方面还是要致力于提升团队的投资能力,为投资者获取长期可观的收益,另一方面是提升投资者的持有体验,包括平缓组合的波动,控制好回撤,加强沟通,帮助投资者了解我们的投资理念和目标,了解我们的日常工作等。我们资产管理的超额收益长期来看绝大部分还是来自标的自身的成长,因此,我们的主要投资策略还是精选个股,以“相对的长期+适度的集中”投资为主,并辅之以基于估值的增持或减持。

NBD:公司近期提出了“回撤管理”,为何提出上述观点?在这样的观点指导下,公司在回撤方面有哪些控制方法,效果如何?

钟兆民:这背后源自我们对资产管理本质是投资服务的理解。近年来,价值投资理念盛行,无论是专业机构还是业余投资人,都把巴菲特作为学习对象,就投资理念而言,巴菲特的投资之道确实值得每位投资者学习,但资产管理行业具有自身的特殊性,不能只考虑投资一个维度,如果仅对标学习巴菲特,是不精准、不严谨的。我们管理的资金和巴菲特管理的资金的久期是完全不同的,我们管理的资金时间没有巴菲特的那么长。最终决定投资人收益水平的主要是管理人的投资能力和过程中的持有体验。因此,除了提升团队的投资能力,还需要着重改善投资人的持有体验,其中,对回撤的管理是关键的环节。

在资本市场中,导致回撤的风险种类繁多,东方马拉松内部将主要风险划分六大类,包括:国际国内宏观风险、行业中观风险、企业微观风险、自然风险、市场风险及估值风险。这种划分的好处是,可以将风险拆分细化,利于团队在日常工作中对风险进行识别和应对。然而,回撤并非总是理性原因造成的,在各类回撤的应对中,理性的方法只能应对理性的回撤,用逻辑理性的方法无法解决市场非理性及投资经理行为非理性(“双重非理性”)带来的回撤。因此,我们需要具备应对非理性回撤的认知和能力。

组合的回撤管理是一个异常复杂系统工程,从投资研究的日常工作,到组合构建与监控,再到极端行情下非理性回撤的应对,需要团队的各个环节紧密且高质量的合作,最后才能传递给投资者以净值为载体的良好投资体验,通过有效控制回撤来提升投资者体验是东方马拉松投资团队持续打磨的事业根基之一。追求更高的长期投资回报、提供更好的投资体验,是我们的不懈的追求,也是我们的职责和使命!

NBD:在今年的机构性行情下,取得了优秀的成绩,谈谈您对明年的看法?

钟兆民:理论而言,我们不会预测未来,但凭借我们团队的专业能力及经验,我们可以判断当下市场行情的热度。举例而言,我们在2020年3月份疫情爆发,市场极度恐慌的情况下,向投资者和合作伙伴发出了紧急内部信,我们判断在市场连续大幅暴跌的情况,机会已经非常显著,认为“现阶段绿油油的股市行情,在我们眼里是通向财富的一路绿灯”。然后来到今年年初,市场已经经历连续两年的大幅上涨,我们向投资者发出的降低单一年度收益预期的信。

基于目前的市场环境,我们对未来一年行情的判断是谨慎乐观的,并且对结构性机会更加乐观一些。虽然整体宏观基本面仍然复杂不减,但总体趋向边际改善的方向。进一步,根据我们团队的研究,即便美国70-80年代整体处于滞涨阶段,但科技行业仍然表现亮眼,因此,我们乐观地认为结构性机会总是存在的。

雪球转发:26回复:15喜欢:80

精彩评论

全部评论

大道至简-大格局11-18 15:27

见过,不是一般人

德兰美洗衣厚德11-18 10:39

不好意思,对不起,给您道个歉!是我理解错了!