一季度开始的暴跌，到五一之后的戏剧性大反弹，A股当弱不弱的表现不仅让大量投资人看走眼，连很多明星基金经理都纷纷表示看不明白。在最近披露的二季报中，广发基金少壮派基金经理林英睿就直白地表示，对于过去两个月成长股的大反攻，“不太理解且大为震撼”。林英睿提醒说，投资者应再次审视自己的风险特征，关注部分高估值且交易热络方向的潜在风险。
值得注意的是，林英睿旗下管理的多只基金均重仓了低估值的航空股，且持仓占比均在50%以上。
重仓机场股“四平八稳“？
随着基金公司陆续披露二季报，诸多明星基金经理的最新持仓及对市场的看法也向投资人公开。探长注意到，广发基金少壮派基金经理林英睿在产品二季度报告中发表了一份颇有意思的基金投资策略和运作分析说明。
对二季度市场走势的大反转，林英睿坦言，“参与者直接把部分行业带到了极度拥挤的状态。仅仅两个月的时间，不同风格选手的收益差距达到了50%以上。如此迅速且剧烈的情绪起伏，即使在波动率较大的A股历史上，也屈指可数。”
在感慨完市场的翻脸无情之后，林英睿又对自己产品的表现做了反思：“由于本基金只在四月末做了一点加仓，并且基本都还是暴露在低估值方向，所以在五六月的成长大反攻中，我们又扮演了旁观者的角色，进入了之前跟投资者描述过的‘市场嗷嗷上涨，我们四平八稳’的状态。”
不过，对于市场上涨，其产品不涨的两极分化，林英睿表示，“我们其实不太理解且大为震撼。”
对于下半年市场走势，林英睿认为，无论海内外经济体，是否发生大的基线调整的重要观察点都会集中在失业率以及工资（收入）水平上。虽然目前主要资产价格正在反映国内和国外的经济周期不一致，但全球化特别是国际分工体系已不可逆，周期未来或将趋于一致。
最后，林英睿提醒说，投资者再次审视自己的风险特征， 关注部分高估值且交易热络方向的潜在风险。
简而言之，林英睿对下半年的市场看法非常谨慎，并不乐观，尤其是对于上半年涨势如潮的成长股和赛道股，他倾向于认为估值过高、交易过热，存在泡沫破裂的风险。
那么，看空大盘和成长股的林英睿又看好什么呢？答案是：航空公司。
二季报披露显示，林英睿旗下的多只主力基金前十大持仓股中航空股占了一半，堪称航空主题ETF。
例如，广发价值领先混合基金A/C在二季度末前十大持仓股中除了杭州银行和南京银行外，其它8只均为航空股，包括中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空、华夏航空，甚至连南方航空和东方航空的港股也没漏掉。截至二季度末，该基金持有的航空公司总市值高达29.24亿元，占基金总市值40.68%。
广发睿毅领先混合基金A/C前十大持仓中6家航空公司，总持仓市值19.73亿元，占基金总资产规模37.82%。
广发多策略混合基金十大持仓股中，6家为航空公司，持仓总市值9.06亿元，占基金总资产的39.74%。
广发聚富混合基金十大持仓股中，6家为航空公司，持仓总市值8.2亿元，占基金总资产的37.8%。
除了上述几个规模较大的基金外，林英睿管理的另外几只小基金同样将“鸡蛋“都放在了航空股这个篮子里。
例如，规模约8亿的广发鑫睿一年持有期混合基金十大持仓股中，8家为航空公司，持仓总市值5.1亿元，占基金总资产的41.15%；广发睿恒进取一年持有期混合基金十大持仓股中，8家为航空公司，持仓总市值3亿元，占基金总资产的38.87%；广发睿合混合基金十大持仓股中，6家为航空公司，持仓总市值1.8亿元，占基金总资产的20.8%。
总起来看，林英睿管理共管理7只基金，总规模197亿元。这7只基金合计持有国内几大航空公司市值76.13亿元，占其管理总规模的38.6%。
如此青睐航空公司，以至于有网友调侃说，中国有五大航空公司，分别是国航、东航、南航、海航，最后一个就是广发基金。
“躺平“策略的两难困境
探长注意到，林英睿从2021年二季度开始大举买入航空公司等困境反转股票，以广发睿毅领先混合为例，2021年一季度，该基金前十大持仓中仅有华夏航空；但截至2021年二季度末，基金前十大持仓中新增了国航和东航；到2021年三季度，林英睿又大举买入了南方航空和吉祥航空。
广发价值领先混合基金则是在2021年三、四季度集中买入航空股。2021年三季度，该基金前十大持仓买入东航、国航、南方航空，四季度又买入华夏航空和吉祥航空。
实际上，林英睿重仓航空公司与其投资理念密切相关。此前，林英睿在接受媒体采访时曾表示，他的方法论是“不惧冷门、不追热点“，对他而言，最重要的alpha是来自对人性的做空。
正是基于这一理念，林英睿在疫情后买入了大批“困境反转”行业，例如，2018年二季度买养殖股，2020年三季度买入煤炭、金属矿业等周期股，2021年二季度买入银行等等。诚然，疫情后的两年多，躲开热门风口、追求相对安全的困境反转策略也为林英睿带来了稳健的业绩，从6个月和近一年的同类排名看，林英睿的业绩排名都不错。这主要是因为去年四季度和今年一季度，大盘和热门赛道股进入下行趋势，林英睿重仓航空和银行完美躲过了这一轮下跌。
但是，“困境反转”策略的优点是从较长时间周期看，安全边际高，赔率较高，但这一策略也有自身缺陷，林英睿在2021年基金中报中对此详细地作了说明，
一是价值陷阱问题；二是低效问题。前者是体现有没有主动管理能力的重要指标，而后者则属于策略成本。用大白话说，“困境反转”策略是一个躺平等待均值回归的策略。
基于此，林英睿在2021年基金年报中提醒投资人，“做时间的朋友”的前提和要义在于坚持做正期望的决策，而不只是谈论时间的短长。在一年半以上的维度内，反转效应会更突出。
当然，面对2022年二季度的市场大幅反转，不同风格选手的收益差距达到了50%以上的特殊情况，林英睿的躺平策略还是受到了很大冲击。从最近3个月的业绩回报可以看出，林英睿的基金从行业领先变成了行业倒数。从二季报看，林英睿似乎依然坚信航空等行业的“反转“效应，同时对过热赛道保持警惕。
这一次，林英睿还能再次给投资人意外吗？