不聊缩表了,聊聊这轮牛市的最后支柱:减税


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自我们3月21日首次发文警示缩表风险,”缩表“已经成了各大财经和自媒体的关键词,想必大家已经耳熟能详,甚至有点审美疲劳了。作为华尔街老司机,我们提醒大家,当缩表的新闻已经铺天盖地,说明市场的风险按目前的可能性已经充分消化,不再是黑天鹅了。而现在真正的黑天鹅在于牛市最后的利好能不能实现,本文为您解读。

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川普改革牛的三大热点中,基建推迟,医改遇阻,而仅剩的一大潜在利好是税率改革。我们在去年11月就发文分析了川普的减税计划。今天,我们和大家聊聊本轮川普改革牛的根基:减税计划,并简单替大家量化一下:如果税改难达预期,股市将面临怎样的风险和动荡?

缩表风险请点击TLS复盘:美股如果大跌一定要做三件事

减税计划详解请看《一文看懂川普的减税计划

首季度股市回顾

自从Trump上台之后,华尔街积极的态度不断抬高股市。各大投行对2017年的股市的远景基本上为:承认股市估值较高,但是由于新政府减税和大力基建等刺激性政策,经济整体向上,股市收益可能低于近去年水平,但依然有上涨空间。然而,市场超乎预计的反应积极。至今为止,标普500指数ETF的回报为6%,是自13年一季度以来最好的季度表现。

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第一季度的最大跌幅出现在3月21-24号,有两个原因:一是之前提到的缩表风险,二是美国国会众议院取消了“废除并取代奥巴马医疗法案”的投票,川普的平价医疗法案出师未捷。

其实医疗法案对于除了医院股等相关行业之外,并无太大影响。但是医疗改革作为川普新政府百日维新计划的先锋部队,其搁浅使得民众对于其减税法案信心受挫。

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简单算算税率对股市估值的影响

川普提议将企业税从35%降到15%,而目前高涨的股价已经将企业大幅减税的利好考虑在内。但是如果医疗法案都受到共和党议员的反对,那么减税政策又能实现多少呢?4月4号,川普政府重新表态会继续修改和推进医改,这也就意味着新政府着手减税的时间可能大大推后,随之而来的风险也会加大。

我们在这里粗略预测,减税计划如果通过,美股估值还有提供10-15%的空间,而如果失败,估值有下降17%左右的可能。具体细节请看下图。

根据标准普尔投资咨询主席MichaelThompson分析预测,税率每降低1%,企业每股利润平均升高$1.31。在华尔街预计2017年标普500公司平均利润 $131每股的基础上,我们估算了在不同远期市盈率 (Forward P/E) 和最终达成的公司税率之下的标普500指数(见下图)。绿色标注数字高于4月5日标普500指数收盘价2353。

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下图中我们把股指比较换算成百分比,数字表示市场被低估(或高估)的百分比。红色标注为高估部分。

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标普500指数25年远期市盈率的平均值为15倍,当前市场市盈率为18倍。

从上图可以看出,如果估值回归到历史平均水平15倍,当前市场价值相当于认为税率会降到15%的最低水平。如果减税法案不幸失败,那么整体市场会下跌16.5%。如果估值保持当前倍数18倍,根据20-25%的最终税率,市场还有10%-15%的上涨空间。

据全球收入最高的律师事务所贝克·麦坚时合伙人Jeff Maydew 和华尔街著名投行杰富瑞集团(Jefferies)的税务专家Ed Kleinbard预测,最终被通过的公司税可能为25%。我们认为实际通过可能性会接近半数,但是减税幅度不会到15%那么大。

因此,可以在牺牲严谨性的前提上,简单的说:美股今年有50-75%的可能下跌至17%左右,有25-50%的可能继续上涨10-15%。

注意,这并不是一个看多或者看空的观点,而是对于市场形态的一个判断。目前市场属于震荡市场,11月以来的单边上涨已经告一段落。在这一市场中,精选个股,不满仓不空仓是王道。

缩表风险还是不能忘

最后,本着负责任的态度,提醒大家还是关注缩表。根据摩根大通的测算,1000亿美元的QE使得1年期国债收益率收缩了3-6bp,因此每年美联储资产负债表缩减3000亿美元将使得10年期国债收益率上升10-20bp,相当于加息2次。

下图:美联储持有的资产,包括4万亿美元国债和MBS

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精彩评论

陈达美股投资 04-13 10:54

发小兄不是我一定要吹你一波,你司在专业性上在雪球的美股板块里也是没谁了。我刚打赏了这个帖子 ¥10,也推荐给你。

医药邦 05-09 13:57

pe (fy)=18

美国消费 04-13 11:33

川普改革中的减税计划如果达不到预期,确实应该早做打算咯,感谢分享

医药邦 05-09 13:44

花姐普遍认为会妥协在25%

全部评论

Stevevai1983 05-09 14:00

我靠那就是我看的那个网页是错的

医药邦 05-09 13:57

pe (fy)=18

医药邦 05-09 13:56

https://us.spdrs.com/en/etf/spdr-sp-500-etf-SPY

医药邦 05-09 13:55

https://www.ishares.com/us/products/239726/   pe=21 (last fiscal year)

Stevevai1983 05-09 13:49

话说花街预估SP500 eps 131这数据有错吧。也就是说现在不减税也才18pe??这个数据感觉不大对啊。 目前PE是25.38 点数2399。也就是说eps只有94.5。 到131是38.6%的涨幅!!这个131eps是不是15%税率以后的预计值。是不是作者搞错了。 也就是说减税以后才变为PE18。。

医药邦 05-09 13:44

花姐普遍认为会妥协在25%

Stevevai1983 05-09 13:41

看过这篇文章。 Forward P/E在减税彻底成功才15。。。一点都不贵还要考虑目前的利率低。

医药邦 05-09 13:19

@Stevevai1983

阿杜炒股 04-14 08:20

我刚打赏了这个帖子 ¥6,也推荐给你。

神油 04-13 23:00

现在美国公司的实际税率没有35%那么高,现在在27,8%左右,川大爷如果只能搞到25%,对业绩提升作用不大。注意观察这个财报各个公司对未来财务的预期,来判断减税真正对业绩提升的效果

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