一、为什么要计算自由现金流？
计算自由现金流是评估企业财务状况、辅助投资决策、进行公司估值以及指导内部资本管理的关键工具，有助于深入洞察企业的经营实质和长期发展潜力。对于我们个人投资者来讲，其作用主要体现在以下几个方面：
1、评估公司财务健康和经营效率：
自由现金流揭示了企业从经营活动中真正获得的可用于再投资、偿债、分红或股票回购等目的的现金量。通过比较长期（如5年或10年）的累计自由现金流与净利润，可以深入了解企业的盈利质量。若自由现金流持续为正且稳定增长，表明公司不仅盈利，而且这些利润能够有效转换为现金，公司财务健康，经营效率高。
2、公司估值的基础：
自由现金流是许多估值模型的核心，如折现现金流模型（Discounted Cash Flow, DCF）。虽然未来现金流难以精确预测，但历史和当前的自由现金流提供了估算未来现金流趋势的重要参考。通过对未来预期自由现金流进行折现，可以估算企业的内在价值，为投资决策提供依据。
3、投资决策支持：
投资者利用自由现金流分析可以识别出那些能够持续产生超额现金、具有较强财务弹性的企业，从而做出更加明智的投资选择。自由现金流充裕的公司通常更有能力应对经济波动，支付稳定的股息，或进行有利的投资扩张。
二、怎样计算自由现金流？
自由现金流计量存在着多种途径，其中有一些简化方法，例如直接采用净现值法或简单地将经营活动产生的现金流视同自由现金流，亦或直接以经营活动现金流减去投资活动现金流，这些方法的计算结果与实际状况偏差较大。
为了更全面且准确地评估，本人投资过程中采用以下四种方式来计算。接下来，我将对这四种计算方法进行实际展示，方便大家进行更为深入的理解。
1、从净利润开始计算自由现金流
科普兰教授的自由现金流计算公式：
自由现金流量= 息税前利润× (1 -税率) +折旧和摊销-营运资本变动- 资本支出
在此我们做个变形，自由现金流量= 息税前利润× (1 -税率) -营运资本变动- （资本支出-折旧和摊销）
1.1 息税前利润
息税前利润是指企业在支付利息和所得税之前的利润，它反映了企业在不考虑财务成本和税务影响下的盈利能力。
基本公式：息税前利润 = 净利润 + 所得税费用+（利息费用-利息收入）
息税前利润计算的各项数据都可以在财报中直接找到。
1.2 营运资本变动
营运资本变动是指企业在一定时期内营运资本的变化量。营运资本是指企业在日常经营活动中所需的资金，主要包括现金、应收账款、存货和应付账款等。
营运资本 = 流动资产 - 流动负债。流动资产包括：应收账款、应收票据、合同资产、其他应收款、存货、预付账款。流动负债包括：应付账款、应付票据、其他应付款、预收帐款、合同负债。
在所选期间内，分别计算期初和期末的营运资本。营运资本变动=期末营运资本-期初营运资本。
1.3 资本支出-折旧和摊销
资本支出是指企业为了取得长期资产或为了取得为一个以上会计期间提供效益的财产或劳务所发生的支出。这些支出通常包括固定资产增置及改造支出，其目的不是维持其原有的服务能力，而是为了获得更大的未来效益。
长期资本项目包括：固定资产、在建工程、无形资产、其他非流动资产、长期待摊费用、商誉、长期股权投资。
用长期资产在考察期间内的变动值替代资本支出，长期资产的金额应该采用折旧摊销前的原值，原值减去折旧和摊销后为财报中显示的账面价值。
在所选期间内，分别计算期初和期末的长期资本项目额。资本支出=期末长期资本项目额-期初长期资本项目额。
1.4 以五粮液为例计算：
以2023年为例：
息税前利润39,436,346,639元，有效税率25%。营运资本变动4,633,564,743 元，长期资本净支出3,156,326,060 元。
按照公式计算得到自由现金流21,870,185,504 元。
过去5年和10年的自由现金流数据：
过去5年累计自由现金流1280亿元，过去5年的累计净利润累计1231亿元，自由现金流与净利润的比值为104%。
过去10年累计自由现金流1600亿元，过去10年的累计净利润累计1668亿元，自由现金流与净利润的比值为96%。
五粮液的自由现金流与净利润的比值能够稳定达到100%，这表明公司不仅在会计上报告了较高的净利润，而且这些利润转化为实际可用的现金流量也非常高效。
2、从分红开始计算自由现金流
按照雪球上阳光阿伟的帖子（网页链接）给出的计算公式：
（归母）自由现金流 = 期间分红 + 期间类现金项目增量 - 期间有息负债增量 +期间股权增量X0.7 + 期间债权增量X0.9 - 期间归母股东投入 - 期间少数股东权益增量
2.1 自由现金流的重新定义
传统上，自由现金流是从经营性现金流净额出发计算的，我们可以换一个思考角度，站在股东的立场，从股东获得的分红开始计算自由现金流。
以下直接引用阳光阿伟的原文：
“二马由之老师在《噪声与洞见》里曾讲的“自由现金流是站在股东的角度判断企业是否赚到钱的唯一标准”，我完全认同。既然是完全站在上市公司股东的角度看，计算自由现金流从经营性现金流净额出发还是不够直接，因为经营性现金流净额并不是股东能动用的钱。我觉得计算自由现金流应该从股东直接得到的分红开始算起，然后再看看存留在公司的利润都产生了什么。从资产负债表里找出类现金资产，对股东来说存留在公司账上的类现金资产也可认为是自由现金流。再看资产负债表里是否有股权投资，债权投资。股、债权投资波动性，确定性都没有类现金资产好，故而计算自由现金流时，为保守起见股权投资账面价值要打7折，债权投资打9折。至于其他的资产如：固定资产，应收账款，存货等，对股东来说都不能作为自由现金流，为保守起见计算自由现金流时这些资产都不考虑了。这样总结前面几项，从资产端看，对股东真正有价值的可认为是自由现金流的有：分红+类现金资产+股权投资X0.7+债权投资X0.9。说完资产端，再来看看负债端，我们只关注有息负债而忽略经营性占款的无息负债。有息负债要从前述的自由现金流中减去。看完了资产负债表，我们还要考虑股东除了得到分红，还可能有新投入如增发时的融资。如果股东得到10亿分红，又通过增发投入了3亿，那么对股东来说实际的分红就只有7亿了。所以股东的再投入必须从上述的自由现金流里减去。以上说的股东是归属于母公司的股东，如是上市公司就是上市公司的股东。但除了归母股东投入，还可能有少数股东的投入，体现在资产负债表中就是少数股东权益变多了。在资产负债表中的类现金，股权，债权等资产，也有属于少数股东的一部分。所以上述的自由现金流里还要减去少数股东权益的增量。”
2.2 期间分红
可以在财报中找到
2.3 类现金项目
财报项目中类现金的项目有：货币资金、交易性金融资产、应收款项融资。一年内到期的非流动资产、其他流动资产、其他非流动资产需要鉴别其中的项目是否包含类现金项目。
2.4 股权投资和债权投资
在资产负债表中，除了类现金资产，还需考虑公司的股权投资和债权投资。由于这些投资的波动性和确定性相对较低，因此在计算自由现金流时应采取保守的折扣方法：股权投资按账面价值的70%计算，债权投资按90%计算。
2.5 期间有息负债增量
在负债端，我们应关注有息负债，因为它们是公司必须偿还的现金负担，需要从自由现金流中扣除，而经营性占款等无息负债则不予考虑。
2.6 期间归母股东投入
股东除了获得分红外，可能还会有新的投入，如参与公司的增发等融资活动。这部分再投入应从自由现金流中减去，以反映股东的实际净现金流。
2.7 期间少数股东权益增量
需考虑少数股东的权益，因为他们的投入和权益变化也会影响归属于母公司股东的自由现金流。少数股东权益的增量应从自由现金流中减去。
2.8 以五粮液为例计算
2023年
2023年4月分红146.8亿元
类现金项目：2023年末货币资金1155亿元，应收款项融资141亿元，经查其他非流动资产中没有类现金项目，类现金项目合计1296亿元。2023年初货币资金923元，应收款项融资289亿元，经查其他非流动资产中没有类现金项目，类现金项目合计1212亿元。增量为84亿元。
股权投资项目：2023年末长期股权投资20亿元，其他权益工具投资0.6亿，合计20.6亿元。2023年初长期股权投资20亿元，其他权益工具投资120万，合计20亿元。股权项目投资增量0.6亿元。
债权投资：没有债权投资项目
有息负债：公司有息负债全部为租赁负债，因为租赁负债是新增科目，为了长期对比一致性，有息负债中不考虑租赁负债。有息负债增量为0。
期间归母股东投入：期间没有股东投入。
期间少数股东权益增量：2023年末少数股东权益为28亿，年初为27亿，增量为1亿。
归母自由现金流=146.8+84+0.6*0.7-1=230亿元。
过去5年和10年的数据
过去5年累计自由现金流1318亿元，过去5年的累计净利润累计1231亿元，自由现金流与净利润的比值为107%。
过去10年累计自由现金流1694亿元，过去10年的累计净利润累计1668亿元，自由现金流与净利润的比值为102%。
对比第一种计算方式，结果基本一致。
3、经营性现金流净额减资本支出法
这是计算自由现金流的一种简化方法。资本支出包括保全性支出和扩张性资本支出。保全性资本支出是指企业为了维持其原有的生产经营能力而发生的资本支出，扩张性资本支出是指企业为了获得更大的生产经营能力而发生的资本支出。财报中没有披露准确的资本支出数据，一般用期间内购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金减去期间内处置固定资产、无形资产及其他长期资产收到的现金来近似替代。
计算方法：自由现金流=期间内经营活动产生的现金流量净额−(期间内购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金−期间内处置固定资产、无形资产及其他长期资产收到的现金)
3.1经营活动产生的现金流量净额
可以从现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”获取，反映的是整个期间内企业从核心业务活动中实际收到或支付的现金总额。
3.2购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金
同样取自现金流量表的“投资活动产生的现金流量”部分，但关注的是整个期间内用于购置或构建长期资产的现金支出总额。
3.3处置固定资产、无形资产及其他长期资产收到的现金
也可以从“投资活动产生的现金流量”中获得，代表企业出售或处置长期资产所回收的现金。
3.4以五粮液为例计算：
2023年
经营活动产生的现金流量净额417亿元。
购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金29.6亿元
处置固定资产、无形资产及其他长期资产收到的现金176万元。
自由现金流为417-（29.6-0）=387.4亿元
过去5年和10年的数据
过去5年累计自由现金流1219亿元，过去5年的累计净利润累计1231亿元，自由现金流与净利润的比值为99%。
过去10年累计自由现金流1616亿元，过去10年的累计净利润累计1668亿元，自由现金流与净利润的比值为97%。
4、经营性现金流净额减保全性资本支出法
经营性现金流净额减保全型资本支出法是计算自由现金流的另一种方法，主要用于评估企业经营活动产生的现金在扣除维持现有生产能力或资产状况所需资本支出后的剩余部分。这种方法更专注于企业的持续运营能力，而非扩张性投资。
4.1 计算方法
自由现金流=期间内经营活动产生的现金流量净额−期间内保全性资本支出
4.2 经营活动产生的现金流量净额
这是从现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”获取，反映的是整个期间内企业从核心业务活动中实际收到或支付的现金总额。
4.3 期间保全性资本支出：
从财报中很难得到保全性资本支出的金额，郭永清教授在《财务报表分析与股票估值》书中提出可以用长期资产的折旧摊销、减值准备来做近似替代。
替代后的保全性资本支出包括：资产减值准备、信用减值准备、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销和处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失。
对于水电、机场等重资产公司，折旧及摊销费用很高，但是大部分并不需要再次投入替换新资产，而只需要投入远低于折旧摊销的金额就可保全公司的经营规模和能力，对这种公司需要另外考虑。
4.4 以五粮液为例计算：
2023年
经营活动产生的现金流量净额417亿元。
保全性资本支出包括：信用减值准备70万，固定资产折旧4.4亿，无形资产摊销0.7亿，长期待摊费用摊销0.8亿，处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失-127万，合计5.9亿元。
自由现金流为417-5.9=411.1亿元
过去5年和10年的数据
过去5年累计自由现金流1280亿元，过去5年的累计净利润累计1231亿元，自由现金流与净利润的比值为104%。
过去10年累计自由现金流1662亿元，过去10年的累计净利润累计1668亿元，自由现金流与净利润的比值为100%。
5、四种计算方法的综合比较
5.1 前两种方法的对比
在探讨自由现金流的四种计算方法时，我们发现第一种（基于净利润）和第二种（从分红角度）方法更贴近自由现金流的本质，二者相互校验，有助于深入洞悉企业的财务实质。任何显著的差异都应当成为进一步审查的线索，引导我们细致探究背后的财务机制，这一过程本身就是一个深入了解公司的窗口。
5.2 后两种简化方法的考量与局限
第三种和第四种方法作为简化的计算方式，各有其局限性。第三种方法通过简单减去总的资本支出，未区分保全性和扩张性支出，可能导致结果偏向保守。相反，第四种方法仅扣除了保全性支出，忽略了扩张性投资的即时现金流出，可能在回顾分析时高估了自由现金流。这两种简化方法虽然便于操作，但未全面反映资本支出的复杂性。另外，它的起始点经营性现金流净额与自由现金流关注的点也有所不同。
5.3 投资转化与时间维度
长远来看，无论是维护现有资产的保全性投资，还是促进增长的扩张性投资，理论上都将转化为企业未来的利润和经营现金流。然而，实际中，考虑到每年持续的投资活动，很难在短期内见证所有投资成果的完全释放。延长分析的时间跨度，比如至10年或更久，有助于减少近期投资对自由现金流计算的影响，新近的投资占比就越低，影响就越小 。
5.4 不同公司的结果比较
五粮液：
万华化学：
从上面的三家公司的计算结果可以看出：
第一种和第二种计算方式计算结果比较接近。
计算的三家公司前三种计算结果都比较接近，证明了我们的计算方法是可行的。
扩张性资本支出占比很大的公司，就会出现第四种计算结果很好但其他结果很差的情况，比如万华化学。