我为什么又重仓微创医疗?

  今天,我终于把 $微创医疗(00853)$   买回来了,和 $比亚迪股份(01211)$   并列第一仓位。防守部队绿动和建材退居第二梯队。

  六个月前,我买入90%仓位的微创,平均成本10元。为什么买呢,我的系列文章都给出了充分的事实和理由。

  三个月来,我从23元至40元陆续卖了微创,直到1%。为什么卖呢?50%的卖出是资产配置平衡的需要,长期独仓一只不算便宜未来有一定不确定性的标的,哪怕再看好,也未必能够夜夜安睡。50%却是担心和疑惑:

(1)常总低价入股子公司。微创联合舰队是以子公司为经营中心和利润中心。谁来维护母公司股东的利益呢,在我看来,常董事长是最后的守门人,过去在子公司内没有任何利益,让人放心。今年5月,常董按照39亿入股微创骨科时,理由是他不入资金不放心,市场认为骨科是包袱,我能理解。今年7月,常董按10亿估值入股神通12%时,我无法理解了,参照心脉200亿按营收打对折,也值100亿啊。如果管理层都在子公司兑现自己的利益,谁来在意母公司的利益呢?

 (2)带量集采认价不认质。无论浙江意见,还是各地耗材集采,基本就是最低价中标。在我看来,无需一致性评价,只要是合规产品即可,70分和99分一个价。什么促进创新和优质优价,根本不在医保局考虑范围之内。

 (3)中短期利好已耗尽,业绩远未到呈现之时。中报业绩史上最差,海外骨科及心率盈利两年之后,心通推广放慢上市可能推迟,机器人产品上市要到2022年。2011年及之前已经没有什么看点了。

  今天我为什么买回来呢?我的理由如下:

 1、高耗带量集采政策开始兼顾质量和创新。

 昨晚,国家组织高值医用耗材集中采购和使用工作启动。国家医疗保障局副局长陈金甫指出,“这是走向高质量发展的必由之路。必须斩断原有销售模式对中国行业发展的影响,真正通过成本的比拼、质量的竞争、创新的引领,来催生中国规模化的优质发展”。首次将“质量的竞争”、“创新的引领”作为“成本的比拼”之外考虑因素,将行业优质发展和高质量发展的集采主要目的之一。对比7月支架集采征求意见稿中的质量合格、价格最低中选标准,完全是政策风向逆转。

三天前,《在科学家座谈会上的讲话》将科技创新作为发展的第一动力,将生物医药和医疗器械作为科技创新的四大领域之一。

一周前,刘煜辉在天风证券2020年三季度策略会上认为:在这特殊历史背景下,十四五规划的核心是科技规划;五中全会核心议题是科技体制攻关;据说中国要在“十四五”期间投入约1.4万亿美元进行科技攻关。

在科技创新成为国家首要任务的今天,集采扼杀主要领域的创新是不可想象的。相反,我认为集采很可能是医药领域的供给侧改革,强者更强,弱者淘汰,把宝贵的医保资金投给优质优价的龙头创新企业。作为高耗领域的唯一的月亮,微创将是集采的最大受益者。

  2、高瓴正在和微创发生化学反应。

高瓴分别于13.5元及23.5元两次加仓微创医疗,成为了微创医疗重要股东。这没有完,高瓴又牵头入股了微创子公司。近日,斥资7.74亿元认购了微创医疗旗下手术机器人公司3.35%股权。7月,5025万美金认购微创心率12.46股权。4月还认购了微创心通。完全可以相信,高瓴将完全解除微创医疗资金不足的后顾之忧,协助微创将高效研发能力发挥到极致,在管理层大量持股激励心脉上市爆涨下,微创系正在全面开挂,微创抢占高耗所有主要赛道的主要份额几成定局(骨科有待观察,其他没有对手)。

 3、重新按照微创系定价微创价值。

此前我用科创板思路给神通估值。但实际上神通离上市较远,还是按一级市场估值比较合理。参照心通相对启明估值打三折,再按照神通营收只有心脉不到一半看,一级市场按照10亿估值也算大体合理。其他高管都在子公司持股了,为什么劳苦功高的常总不能在持子公司持股呢,只要估值大体合理就可以了。

微创医疗的估值,按照一级市场估值作为安全的估值吧。冠脉介入值多少钱呢,仅仅考虑冠脉支架,假设集采后市场份额翻倍、利润率减半到20%,净利润也有12亿人民币(=150亿*40%*20%),考虑数量缓慢提高及国际化增量,给20倍PE,该部分价值240亿人民币,其余完全按一级市场已有估值。微创系公司医疗一级市场估值958亿,微创持股估值为637亿港币,对应股价35元。如下:

按照一级市场估值九折拿下微创医疗的股份,是否合算呢?高耗相对于医疗设备有2倍空间;医疗器械相对药品有三倍空间。高耗平均国产化不足70%,未来十年妥妥的10倍空间。按照《中国制造2025》重点领域技术创新绿皮书,到2030年,我国医疗器材年度产值将达到3万亿,其中1万亿为出口额。高耗按50%计约1.5万亿产值,按照20%利润算,3000亿利润、足以支撑起万亿市值的公司。微创医疗显然就是那一个。

按照一级市场估值九折买微创,我认为是相当合算的。你有钱就有资格买到微创的一级市场估值吗,99%可能性买不到。微创一级市场估值,首先要给管理层和公司骨干,其次就是给高瓴们了。比如,心通,93亿估值简直白菜价,8月植入量已超过启明了,上市300亿妥妥的。神通别提了,50亿估值,我会闭着眼睛买。机器人,按这趋势和卡位,上市1000亿可期啊。所以可以说,微创二级市场的价格应该是一级市场的两倍以上,现在买有妥妥50%的安全边际。

八年之内,微创系市值万亿,微创医疗按照平均45%持股(都要不断融资和上市,按照心通估计持股45%)份额计,市值4500亿。八年八倍可期。 

我关于微创的主要专栏文章如下,纯系个人思考记录,不作为投资建议:

11.丑小鸭变白天鹅:微创骨科估价37亿引入战投点评2020.5.15

10.力战群雄、正全面胜出:微创2019年年报点评之一2020.4.1

9.高瓴重仓前为何我两周满仓微创?2020.3.13

8.心血管六赛道第一 微创称王基地稳固2020.3.3

6.中国医疗器械王者模样初长成 微创医疗千亿可预测万亿可梦想2020.2.26

7.现在的微创就是4元时的融创2020.3.1

5.支架快速增长,创新龙头微创医疗三年三倍可期2020.1.22

4.借助创新政策,微创迈向千亿2019.11.6

3.微创迈向千亿的拐点到了吗?2019.9.21

2.心血管器械先健凭什么胜出?2019.3.12

1.五年十倍股先健科技?2019.1.16

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精彩评论

嘲风投资09-15 14:52

佩服佩服,正反都说通了

格雷-lyu09-15 15:43

为何我看来,正面和反面的理由都是那么的充分反面里面认同一条,母公司的权益有没有人维护这个很重要,正面里面认同第一条,政策是对基本面影响最大的因素,可以根据政策的调整而调整自己的仓位。但其他如高领入股,参照其他上市公司等,个人觉得够不成加减仓的理由。

参野09-15 15:40

客观点说,医保局就是杀价,这是它的组织利益,产业发展是其它部门考虑的。怎么样能“既要成本的比拼,又质量的竞争,还创新的引领”?即,又,还要的排比句有什么意义。集采就是行业利空,一个生意买方是垄断议价力还怎么玩,白酒无研发越卖越贵,医药器械巨额研发一成熟就降价,生意比生意气死人。怎么样既能鼓励创新还普惠大众先玩死几个企业再反思吧。好在微创多产品多赛道,其它领域有大量创新储备,即便冠脉也在做国际化销售,目前估值不看冠脉也完全抗的住。

旭川雪山09-15 21:17

$微创医疗(00853)$ 下一次翻倍何时出现?
我相信微创医疗是可以达到1000亿RMB市值的~

火龙王一09-15 17:14

同样鸡鸭鱼肉,厨师做出的味道不同凡人;同样7个音符,音乐家总是奏出华美乐章;同样一个微创医疗,双格却总是分析地头头是道,说它好就是奶油面包,说它糟就可能是牛粪一堆!真所谓外行看热闹、内行看门道!双格再次重仓,但愿白头到老,不要中途突然出去染发。。。

全部评论

双格09-21 18:07

等待利润释放,但不知何时

坐觉长安空09-21 17:50

老师怎么看中国建材

利剑122009-17 07:55

如果目标是为医保省钱,那标准不会变,问题是医保有没有支持民族创新,科技创新的责任?

孤独的独行者09-17 00:31

最终还是专家论证,收红包论证

钰茹09-16 22:12

谢谢🙏