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【配置指数平衡】：读书（三十五）
【定配置、选指数、再平衡】
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再次回来补上之前的一些读书旧账，主要就是约翰博格的一些书籍心得，这是几年前刚开始研究指数基金的入门书，也是经典书，很幸运能看到这些书，认识约翰博格，老人家前两年已仙逝，成为了又一位离开我们的传奇人物。
更幸运的就是因为指数基金这个引子，开启了投资生涯新的征程，也因此做了很多事，认识了很多人，一直到现在，也希望能继续走下去，无论取得什么样的结果。
从版本来看，2020年中国经济出版社又出了一个新版《长赢投资：10周年全新增订版》，个人读的还是2008年中信出版社的老版《长赢投资：打败股票指数的简单方法》。
从翻译来看，英文原版的名字其实更简单直接：THE LITTLE BOOK OF COMMON SENSE INVESTING. 直译就是“常识投资的小书”，讲的就是一些投资的常识，当然主要是指的投资指数基金的常识，显得如此谦虚低调，事实上这些常识也确实不难，不复杂，但又是很多人不愿做，或者做不到的。
理论再好，没有实践支撑，也会显得没有说服力，而博格是将指数基金理论落实到实践中的第一人，他在1976年创立的第一支指数基金 First Index Investment Trust，跟踪标的是标普500指数，后来改名为 Vanguard 500 Index Fund，如今依然在运行，不仅规模非常庞大，而且还在不断增长。
数数年头，这只指数基金已经有 45年的历史了，是指数基金中当之无愧的老古董、常青树了，与无数消失的主动基金相比，也恰恰用事实证明了指数基金的长久性，那么我们就先来看看这只指数基金如今的情况。
先锋500指数基金
根据Vanguard公布的该基金2020年度报告，截至 2020/12/31，该基金的净资产达到了 6369亿美元，超过了很多主动基金，虽然还比不上全球首支规模破万亿美元的基金 Vanguard Total Stock Market Index Fund。
收益情况：如上图，近10年的年化收益率为 13.72%，也是非常优秀（看走势图，也是因为美股近10年也是一个慢牛行情），并且与跟踪的标普500指数年化收益率 13.88%仅相差 0.16%（要知道这里的市场基准标普500指数用的可是其全收益率指数，包括了股息再投资的收益），也说明了该基金的跟踪误差极小、管理成本极低，这点在 ETF份额上体现的更加极端，如下图：
近10年，ETF Shares与跟踪指数的年化收益率仅相差 0.03%，比 Investor Shares又降了很多，简直低的有点令人发指，当然这也与 Vanguard特殊的公司结构有关（这点在之前也写过，可参考：Vanguard的共同化理念及三步走实践——《约翰博格传》心得，网页链接）。
再看真实的成本：如下图，根据2020年报披露，以 Investor Shares为例，其成本率为 0.14%，而其他份额则更低，仅为 0.03%、0.04%、0.01%；如果更直观一点，以Investor Shares为例，账户中 1000美元本金，半年下来增长到了 1220.89美元，而投资者为此付出的成本仅为 0.78美元，几乎可以忽略不计。结论就是：投资者买 Vanguard的指数基金，基本上可以拿到近乎 100%的收益。
中国第一支指数基金
一直没关心中国第一支指数基金是哪个？趁这个机会，上网搜了下，说的比较多的是 000402，华安上证180指数增强型证券投资基金，成立于 2002年11月8日，但在 2005年已经改名为 华安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金，更换了投资标的和比较基准。所以就来看看 上证180指数本身的情况，该指数比常见的沪深300指数更早一些：
自基日至今，约 19年，价格指数的年化收益率达到了 6.30%，如果算上分红再投资，那么全收益指数的年化收益率更是达到了 8.29%，又高了 2%，也是很不错的长期收益率了；从绝对数值来看，全收益指数从3300点上涨到了 15000点，上涨了约 4倍。所以，即使投资上证的大盘宽基指数基金（根据中证官网公告，上证180指数占沪市总市值的 66.21%），只要能长期坚持下来，也是能取得不错的结果的。
成本，最低化成本
站在投资者这唯一的利益方，博格最喜欢谈的就是成本，要最低化成本，要让金融中介分走最少的蛋糕，那么投资者就能留下最多的。也正因此，他创建的先锋领航基金公司是只为投资者一方的利益服务的，公司的股东就是投资者，股东利益最大化就是投资者利益最大化，方法就是用最少的成本来保证公司的运营。
而市面上其他的金融中介呢，股东和投资者是两方，因此双方始终存在利益冲突，而在这种冲突中，最后占优的往往是股东，也印证了那句名言：“一旦扣除了所有金融中介成本，投资就成了输家的游戏，金融中介才是唯一的赢家。”
博格在书中用多个篇章来论述了成本是影响收益的重要因素，甚至从长期来看，成本是影响收益的唯一因素。下面就从三个方面来看看：
成本的复利效应
终你一生，你投入100%的资本，承担着100%的风险，但却只能拿到市场收益的31%。
看到31%这个数据，相信作为投资者，是感到触目惊心的，连一半都不到吗？怎么可能呢？其实这就是成本在时间复利效应上的表现，博格把它称之为成本的“复利暴行”（之前也对此也专门进行过分析，可见：指数投资的四个维度—以上证指数及跟踪基金为例，网页链接）
那么，在此就来看看博格的分析，看看这个31%是如何计算出来的，如下图：
假设扣除成本前，年收益率是 8.0%，扣除成本后，年收益率是 5.5%，那么成本就是 2.5%，这在如今的美国市场看是比较高的，但在中国市场看来，很多主动基金的综合费率也差不多就在这个水平。
初始投资为 1000美元，然后分别经过10年，30年，直到50年后，看资产总值，显然差别在不断扩大，而且是越来越快地扩大，以最终的50年后的数据来计算，扣除2.5%成本后的总额为 145400美元，确实只有扣除前 469000美元的 31%。
如果看随着时间的增加，成本的复利暴行，下面这张图更加明显：随着时间的延长，2.5%的成本将产生越来越大的影响，即使是10年的 79%，20年的 63%，也已经令人震惊了；如果比50年更长，这条线还会继续往右下方倾斜，甚至有点不敢想了。
上述只是理论上的计算，来看看现实中不同成本下基金的真实收益情况：
不同成本下的比较
低成本基金的净年收益率为 11.7%，而高成本基金的净年收益率却只有9.0%，选择低成本基金，能让你年收益率多出 30%。
按复利计算，低成本基金复利收益率将是高成本基金复利收益率的 1倍，即多出 100%。
这也是博格对真实的历史数据进行分析后得出的结果，证明了不论是年化收益，还是总收益，低成本的基金的确比高成本的基金都更好，具体如下图：
上图中比较的股权共同基金，是包括所有的主动型和被动型股票基金的；而在统计其成本时，则包括了显性的对外公布的费率，比如申购费，还包括了隐性的交易费率，这个主要指的就是基金本身的换手率。
博格在书中还总结出了一个经验性的数据：调整投资组合的成本约等于换手率的 1%，当然这个数据会受到基金公司本身买卖股票的费率影响，但无论如何，基金的交易越频繁，将会越增加成本，从而越可能降低长期收益。
成本在股票基金中，复利的暴行长期来看就已经很明显，而在债券基金和货币基金中，成本的作用会更大，因为债券基金和货币基金本身的收益差别都是非常小的：
成本在债券和货币市场的作用
书中对长期、中期、短期债券基金分别进行了分析，结论均是低成本的债券指数基金，最终获得的收益越高。以长期债券为例，如下图：
虽然数据还是老了些，但证明的道理是一样的，先锋长期市政债券基金的成本费率是 0.15%，比平均值 1.03%低了 0.88%，因此长期年化收益率 5.85%也比平均值 5.01%高了 0.84%，省下的就是赚到的，省下的就是自己的。而从绝对值来看，10年下来，初始投资的1万美元，最终的收益也相差了 1000多美元，比例超过了 10%。
再来看下货币基金，这一市场更加透明，因为可投资的品种都高度相似，因此能取得的绝对收益率几乎是一样的，而投资者真能到手的收益率基本就取决于成本的高低，如下图：
先锋优惠货币市场基金的费率为 0.30%，比平均值 0.82%低了 0.52%，因此投资者拿到手的净收益率 3.77%就比平均值 3.25%高了 0.42%。
投资顾问
投资顾问，指的就是帮助投资者做投资的专业人士，他们提供的服务可能会很多，在这里博格主要想表达的还是投资顾问在做投资方面的价值，或者也可以把他们称之为帮客，因为最终他们是要收钱的（关于帮客，巴菲特有过精彩的论述，可见：指数投资的核心理念——以戈特罗克(Gotrocks)家族的故事为例，网页链接，网页链接）
博格在书中列举了当时市面上的几个知名的基金顾问的投资业绩和指数基金本身业绩的比较，如下图：
数据表明，没有一个投资顾问超越了先锋500指数基金本身的收益，也就是说他们并没有为投资者创造额外的价值。突然再次想起巴菲特著名的十年赌局，10年下来，5只主动基金，全部败给了标普500指数，结果如下图所示：
因此，投资顾问是否能真正创造价值，作为一个群体，博格对此是持否定态度的，因为这个群体中也包含了有能力和没有能力的，他们整体与普通投资者本身相比，并不聪明多少。
当然，其中不乏一些超级明星，就如同主动型基金经理中翘楚一样，但对于普通投资者来说，又如何能事先找到，找到了又如何能一直跟随，尤其在他们中间也经历低谷的时候保持不离不弃呢？
因此对于投资顾问的真正价值，博格倾向于这样的观点：有了他们，能使得你能在市场波澜起伏的时候做到心如止水。更进一步讲，就是能帮你建立一个投资组合，使得预期的收益与你的真实风险承受能力匹配起来，然后在遇到困境的时候能够帮助你处变不惊，坚持下来；在顺风顺水的时候能够帮助你静下心来，不要得意忘形。
在本书的每一章的标题解读中，博格总会以“这不过是常识而已”来结尾，但真正理解这些常识，并且运用这些常识，就能达到投资“长赢”的效果，而长期坚持下来，就会让你以非常舒适的姿势徜徉在投资世界中，不受华尔街那些金融专业人士貌似高深地降维轰炸，能够做到悠然漫步、云淡风清、心中有数亦对未来有底。
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $中证800(SH000906)$
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