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【指数估值定投】：收益（十五）
【买指数、算估值、做定投】
做完了股票基金的分析，我们接着来看权重占比最大的债券基金，要知道达里欧反复强调，由于债券的波动率远低于股票和商品，所以按照风险均衡的思路，债券一定要占组合权重的大头。根据达里欧的说法，股票风险与债券风险的比例大约是 4 ：1，如果持有股债比50：50的组合，其实是让这一半的股票承担了整个组合大约 80%的风险！所以，理论上如果不考虑使用杠杆，那么 配1份股票就需要配 4份债券，两者才能达到风险均衡，那么显然在整个组合中，债券的比重将变得非常高。
不过在全季节组合中还是做了妥协，仅将债券的比重设为了 55%，差不多是股票的 2倍，实物资产的 4倍，以控制不同大类资产的风险暴露，从而降低整个组合的波动率和最大回撤幅度。
那么，具体来看这 55%的债券（包括 15%的中期债券，期限是 7~10年，和 40%的长期债券，期限是 20~25年）如何配置呢？在 @大空神 的 “如何自行DIY组建桥水全天候基金”中，网页链接，纳斯达克网站推荐了两只债券ETF，即：$美国国债7-10年ETF-iShares(IEF)$，$美国国债20+年ETF-iShares(TLT)$，两者都是 iShares的产品，还有其他的吗？我们还是一并来比较下最大的几家指数基金供应商的中长期债券指数基金产品，分别为：Vanguard、iShares、SPDR。
中期债券指数基金收益分析
从近 10年和近 5年的可比收益来看，久期越长，复权单位净值的年化收益率越高，这也比较好理解，一般来说，债券的期限越长，收益率自然也越高。从三只债基 ETF成立以来的收益率看，与同期跟踪指数相比，几乎是完全地跟上了对应的全收益指数的收益率，10多年来，年化收益率差距仅在 0.10%以内，既说明了 三家公司的管理水平极高，也印证了低成本的价值，毕竟三只债基ETF的年均成本仅分别为 0.15%、0.07%、0.06%。
中期债券指数基金风险分析
备注：
1.测算时间段：2010/09/30——2019/09/30，因为 VGIT的成立日最晚，在 2009/11/19，所以起始点选为 2010/09/30，为了测算完整的9年数据，所以终止点选择 2019/09/30，该时间段也与上一篇美国股票指数基金保持一致，可以对照着看，见：全季节组合中的美国股票基金分析——以 VOO、VTI、VT为例，网页链接。
2.交易日：一共 2265个交易日，平均下来每年是 252个交易日，所以波动率和下行风险指标用日数据进行年化计算。
可以看出，三项风险指标，按照 IEF、VGIT、SPTI的顺序逐步下降，也是与久期相对应，久期越长，风险越大，这是与理论吻合的。从波动率指标来看，的确较股票低了很多，以同为 Vanguard公司的产品为例，这9年中，VGIT的波动率为 3.86%，VTI 的波动率为 14.69%，债券差不多就是股票的 1/4。最好的还是 下行风险指标，都非常小，在 1%以内，最大回撤则在 -10%左右。
长期债券指数基金收益分析
从近 10年和近 5年的可比收益来看，好像没有完全符合理论上的 久期越长，收益越高。但其实是因为，这里的久期数据是一个时点数，是公开披露的目前的持仓债券的平均久期，而收益率则是一个长时段的年复合平均数，所以如果把历史上多次披露的持仓债券的久期来一起观察的话，相信也是完全符合理论的，另一个原因，就是两者的平均久期差别其实非常小，而且收益率也会同时受到其他因素的影响。
但作为普通投资者，更关心的还是在组合中配置哪只长期债券更合适些，从收益率来看，自然是越高越好，所以久期达到 24.40的 EDV更合适些，也符合达里欧说的 长期债券要达到 20~25年的标准。
长期债券指数基金风险分析
备注：
1.测算时间段：2010/09/30——2019/09/30，因为 EDV的成立日最晚，在 2007/12/06，为了保持与上述中期债券和之前股票基金一样的起始点，所以也选为 2010/09/30，为了测算完整的9年数据，所以终止点选择 2019/09/30，该时间段也与上一篇美国股票指数基金保持一致，可以对照着看，见：全季节组合中的美国股票基金分析——以 VOO、VTI、VT为例，网页链接。
2.交易日：一共 2265个交易日，平均下来每年是 252个交易日，所以波动率和下行风险指标用日数据进行年化计算。
可以看出，三项风险指标，也并没有与久期完全相对应，即久期越长，风险越大（具体原因在上面阐述了，这里不再赘述）。但这 9年中，波动率和最大回撤指标，表现有所异常，非常高，甚至比之前的股票基金还要高，回过头去检查了一下 9年的数据，发现这 9年，的确美国股市比长期美债是更加稳定的，所以其实也需要看更长时间的表现（比如一轮完整的牛熊市，或者多轮牛熊周期下来），才能体现出债券的稳定性，后续也会来看看更长时间（比如20年、30年、甚至40年）的美国股票和长期债券的表现。
不过，倒也说明了一个现象：长期来看，任何大类资产都会经历大幅波动和下跌，即使是理论上比较稳定的国债。这也是达里欧经常提醒投资者的，所以更需要做资产的多样化、分散化配置。
还好下行风险指标还是比较合理，尤其是 SPTL 和 TLT，以TLT为例，这9年中，仅为 2.92%，差不多是 VTI 的 10.88%的 1/4。当然，这里不是要去硬凑看是不是符合股债风险比例4：1的说法，只是还是会在一些指标上体现出这个长时期观察的历史结果。
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