【指数估值定投】：风险（一）
【买指数、算估值、做定投】
一、 问题来源
实盘中，根据指数的估值，在低估区域买入了多只指数基金。一年多下来，由于采用定期不定额的方法，发现每个月定投的金额越来越大，资金开始显得紧张。为了能够坚持更长的定投时间，决定停止定投一部分指数基金。那么，停止哪只呢？仔细研究了持有的指数基金及其跟踪指数的成份股构成，发现有重合，而且有些重合度还较大，这必然会降低指数投资的分散化程度。所以，停止定投一部分指数基金，也是进一步提高分散化程度所必须做的，希望将思考过程分享给大家。
根据指数基金教父约翰博格的建议，投资指数基金，分散化程度越高，风险越低。而要想做到最大程度的分散化，最好就是持有跟踪全市场指数的基金，在美国有威尔希尔5000全市场指数(Wilshire 5000 Total Market Index)，在A股有中证全指。虽然也有跟踪中证全指的指数基金，但是其规模都较小，投资者更偏好的是策略类(smart beta)宽基指数，比如红利指数、基本面指数、价值指数等，所以也想比较下策略类宽基指数的成份股构成情况。
其实，指数基金本身的优势之一就是分散化程度高。在美国，巴菲特和博格都推荐的标普500指数持有500只股票，分散化程度很高，其成份股市值占美国股市的75%以上；国内使用最广的沪深300指数持有300只股票，分散化程度也很高，市值占A股的50%以上。但是投资者更偏好的策略类指数往往成份股较少，一般为50 — 100只，这些策略类指数及其指数基金的成份股之间还存在着重合。所以在投资策略类指数基金时，如何更好地进行选择，从而提高分散化程度就很有意义。
二、 指数及指数基金成份股比较分析
1. 实盘分析
实盘中，主要投资了5只指数基金，分别为510880，100032，501029，501050，510900。先比较下这5只指数基金跟踪的指数之间的成份股情况，选取2018年6月30日的数据（数据来源于万得系统，其中标普红利的成份股数据没有披露，以501029基金2018年半年报中披露的成份股中前100只替代），如下表：
表格说明：
1. 对角线（标黄部分）：表示每只指数本身的成份股数量，以上证红利为例，其成份股数量为50只。
2. 右上半角（标蓝部分）：表示两只指数中重合的成份股数量，以上证红利和中证红利为例，两者重合的成份股为50只。
3. 左下半角（标绿部分）：表示两只指数中重合的成份股比例（分母选取两只指数中成份股较少的），以上证红利和中证红利为例，两者重合的成份股比例为100%，也就是说中证红利的成份股完全包含上证红利所有的成份股。
具体分析：
1. 这五只指数可以分为两类：红利指数和价值指数，红利指数包括上证红利、中证红利、标普红利，价值指数包括50AH和H股指数。整体来看，两类指数内部的重合度较高，相互之间的重合度较低，所以实盘中可以先将指数进行分类，然后从每个类别中选择低估值的指数投资比较合理。
2.具体来看，上证红利、中证红利、标普红利三者的成份股重合度较高，两两比较分别达到100%，60%，51%；三者中都重合的比例为60%（重合数量30只，除以三者中成份股最少的50只），所以实盘中可以选择一只或者两只。当然具体选哪只，各有利弊，也看各自的判断和风险偏好。
3.50AH和H股指数的重合度为40%，也是比较高的，并且50AH和中证红利的重合度也达到40%，但是H股指数和其他三只指数的重合度都较低，因为毕竟属于大陆和香港两个股票市场，所以实盘中可以选择其中一只。
看完了指数的比较，我们再来看看跟踪指数基金的成份股情况，依然选取2018年6月30日的数据（数据来源于万得系统，2018年半年报），如表所示：
表格说明：
1. 对角线（标黄部分）：：表示每只指数基金本身的成份股数量，以510880为例，其成份股数量为56只。
2. 右上半角（标蓝部分）：表示两只指数基金中重合的成份股数量，以510880和100032为例，两者重合的成份股为48只。
3. 左下半角（标绿部分）：表示两只指数基金中重合的成份股比例（分母选取两只指数基金中成份股较少的），以510880和100032为例，两者重合的成份股比例为86%，也就是说510880中86%的成份股在100032中都有。
具体分析：
1. 两张表对比，指数基金实际持有的成份股数量一般都会高于其跟踪指数，因为毕竟还有基金经理的主观判断和调仓。尤其是100032，属于增强类指数基金，其持有的成份股数量超过跟踪指数76%，达到176只，基金经理在这里的主观作用显得更强。其他四只属于被动类指数基金，成份股数量与其跟踪指数差距很小。
2.两张表对比，这五只指数基金两两之间的重合度与前面的指数重合度基本保持一致，数据之间的差异较小，也再次说明了指数基金的成份股配置主要跟踪的是指数本身的成份股。
3.具体来看，510880，100032，501029三者的成份股重合度较高，两两比较分别达到86%，61%，51%；三者中都重合的比例为54%（重合数量30只，除以三者中成份股最少的56只）。501050和510900的重合度为40%，也是比较高的，并且501050和100032的重合度达到42%。510900与其他三只基金的成分股重合度都较低。所以分析结论与上面也是一致的，这5只基金中选择1-2只红利指数基金和1只价值指数基金进行配置更能提高分散化程度。
未完待续
声明：文中内容为作者个人观点，分析涉及的指数及指数基金不构成任何投资建议。
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