万达电影的估值探索(一)

$万达电影(SZ002739)$ $影视ETF(SZ159855)$

这篇文章主要是建立万达电影的估值体系。

1.业务介绍

五大部分:影视制作、影视放映、卖品、广告、游戏

公司的业务逻辑很清晰:分为三条主线:

L1:制作电影和电视剧,然后卖给平台和院线。

L2:通过院线,放映电影,带动餐饮消费,并将流量变现为广告收益。

L3:通过游戏制作,一方面游戏运营本身获得收益,另一方面和电影电视剧联动,形成大IP协同战略。

2.业务估值

既然业务分为五部分,那么估值也应当分开计算。

比较好算的是L2,因为票房收益,直接决定了卖品收益和广告收益。这一部分在估测时可以适当放宽,根据票房计算一个整天估值。

然后说L1。由于不同电影和电视剧的上座率、收视率无法统一计算,只能具体问题具体分析。这一部分整体的估值思路是抓大放小。

最后说L3。一方面,万达的游戏业务方面目前还在发展中,其中的端倪还需慢慢思考;另一方面,万达的游戏定位,实际上和其他游戏公司存在较大区别。通过阅读财报,我推测万达游戏业务的思路大致如下:先打造一个游戏上的IP爆款,然后通过对该IP的深度挖掘,形成游戏-电视剧-电影的IP联动。但是由于目前万达仅在唐探系列实现了第一个IP范例,且该IP与游戏无关,因此这条线的估值是最难量化的。

3.PE

既然是对公司估值,那么PE是一个不可回避的问题。在A股普遍的流动性溢价前提下,我对万达的定位是成长型公司,给予20-40倍PE,20-25PE增持,25-35PE持有,35-40PE减持。理由如下:

1.我国电影市场规模存在巨大的发展空间。我国人均年观影1.25次(2019数据),在人均观影次数上,长期看有至少2倍的空间(3.75次)。蛋糕变大了,大家都能多分一口。

2.万达的市占率仍有进一步提升的空间。最近的市占率是13%-15%,对比北美top3院线50%的市占率,万达作为国内第一院线,未来可看到20%。如果万达集团整体向好,随着万达广场的规模进一步扩大,院线乐观估计可能还有上升空间。看来蛋糕不仅变大了,而且分的也多了。

3.万达具有独一无二的流量优势。这里可以跟大家分析一个小故事。河北省廊坊市目前万达广场所在地,其实本应该是市政府的新址,但是在市政府搬家前夕,万达前来洽谈,最后市政府出于税收的考虑把这块地让给了万达。万达广场本身,在各个城市的位置大家可以自己感受一下,本身相比其他电影院就有流量优势。然后考虑到消费场景和人物画像,在大型购物广场的基本消费思路:购物-吃饭-看电影。

4.万达的卖品优势。在这里,又要提到一个恋爱中的小知识:看电影是拉进异性感情最好的方法,因为电影院本身处于一个昏暗的场景,渲染了一种浪漫的氛围,再加上一些青春爱情电影的助攻,你的小手抓住了她的小手,她也没有拒绝你,然后看完电影该干什么就不用我多说了吧(奇怪的知识增加了[斜眼])。正因为如此,对于一部分消费群体来说,电影院的卖品是刚需,你要是连这几十块爆米花的钱都不愿意出,那么牵手的机会恐怕要大打折扣。大家可以观察一下,在万达广场购买零食的人群,除了谈恋爱的就是带着小孩的。所谓的卖品优势,还是通过流量优势转化而来:没有1楼的高跟鞋,2楼的连衣裙,3楼的化妆品,4楼的海底捞(海底捞打钱[俏皮]),谁会去5楼看电影呢。反过来说:买得起高跟鞋、连衣裙、化妆品,吃得起海底捞,还会不舍得买爆米花吗?

5.万达的渠道优势。稳定有自己的APP,可以绕开猫眼、淘票票的服务费,实现肥水不流外人田。同时,万达电影经常有会员活动,提升用户粘性,在会员卡内的钱相当于提前获取免息现金流,同时提升了用户的消费水平(会员卡里面还剩点钱,买点吃的吧)。

6.万达的游戏业务。游戏行业是一个三年不开张,开张吃三年的行业。目前来看虽然没有特别好的爆款,但是依然有巨大的潜力。胡莱三国系列,是我近期的一个研究对象。

7.大IP协同战略。万达的终极形态是,一个IP,电影赚一份钱,电视剧赚一份钱,游戏赚一份钱(甚至不排除音乐、小说业务的拓展),院线赚一份钱。然后再打造下一个IP,循环往复。

下期预告:院线部分的估值。

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全部评论

韭菜4年04-17 21:43

我觉得你们都太乐观了;
是因为买了屁股决定脑袋么?呵呵

韭菜4年04-17 21:43

对,我还买过他的会员,钱到现在也还没花光;

凌凌二妻三舅04-17 21:41

具体数据年报里面没有写,但是好像写了和猫眼和淘票票的业务金额,也许能通过倒推计算出个大概,万达会员最重要的还不是渠道费,而是会员有一套完整的体系,可以提供储蓄的现金流,提升用户粘度。

韭菜4年04-17 16:41

<<5.万达的渠道优势。稳定有自己的APP,可以绕开猫眼、淘票票的服务费,实现肥水不流外人田
这块营收,现在占多少万达影院收入的百分比了?有数据么?谢谢;@凌凌二妻三舅 
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只买独门生意04-07 14:08

要爆涨了史,,,买起来