去年五月，受人之托，曾写过一篇立讯精密的研报，当时不便公开，今天发表出来，欢迎批评指正。
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立讯精密成立于1999年，2010年，立讯精密在深圳挂牌上市。根据根据BISHOP AND ASSOCIATES 2017年8月发布的研究报告显示，按照年度销售金额进行的2016年全球连接器厂商排名中，公司在该TOP 10 榜单中排名第8位，是唯一进入前十的中国大陆企业。
下表为立讯精密五年净利润变化：
立讯精密的商业模式
立讯精密以电脑连接器为基础，逐步向汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件、消费性电子、声学器件、音射频、无线充电等方向扩展。
最初，立讯精密专注于电脑互联产品，如链接电脑主机与显示器，主机与键盘，主机与鼠标，以及电脑内部链接硬盘与主板，内存条与主板等的线束与连接器。
随着智能手机的普及，从2010年至2016年，仅手机市场的需求就带动了连接器市场增长了48倍。立讯及时切入手机连接器市场。2011年5月，立讯精密用5.8亿元收购昆山联滔电子有限公司60%股权。联滔电子主要从事各种精密连接器的研发,制造及销售,是美国Apple公司连接线的主要供应商之一，而立讯精密自身，当时并没有进入苹果供货体系。此举使得立讯精密首次进入苹果供应链。
上市后，立讯各产品线均取得迅猛发展，其中消费性电子，即手机互联产品目前已占销售额和净利润的四分之三。立讯最近几年的发展，是与智能手机的普及和国产手机行业的崛起同步的。
除切入消费型电子行业外，立讯在通讯互联产品、汽车互联产品以及工业互联产品、医疗仪器互联产品等领域，均有布局。
这里我们着重强调立讯的商业模式：
从单一化的电脑内部连接产品厂商到多元化零组件与模组化产品的科技型制造企业，多年以来，公司坚定不移地朝成为完整连接方案提供商的目标努力前行。
通俗地讲：立讯以电脑内部连接器在行业内站稳脚跟后，向手机、通讯基站、汽车、医疗等行业用连接器拓展，进一步的，开始向手机、汽车等行业非连接器配件拓展，例如电声原件、无线充电、无线耳机、天线等应用于手机，如传感器等应用于汽车。立讯以规模优势和管理能力，以高品质，高技术含量，高性价比的连接器与大客户建立联系，进而从低附加值区域向高附加值区域渗透，向客户提供与连接器配套的模组，进而发展到向客户提供完整的连接方案。也就是说，立讯一开始按照客户的需求（被动），提供连接器，进而，向客户提供配套模组（如电声原件），进一步的，立讯提供连接方案供客户选择（主动）。为了保持行业领先优势，立讯每年投入销售额的6-7%进行研发，投入规模与年利润相当。
伴随智能手机的兴起的，是电脑互联产品市场的衰落。电脑互联产品的年营业收入从不到5亿元，增长至2016年的46亿元，2017年首次出现下滑。2014年，消费性电子互联产品的营业收入为26亿元，至2017年，已经达到152亿元。目前消费电子连接器为立讯精密贡献了四分之三的销售额和净利润。（见下图）
这表明，立讯精密能够迅速把握住行业的变化，并且有足够的财务资源来支持公司向新业务转型。
什么是连接器？
连接器是连接两个器件的器件，有的安装在设备的外部，有的用于设备之间的链接。
以消费电子为例，USB、HDMI、DVI等均属于连接器。在设备的内部，还有许多连接器，例如在计算机中，将硬盘与主板连接在一起的连接器，在手机内部，将显示屏连接到驱动电路的连接器。工业上，设备之间的互联，也需要连接器。
连接器有两个作用，传输电能或传输信息。
应用于不同领域的连接器，其技术含量与价格差异很大，其技术要求体现在功能和稳定性，上图右二为FPC，用来连接手机显示屏和驱动电路，制造标准很高。上图右一为AOC，即有源光缆，有源光缆应用于工业物联网场景中，能够实现工业物联网的高速通信，零售价数百元至一千多元一根。
连接器行业是一个知识和劳动力均密集的行业。立讯精密有5万名员工，绝大部分为高中文化水平的普工。
立讯利润的保障，是管理水平和规模效应，而立讯利润的增长，则来源于对新业务的持续拓展，尤其是准确把握新兴技术。制造连接器不难，但想要生产耐用、稳定的连接器，并不容易。工业用连接器为例，进口连接器的价格和国产连接器的价格时常相差十倍左右。而汽车用线束和连接器的行业标准，则更高于工业用连接器。
上市至今，立讯精密归母净利润保持高速增长，立讯精密的高速增长能否继续保持，投资者当前需要考虑三个问题：
第一， 目前为立讯精密贡献主要利润的消费电子业务，未来还有多大的增长空间。
第二， 消费电子业务当中，除了连接器业务，立讯现在开拓了声学原件、无线充电等业务，这些新业务的未来前景如何，立讯还可能有哪些开拓。
第三， 在消费电子业务之外，立讯精密的主要增长点在哪里？
消费电子连接器业务仍有巨大增长空间
注意，2017年，全球智能手机出货量已经开始下滑，1月9日，工信部旗下中国信息通信研究院发布《2017年12月国内手机市场运行分析报告》，报告显示：
2017年12月，国内手机市场出货量4261.2万部，同比下降32.5%;上市新机型90款，同比下降28.6%。1-12月，国内手机市场出货量4.91亿部，上市新机型1054款，同比分别下降12.3%和27.1%。
那么，智能手机出货量下滑，就意味着立讯精密业绩承压吗？
注意2017年12月份，国内手机出货量同比下降32.5%，而立讯精密四季度净利润环比增长52%。
2016年10月智研咨询发布的一份研究报告预测，到2020年，全球智能手机出货量将接近20亿部。
按照目前的出货量水平，保守地估计，全球智能手机年出货量或将维持在14-16亿部之间。每台智能手机需要8-10个连接器，即每年仅智能手机所需连接器就达到120亿个。
立讯精密2017年报显示，全年共销售消费电子连接器6.9亿个，约占智能手机市场份额的5.75%。这表明，立讯精密在消费电子连接器市场中仍然有较大的增长空间。
立讯精密正在向高附加值领域进军
立讯精密以消费电子连接器客户大客户为基础，开拓相关的新业务，即声学元件、无线充电模块等。在2017年报中，董事会在公司未来展望与发展一节中说：“从单一化的电脑内部连接产品厂商到多元化零组件与模组化产品的科技型制造企业，多年以来，公司坚定不移地朝成为完整连接方案提供商的目标努力前行。”这句话透露了管理层的战略思维，即以连接器大客户为基础，在赚取利润的同时，为其客户群提供更加丰富的产品线。即，立讯以连接器为平台，多方位扩展公司业务，向LCP天线、无线充电接收端、线性马达、无线耳机等高价值领域高附加值领域进军。
立讯精密的长线逻辑
在消费电子业务之外，立讯精密未来的主要增长点有两个，一个是汽车用连接器和传感器市场，另一个是物联网连接器市场（本报告不分析这一部分）。
汽车连接器市场是最大的连接器细分市场，一辆典型轻型汽车大约有 1500 个连接点（另一说法是至少需要200根线束和350个连接器）。
在2015年年报中，管理层在“公司未来发展的展望”中写道：
在汽车领域，受限于资金安排和公司资源不足，目前阶段仍然着眼于内生式增长，为以后公司的长期发展奠定稳定基础，待资源和时机合适时再考虑走出去。
2017年8月，香港立讯有限公司宣布收购德国采埃孚股份公司(ZF Friedrichshafen AG)的TRW的全球车身控制系统业务(包含射频电子)。从内生式增长到境外收购采埃孚股份，这表明立讯开始向汽车连接器领域发力。
在汽车连接器领域，立讯精密的机会在于：
第一， 汽车正在走向电动化、智能化，立讯在电子和智能手机领域有丰富的经验。
第二， 中国国产汽车的市场份额开始快速增长，国产汽车被中国消费者所接受，国产厂商更愿意使用国产零配件。
2017年，中国国产汽车产量达到1000万辆，这意味着整车需要连接器达35亿个，线束20亿根。
到2020年，中国电动汽车年产量将达到200万辆，需要的连接器数量超过7亿个，线束4亿根。
这意味着立讯精密将进入一个有着极高天花板和巨大容量的新市场。
立讯精密的增长点，短期看手机用连接器，中期看声学元件、无线充电，线性马达，天线，远期看汽车用连接器和工业用连接器。
立讯精密的内生与外延成长性极好，行业空间广阔。从历史市盈率水平看，当前估值合理，长期看多。