港股重点燃气股梳理

一、香港中华煤气(00003.HK)(李兆基家族资产)

1、公司简介

香港中华煤气有限公司(煤气公司)于1862年成立,是香港历史最悠久的公用事业机构,亦是本港规模最大的能源供货商之一,企业管理和营运均达到世界级水平。

香港核心业务,公司为近190万客户供应煤气。以及提供多元化的煤气炉具和应用方案,以切合客户不同的需要。近年,公司更致力拓展电讯、楼宇建设工程、新兴能源开发及应用等项目,使业务更趋多元化。

煤气公司于1994年开展中国内地的燃气项目。目前,公司在内地共有逾260个项目,包括城市管道燃气项目、上、中游项目、自来水供应与污水处理、天然气加气站及新兴环保能源项目等,业务遍布全国23个省、自治区和直辖市。

于2002年在深圳成立「港华投资有限公司」,管理集团在内地的投资项目。我们更于2007年并购在香港联合交易所上市的百江燃气,成为该公司的大股东,并将之易名为港华燃气(01083.HK)有限公司,主要从事城市燃气业务。

2、中期业绩

香港中华煤气发布2019年中期业绩,该集团实现营业额同比增加5.77%至203.52亿港元;公司股东应占溢利同比减少18.79%至38.89亿港元;每股基本及摊薄盈利23港仙。撇除IFC估值收益及其他单次性项目,经调整后纯利仍同比下跌7%。

董事会宣布派发2019年度中期股息每股12港仙,给予于2019年9月13日名列在公司股东名册的股东。

公告称,集团的附属公司港华燃气(01083)于今年上半年的业务增长理想,股东应占税后溢利为7.56亿港元,较去年同期增加约14%。于2019年6月底,集团持有港华燃气约18.95亿股份,相当于港华燃气已发行股份总数约67.45%。

展望下半年业务,煤气预计今年本港客户数目将保持平稳增长,本港煤气业务受惠于政府增加土地及房屋供应,预计客户数目于未来数年将维持稳定增长,而煤气于环保及经济综合效益上亦具竞争力,有利于拓展工商业的能源市场。惟环球经济疲弱,加上本港经济正面对不明朗因素,访港旅客人数预计有所下降,本地消费亦受到影响,营商环境充满挑战,今年8月1日生效的煤气标準收费上调,将有助抵消部分成本增加。

3、大行观点

里昂:升煤气(00003)目标价至12港元 维持“沽售”评级

报告称,香港中华煤气上半年业绩全面疲弱,上半年盈利较该行预期低出约5%,较市场预期更低出约10%,该行对其下半年持谨慎态度。该行将煤气2019年盈利预测调低3.7%至78.8亿港元,并将目标价由9.02港元升至12港元,但较现价仍有30%下跌空间,维持“沽售”评级。

该行指出,公司上半年纯利同比下降19%,撇除IFC估值收益及其他单次性项目,经调整后纯利仍同比下跌7%。另外,内地售气量同比增长放缓至13%,利润率受重大压力。新能源业务盈利更大跌67%,主因商品价格大幅下跌。

野村:下调煤气(00003.HK)目标价至13.1元 中期业绩疲弱

报告指,煤气 今年上半年业绩表现疲弱,经常性盈利按年下跌5.3%,逊该行预期的持平。业绩疲弱相信主因餐厅需求差及气温高於平均,使香港煤气销售逊预期;城市燃气分销的利润率受压;及人民币贬值。该行表示,煤气中期每股派息符合预期,按年持平於12仙,相信集团在下半年的盈利表现仍会受到拖累,主要由於香港煤气销售持续疲弱,预期今年销气量按年跌3%,虽然影响可被本月起上调气价4.4%所抵销。另外,集团内地城市燃气分销量即使可继续有双位数增长,但料利润率将持续受压。野村下调对煤气股份目标价,由13.84元降至13.1元,评级维持「减持」。今年每股经常性盈利预测亦下调2%,以反映煤气销量下降,及内地城市燃气分销利润率受压。

高盛:降中华煤气(00003)评级至“沽售” 下调目标价至13.95港元

报告称,将中华煤气(00003)目标价调低12%,由原来15.95港元降至13.95港元,评级下降至“沽售”。

该行称,宏观不确定性带来的风险依然存在,盈利风险上升,香港销气量上半年减少2.4%,预计下半年会再减少3.8%,全年减少3%,但自8月1日起增加煤气价格,相信都会有助缓冲下半年销气量减少。该行又称,煤气将在未来3年内地资本开支减少,或会较同业的扩张减慢,或会影响煤气未来增长,未来3年内地销气量复合增长率减至12%,原为13%。

二、中国燃气(00384.HK)(北京控股﹥中国燃气﹥中裕燃气)

1、公司简介

中国燃气控股有限公司(以下简称“中国燃气”)是目前中国最大的跨区域能源供应服务企业之一。中国燃气自2002年成立以来,成功构建了以管道天然气业务为主导,城市燃气、乡镇燃气、车船燃气、LPG分销、增值业务、热电、合同能源管理、天然气贸易、装备制造、电商服务和仓储物流并举的全业态发展结构。

2010年1月,中国燃气宣布以21.169亿港元收购中裕燃气(03633.HK)有限公司,这是中国燃气第一次通过协商并购另一家上市公司,中国燃气在国内的城市燃气专营权项目达到136个。

作为一家立足市场竞争的综合性能源服务企业,中国燃气提供的优质产品和专业服务广泛应用于社会生产和生活的方方面面,在全国29个省市自治区运营超过1000家公司,拥有600多个具有特许经营权的管道天然气项目,17个长输管道项目,600多座天然气汽车及船舶加气站,超过100个多能互补综合能源供应项目、1个煤层气开发项目8座液化石油气码头4个大型石油化工仓储基地和110多个液化石油气分销项目,燃气管网总长30多万公里,为全国3600多万户家庭和30多万个工商业企业和公服用户提供综合能源服务,管网覆盖人口超过1.5亿。

2、年度业绩

2019财年业绩略超预期:期内,公司实现收入593.9亿港元,同比增长12.4%,其中管道天然气销售收入271.1亿港元,同比增长19.9%;燃气接驳收入111.8亿港元,同比增长25.3%;液化石油气销售收入159.2亿港元,同比下降0.3%;增值服务39.0亿港元,同比增长32.5%。剔除一次性因素影响,期内公司核心归母净利润为81.5亿港元,同比增长28.1%。公司宣派末期股息每股36.0港仙,全年派息比例(核心)约28.0%。扣除贸易融资后的净资产负债率约54%,属健康水平。

销气量稳步增长,毛差略微下降:期内,公司总销气量246.6亿方,同比增长32.1%。城市与乡镇销气量147.4亿方,同比增长25.1%,高于行业增速,其中居民、工业及商业同比分别增长29.0%、30.1%及22.5%;管道与贸易销气量99.1亿方,同比增长44.2%。因居民与非居民价格并轨等影响,整体毛差从0.623人民币/方略微下降至0.61人民币/方,符合中期指引。

3、大行观点

瑞银:升中国燃气(00384)目标价至35港元 维持“买入”评级

报告指出,中国燃气去年度经常性盈利升28%至81.5亿港元,主因城市燃气销售升25.1%,符公司预期;新增接驳用户为510万户,高于公司预期;每立方米利润为0.61元人民币,大致符合预期。公司派末期息0.44港元,派息比率为28%。

该行表示,公司股份于今年至今跑输同业,相信是因投资者有忧虑,不过已被其业绩表现所消除,包括其经营现金流的增长、管理层增加2022年盈利预期目标,及86%农村煤改气客户的应收账已于过去两年回收。

野村:料中燃(00384)增长长期稳定 升目标价11.4%至37.2港元

报告称,由于天然气量增长强劲及在新的管道接驳影响下,中国燃气(00384)将保持长期而稳定的增长,又认为来自俄罗斯的天然气供应可能为盈利带来潜在上行空间。该行将中国燃气的目标价上调11.4%,由原来的33.4港元升至37.2港元,维持“买入”评级,并重申公司仍是该行在中国天然气经销商中的首选。

中国燃气全年纯利同比上升35%,与该行预期一较市场预期高4%,相信是由于住宅的接驳有所增加。该行上调公司20年的收入预测8%,而21年的收入预测则上调9%,以反映上调天然气销量增长的预测。该行又称,公司维持其指引不变,目标在2025年前,于中国东北地区取得50%的市场份额,或天然气量的复合年增长率达24.5%。不过有关指引并未有将俄罗斯天然气的潜在贡献计算在内。

花旗:中国燃气目标价升至36港元 维持买入评级

报告称,中国燃气截至今年3月底止年度的纯利优于市场预期4%,主要由于农村接驳用户较预期为多。因应业绩表现,该行上调对集团2020至2021财年的纯利预测11%至17%,股份目标价则由34港元上调至36港元,评级维持“买入”。

花旗表示,中国燃气继续为该行在亚洲公用行业的首选,因其有更高的盈利增长,预计2019至2022财年的纯利年均复合增长率可达20%,而零售天然气销售于2020至2021财年预期亦可每年有逾25%的增长;此外,由于可在2020财年获取更多补贴,估计集团的农村接驳用户能超过目标;于2020财年,自由现金流可由负10亿港元转至收支平衡。

大和:下调中燃气(0384.HK)评级 引进俄罗斯燃气供应利好已反映

报告指,中国燃气(0384.HK)长远能受惠于引进俄罗斯燃气供应,惟供应会逐步增加,并需2024年或2025年才能达到最高利用率。该行相信当中的增长潜力已在股价上反映,续在股价上升27%后,把其投资评级由“持有”下调至“逊于大市”,但上调目标价17.47%至26.9港元。

大和表示,当俄罗斯燃气供应增加,相信东北地区的利润率将下跌至每立方米约0.3元人民币,与其他地区相约,而中国燃气可从俄罗斯燃气供应的获得每股4港元的增量收益,并在2023财年实现一次性40亿港元接驳费利润增长。

另外,该行认为乡村“煤改气”已不受欢迎,并相信内地政府锐意把发展重点由燃气采暖转向更实惠的取代品,如清洁燃煤,将会导致低使用率和乡村项目的销售增加,减低回报。

麦格理:下调中国燃气(00384)评级至“中性” 目标价33.7元

报告称,中国燃气(00384)确认黑龙江政府将要求中石油帮助建设当地的天然气管道以作俄罗斯天然气输送,而不是由北京燃气(06828)、中燃、新奥能源(02688)及陕西燃气共同拥有的黑龙江省天然气管道公司。麦格理表示,维持中燃的每股盈利预测,将其投资评级由原来的“跑赢大市”下调至“中性”,目标价33.7元,仍对中燃的农村住户煤转气业务、及潜在燃气需求增长抱正面态度。

该行相信,由于中燃在黑龙江的城市燃气项目中有75%市场份额,因此仍有望实现可观的燃气销量增长,并预期公司的东北地区天然气销量年复合增长将会在2019至2026财年达到25.4%,2019至2031财年达21%。

三、华润燃气(01193.HK)

1、公司简介

华润燃气集团成立于2007年1月,是华润集团战略业务单元之一,主要在中国内地投资经营与大众生活息息相关的城市燃气业务,包括管道燃气、车用燃气及燃气器具销售等。

华润燃气从无到有、从弱到强,几年来实现了跨越式发展,截至2016年底,华润燃气已先后在苏州、成都、无锡、厦门、昆明、武汉、济南、郑州、重庆、福州、南京、南昌、天津、青岛等220多座大中城市投资设立了燃气公司,业务遍及全国25个省市自治区,燃气年销量近160亿立方米,用户逾2600万户。华润燃气已经发展成为中国最大的城市燃气运营商之一。2008年10月底华润燃气在香港成功上市,成为华润集团旗下燃气板块的上市平台。

2、中期业绩

截至2019年6月30日止中期,该集团录得营业额约为281.73亿港元,同比增长18.14%。股东应佔溢利约为29.28亿港元,同比增长10.57%。每股盈利1.34港元;每股派息15港仙。

期内整体毛利率为25.0%,较去年同期下跌3.3个百分比,整体毛利率下跌主要是由于天然气平均采购价格上涨所致。

期内,燃气总销量约为139.98亿立方米,同比增长13.1%。累计已接驳客户总数为3588万,同比增长10.3%。

集团进一步降本增效,于2019年中期总费用佔收入比率由去年同期的14.0%下降至12.0%,下降2个百分比。其中销售及分销开支佔收入比率由去年同期的8.2%下降至7.3%,下降0.9个百分比。行政开支佔收入比率由去年同期的4.9%下降至3.8%,下降1.1个百分比。财务成本佔收入比率由去年同期0.9%下降至0.8%,下降0.1个百分比。集团预计在2019年全年费用控制成效将进一步显现。

3、大行观点

花旗:降润燃(1193.HK)目标价至46港元 重申“买入”评级

报告,指华润燃气(1193.HK)上半年纯利升10.6%至29.28亿港元,逊市场预期,但倘撇除人民币贬值影响,纯利按年升17.6%,则符预期,其中零售天然气销量录稳健增长,按年升13.1%,媲美同业,但公司下调全年零售天然气销量增长预测,由20%下调至15%。

该行指,润燃零售天然气业务每立方米利润于上半年降4分人民币,至58分人民币。另公司于8月签约购买宁波城市燃气项目51%股权,预期会于10月完成,并将第四季的数字合并至报表中,预期年化纯利约1.6亿港元,相信该项目盈利能力於完成收购后将有提升。报告称,依赖正面自由现金流及20亿港元净现金(相当于每股93港仙),润燃在并购上具强劲财政能力。

花旗下调润燃2019至2021年盈测介乎1%至4%,以现金流折现率计,目标价降1%,由46.5港元降至46港元,重申“买入”评级。

第一上海证券:销气量增速放缓,接驳持续增长

销气量继续增长,毛差略微下降:期内,城燃销气总量增长13.1%达140亿方,主要受益于工业用户销气量的增长,工业销气量同比增加22.6%至62.8亿方,占比总销气量44.8%;商业销气量同比增速放缓,增长7.5%达35.4亿方,占比总销气量25.3%;民用销气量增长较为平稳,同比增长12.8%至34.2亿方,占比总销气量24.5%。受到居民非居民气价并轨和上游气源涨价等影响,公司2019年上半年销气毛差同比下降0.04元/方至0.58元/方,受此影响公司整体毛利率下降3.3ppt至25.0%。预期随着顺价工作的进行,全年毛差将略有回升。

居民接驳持续增长,接驳单价略微下降:期内,公司新增接驳居民用户147.8万户,平均接驳费从2018年全年的2892元人民币/户下降至2730元人民币/户,处于合理水平。居民用户渗透率同比上升2.6ppt达51.6%。

积极拓展市场,签约宁波兴光燃气项目:公司积极拓展市场,期内注册完成内江沱江燃气等3个子公司,总投资额约9301万港元,并密切跟进多个项目储备。2019年8月,公司正式与宁波城投签约合资经营兴光燃气项目,该项目对应约8亿方/年的燃气销量。项目质量优异,目前进度良好,预期在明年发力带来明显气量贡献。

调整目标价至43.00港元,维持买入评级:公司运营平稳,费用进一步得到控制,总费用率下降2ppt至12.0%。我们预期2019财年销气量增速为15%,19/20/21财年公司营收分别为577亿、653亿及726亿港元,净利润约50.4亿、57.3亿及62.5亿港元。我们调整未来12个月目标价至43.00港元,相当于2020年16倍PE,对应涨幅约18%,维持买入评级。

高盛:上调华润燃气(01193)评级至“中性” 维持目标价37.8港元

报告称,自该行在华润燃气(01193)公布中期业绩前下调公司投资评级后,股价已累跌11%,表现不及同期恒生指数跌6%及国企指数跌4%。考虑到润燃具有强劲的资产负债表及健康现金流,因此将其投资评级由“沽售”上调至“中性”,维持目标价37.8港元。

该行认为,华润燃气是一间高质量以及相对较保守的燃气分销商。截至今年6月,公司拥有249个城市燃气项目,并主要集中于内地经济发展较好的城市。此外,公司杠杆比率也较同业低,所以预计华润燃气有能力可通过大规模及高质量的收购,以弥补其自然增长减慢,预期公司售气量仍有望达双位数增长。

里昂:华润燃气目标价升至47港元 给予跑赢大市评级

报告称,中国天然气消费于今年持续增长放缓后,于近月回稳后已见底,主要受到持续煤转气措施之带动,相信天然气分销商天然气销量增长,将会跑赢中国消费增长,预计其销量增幅可达12%至15%,高于消费量9%至10%增幅。由于天然气成本掉头下降,相信毛利率将恢复稳定。该行表示,上调对华润燃气(01193)目标价,自42港元上调至47港元。

野村:上调润燃(1193.HK)目标价至47.3港元 评级“中性”

报告指,相关升幅主要由于冬季强劲的天然气需求,中国天然气需求通常在11月至2月的冬季大增,而相关的季节性因素在中国实施煤改气政策后更有所增强。该行上调华润燃气目标价由42.9港元至47.3港元,予“中性”评级。

野村续指,中石化(0386.HK)及中石油(0857.HK)第三季每股盈利分别为0.1元人民币及0.05元人民币,按年分别减少35%及58%,主要受累于炼油及化工业务下跌,预计中国天然气需求增长减慢,有助纾缓天然气分销商的单位利润压力。鉴于天然气需求按年增速由去年首九个月的17%放缓至今年同期的10%,相信中石化可以提升门站价格的幅度难及去年。


四、新奥能源(02688.HK)

1、公司简介

新奥能源控股有限公司(02688.HK)是新奥集团旗舰产业,于1992年开始从事城市管道燃气业务,是国内规模较大的清洁能源分销商,目前已形成零售天然气、综合能源两大核心业务,逐步向综合能源服务商转型。

新奥能源在全国运营201个城市燃气项目,为1979万个家庭和13万家工商企业提供燃气服务,覆盖接驳人口9995万,合共19个省市及自治区,敷设管道75000公里,拥有天然气储配站191座,投运汽车加气站593座。同时,公司还在越南河内、岘港、胡志明市经营城市燃气业务。

新奥能源加速业务转型升级,依托自主创新的泛能技术,聚焦园区、城区、工业企业及大型公共建筑,以客户需求为中心,因地制宜提供清洁能源优先、多能互补、能源高效利用、设施协同共享的用供能一体化综合能源解决方案。截至2019年6月30日,已累计投运综合能源项目82个,在建项目37个,综合能源销售规模达19.52亿千瓦时(上半年)。

数字时代,新奥能源深化实施“自驱+赋能”新型生产关系,全面数字化转型,构建智慧企业。新奥能源愿与生态伙伴一起携手,为创建现代能源体系、提高人民生活品质而不懈努力。

2、中期业绩

2019年中期业绩,该公司营业额同比增加33.2%至353.44亿元人民币(单位下同);公司拥有人应占溢利同比增加88.7%至33.62亿元;每股基本盈利2.99元,不派息。撇除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合共6.28亿元的影响,由经营活动带动的核心利润增长14.4%至27.34亿元。

公告称,营业额增加主要受惠于天然气销售业务的稳健增长,以及综合能源业务及去年新收购项目的贡献。毛利率为15.8%,同比下降1.8个百分点,主要因为收入结构变化,以及天然气平均采购成本上升所致。

该公司、其附属公司以及其合营企业、联营公司的天然气总销售量达132.04亿立方米,同比增长19.4%。合营企业及联营公司的营业额分别为99.10亿元及61.71亿元。倘若合营企业及联营公司的营业额被合并,则截至2019年6月30日止6个月的总营业额将约为514.25亿元。

港澳大湾区的国家战略对该集团的综合能源及燃气业务带来极大潜力,公司于此区域拥有领先的市场份额,覆盖共25个城市燃气经营区域和11个综合能源项目,为机场、制药厂、工业园区等优质工商业客户供应能源。

3、大行观点

里昂:升新奥(02688)评级至“跑赢大市” 上调目标价至87港元

报告称,新奥能源(02688)上半年盈利同比增长89%,经调整溢利同比增长17%,表现令人惊喜。期内零售天然气销售量同比增长15%符合预期,相关分部毛利同比增长13%,毛利率大致维持稳定。该行将公司2019-21年经调整溢利预测提升4-7%以反映相关影响,将目标价由77港元升至87港元,评级由“跑输大市”升至“跑赢大市”。

该行表示,公司上半年获得14个新的城市天然气项目,而去年全年仅获15项目。公司新客户连接数增长19%,表现好过预期,带动整体客户连接数提升14%至1990万户。另外,公司在综合能源业务方面有正面惊喜,相关毛利率倍增至20.2%,带动分部毛利增长636%。

小摩:予新奥(02688)“中性”评级 目标价84.5港元

报告称,新奥能源(02688)中期业绩符合该行预期,核心纯利增长14%,天然气销量增长15%大致符合市场预期。该行预计公司下半年将有下行风险,给予其“中性”评级,目标价84.5港元,相比较看好华润燃气(01193)及昆仑能源(00135),前者客户组合具防守性,后者估值便宜。

该行指出,与其他天然气公用股一样,新奥天然气销售毛利率下降,主要由于天然气成本较高所致。由于液化天然气交易市场竞争激烈,天然气批发业务期内盈利下降。然而,这些负面影响被公司旗下增值服务业务盈利意外增长所抵消,该业务向公司零售客户群销售燃气用具及相关服务。

大和:料燃气股末季多数时间仍跑赢 首选新奥能源(2688.HK)

报告指虽然内地三大燃气股年初至今股价上升6%至23%(同期恒指仅升2%),该行料燃气板块末季多数时间仍跑赢大市,主要由於2018年下半年比较基数较低;今年第四季毛利率防守性料强;国家石油天然气公司(NOC)的成立致行业自由化憧憬升温;以及石油价格不太可能受压。

该行维持新奥能源(02688.HK)“买入”评级,并指该股为下游燃气股首选

中金:新奥能源维持跑赢行业评级 目标价88港元

报告称,新奥能源(02688)2019年三季度售气量维持上半年势头,同比增长15%。该行认为,公司2019财年售气量增速可以达到此前指引的15-%20%区间。考虑到公司近期股价上涨可能已基本反映了潜在的利好因素,该行表示,维持盈利预期与目标价88港元(对应17.5倍2019财年市盈率)不变,维持“跑赢行业”评级。

该行称,公司三季度毛差回升,得益于居民和非居民进一步向下游顺价达成。公司正与上游公司签订采暖季供气合同,双方同意上游公司采用均衡量在门站基准价格上浮20%,调峰量上浮45%的天然气价格上调方案。2019 年下半年公司收回部分煤改气补贴和舟山码头的LNG进口长约也会有助于毛差的恢复。

该行又称,公司综合能源业务仍为长期战略,但短期不会激进。国家管网公司仍为短期风险。尽管长期来看,未来国家管网公司成立对行业下游有望带来利好,但新奥能源管理层指出,为弥补上游油气公司的LNG进口亏损,不排除存在本已处于高位的天然气门站价格短期进一步上涨的风险的可能。


$新奥能源(02688)$ $华润燃气(01193)$ $中国燃气(00384)$

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