投资的秘密:从NPV到IRR再到ROE

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投资的秘密是什么?每个大V是不是都有自己的独门绝技?说实话,真没有。大道至简,投资的秘密其实很多前辈、大佬、绝世高手早就清清楚楚、明明白白的告诉我们了,只不过我们不信,或者只是假装相信而已。

雪球大V,大道无形我有型,也就是段永平老师说:“我理解的投资就是,买股票就是买公司,买公司就是买公司的未来现金流折现,句号!”然后那,然后就没有然后了,这就是投资的秘密。

段永平老师曾经高价拍下巴菲特的午餐,投资的秘密是从股神处学来的。巴菲特讲价值投资:公司的价值就是其未来净现金流的折现。芒格调侃股神说:“我从未见过巴菲特计算过现金流量。”巴菲特回答:“如此秘密的事情,我是不会当众做的。”

股神既然不愿意当众做,我就用自己目前的第一重仓股口子窖,从上帝视角给大家演示一下,投资的秘密。

口子窖2015年6月29日在A股上市,发行价格16元,上市一个月以后最高上涨到52.68元。假设小A上辈子拯救了银河系,非常幸运的以16元的价格中签了一千股。小B就没有这么幸运了,在52.68元的价位当了接盘侠,也买入了一千股。小A和小B都是长期持有,那么两个人的收益如何?(见下表)

表中现金流出为投资者小A和小B的实际买入价格乘以1000股,绿色是2015年2021年的实际每股收益乘以1000股,紫色为2022年及以后预估的每股收益乘以1000股,NPV为按照8%折现率计算的2015年的净现值。

从2015年上市以后,到2021年,这7年间,口子窖的利润都为正,没有一年亏损,除了2020年因为疫情原因,利润下滑,剩下的六年时间都是增长的,2022年到2024年的利润是根据券商的研报预测的。2024年以后,假设永续增长率是4%,折现率取8%计算出来的,然后把所以的收益全部按照8%的折现率折现到2015年买入的时间点,现金流入减去现金流出,就是投资者的收益,小A的收益为49336元,小B虽然以口子窖当年的最高价买入,但是长期持有下来,仍然是正收益,收益为15336元。

从上帝视角来看,假设折现率8%,按照过往的实际业绩和未来永续经营的假设,2015年口子窖的内在价值是每股65.33元。只要低于这个价格买入,长期持有的话都不会亏钱。65.33元这个NPV(净现值),就是口子窖在2015年的内在价值:价格是你所付出的,价值是你所得到的。

惊不惊喜,意不意外,科不科学?其实一点也不科学,因为这个折现率是人为设定的,折现率越大现值就越小,折现率越小现值就越大,只要通过调整折现率,可以计算出任意值的NPV。这个时候投资就不是一门科学,而是一门艺术了。那么除了净现值NPV,有没有更科学一点的指标那?这个时候,我们的二哥IRR就闪亮登场了。

内部收益率,英文简称IRR,就是NPV等于零的时候的折现率。假设今年投资,现金流出300元,明年收到了110元、后年收到了121元、大后年收到133.1元,明年、后年、大后年的现金流入,按照10%的折现率折现到今年,那么就是现金流入了300元,流入减去流出,正好等于零元。既不赚钱也不亏钱。这个10%的折现率就是内部收益率,这个时候问题,就从求解NPV变成了求解IRR了。在大A四千多家公司中,以现在的价格买入,寻找那个内部收益率最大的公司,或者确定自己的预期收益率,当价格跌到内部收益率大于预期收益率的时候,就可以买入了,不用去管股价还会不会再跌。

还以2015年的口子窖举例,假设我的预期收益率是26%,将各年收益都按照26%的折现率折现到2015年的时间点,假如内部收益率等于我的预期收益率,计算出的股价就是19.1元。如果我就是幸运的小A,能够以16元的中签价格买入1000股口子窖。那么用16元的买入价格,计算出的内部收益率肯定是大于我自己的预期收益率的,所以中签以后不卖出的话,长期持有,收益率肯定会大于26%。不管股价如何波动,只要买的便宜,都会有不错的收益。

投资中的现金流出,可以一次性流出,也可以分批流出。当股价爆跌的时候,如果价格跌到内部收益率对应的买入价格以下,那么下一次买入的股票,收益率就会比上次买入的股票有所提高。所以,敢不敢越跌越买,也是判断是投资还是投机的依据。如果跌到不敢补仓了,或者想割肉跑,那么一定不是在投资。

问题又来了,这个净现金流折现的方法是假设的是口子窖把每年的收益都分红给股东,但是如果赶上一个抠门的公司,从来不分红,或者每次只分很少的一部分。那么这个所谓的,买公司就是买公司的净现金流折现,不就没有用了吗?

如果遇到了这种情况,恭喜您,您要发大财了。大哥NPV和二哥IRR回家睡觉,该三弟ROE闪亮登场了。

股权投资不是债权投资,如果您投资的是债券,到了约定的日子,给不起您利息,那么恭喜您,您购买的债券暴雷了,您盯着人家的利息,人家盯着您的本金,您可以计提坏账损失,就当钱都打水漂了。

但是您如果买的是一个优秀的公司,这个公司每年都有真实的盈利,但是从来不分红。那么本该分给您的现金流入,并不会凭空消失,而是变成了公司的净资产。这个时候我们的目标就从关注内部收益率变成了关注公司的净资产收益率了,假如公司的净资产收益率长期稳定的大于内部收益率或者您的预期收益率,那么您就要发大财了。

最典型的公司就是股神巴菲特的伯克希尔,基本上从来不分红。历史上只分红过一次,1967年巴菲特分红了10万美元,分完以后巴菲特就后悔了,假如这钱如果不分给股东,而是继续让股神运作,这10万美元现在的价值接近20亿美元。伯克希尔从一家净资产2200万美元的纺织企业,成为了今天总市值接近7000亿美元的商业帝国。所以,买到了不分红高ROE的优秀公司,你只会赚的更多。

选股的底层逻辑,也从NPV、IRR变成了ROE,投资其实没有秘密,大道至简,选择长期净资产收益率大的公司,有且只有这一个标准。

巴菲特说:“如果只能选择用一个指标去投资,我会选择ROE。”巴菲特是这么说的,也是这么做的。苹果公司是巴菲特的第一重仓股,持仓比例接近一半,苹果公司近10年的ROE从来没有低于过30%,40%-50%都是常态,最近一年的动态ROE居然高达175.5%,秒杀A股的茅台和港股的腾讯,虽然茅台和腾讯的ROE也很高,但是和苹果公司还是有不小的差距。

我自己选择公司的指标也是ROE,标准是大于等于20%,20%的ROE是一道金线。低于20%的公司,建议就不要看了。华东、恩华、口子窖、伊利、腾讯、美的、分众、海康、洋河等等,基本常年都在金线以上,个别年份发挥失常,也都是可以原谅的。

简单吗?非常简单。从NPV到IRR到ROE,逻辑清晰,一脉相承。贝索斯问巴菲特:“为什么您的投资理念非常简单,但是大家都不愿意直接复制那?”股神的回答是:“因为没有人愿意慢慢变富。”

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精彩评论

持股不动如山2022-11-16 11:11

一派胡言。npv,irr都是投资决策的指标,roe则是衡量企业过往业绩的财务指标。
不相关的。
另外,这种所谓投资决策,很多其实也只是理想化的,可预见的,存在很多的计划性,更多的只存在于投资决策书或项目计划书中,来骗取投资人投钱的。

会计是一门商业语言,这样那样的指标,只是用来证明这项商业的逻辑和模式的,来辅助进行决策。但是,绝不是依据过去的财务数据来简单线性推理未来的。

老李和小李2022-11-15 14:12

关于自由现金流那部分非常精彩。基本就解决了大多白马的估值,但ROE部分并不苟同。巴菲特那句话是一个采访,却被国内的股民当成宝典。如果看完巴菲特三十年的股东大会,会发现他很少提及ROE,大多提的是类似ROIC的东西,“撇开价格问题不谈,最好的企业是在一段较长时期内能够以非常高的回报率使用大量增量资本的企业。”ROE 是结果不是原因,就是说高ROE的企业一定是符合上面巴菲特那句话的企业。

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瀛洲散人01-31 02:12

夜夜皆然2022-12-06 22:43

最好的是ROE能从个位数涨到双位数,不能算先胜后战,算是市值从小到大,成长类,一段时间有壁垒,供给第一第二阶段,会遇到第三阶段暴雷,再回到战总的先胜后战,那时候就是高赔率高胜率,供给第四周期

就买基2022-11-17 08:03

口子窖也就200亿有价值吧

shi20132022-11-17 00:44

保存参考。

行如止水2022-11-16 21:34

大道至简,其实不是我们学不会,而是大家迷失了方向没有真正的认识价值观。很简单的一句话大家都认为股神在敷衍开玩笑。其实你我们的理解错了