顺鑫农业 回到梦开始的地方

#雪球星计划#

近期由于市场环境低迷,顺鑫农业的股价已经从高点下跌了73%,不止腰斩,已经斩到膝盖了。看过我直播的朋友都知道,我投资顺鑫农业是从2017年开始的,在2018年4月下旬开通了融资融券,然后满仓满融单吊这一只股票。顺鑫在2018年的大熊市中走出了独立的行情,随后在两年半的时间里涨幅超过五倍,成为当时的大牛股,我也在顺鑫农业上赚了自己股市中的第一桶金。当顺鑫农业跌到现在这个价位能不能抄底,能不能再复制一次困境反转那?今天就给朋友们分析一下。

(一)2018年买入时的逻辑

四年前重仓顺鑫农业的时候,是按照困境反转的逻辑来加仓的。顺鑫农业的业务主要由三部分组成:白酒、猪肉、房地产及建筑,其中白酒的发展势头最好,旗下有牛栏山二锅头和宁城老窖两个金字招牌,牛栏山二锅头是中国白酒行业的销量天花板,仅其中一个“白牛二”年销售量就能达到十亿瓶。因为光瓶酒的价格比较低,所以顺鑫白酒业务的毛利率并不高,在加上比同行业高的多的销售费用率和管理费用率,净利率更是低的可怜。

但是如果用市销率和市净率来给公司估值,会觉得非常低估,有困境反转的预期。我记得我在2018年五月份在雪球上写过一篇文章,推导的过程是假设白酒的营业收入能够突破百亿,假设能够顺利剥离猪肉业务和房地产业务,假设净利率能够提升至25%,这样净利润就有25亿,总市值有可能突破五百亿,股价突破一百元。我是按照这几个假设来重仓顺鑫农业的。没想到梦想成真,顺鑫的最高市值真的接近六百亿,股价不除权的话也顺利突破百元。


(二)卖出时的逻辑

建仓以后,顺义的扣非净利润在2017年同比增长了50.74%,2018年同比增长了130%,随着扣非净利润的快速增长,股价也是一飞冲天。但是这种增长的势头并没有能够延续,19年、20年、21年这三年的业绩开始大幅度下滑,扣非净利润从峰值8亿元下滑到预告中的0.7亿到1亿元。

业绩大幅下滑,官方给出的理由有三条。首先,受到宏观经济形势和新冠疫情反复的影响。其次,受到猪周期下行的影响。第三,房地产业务受国家地产调控政策的影响。听完这三条理由,本山大叔可能会说:“自己没能力就说没能力,怎么你到哪儿哪儿都大环境不好?你是破坏大环境的人啊?”而且近期猪肉和房地产的反弹力度都不弱啊。网友的评价更是犀利:“猪肉涨的时候你是白酒,白酒涨的时候你是猪肉,猪肉和白酒都涨的时候你是房地产,房地产涨的时候你剥离了房地产。”


比较幸运的是,我并没有跟着顺鑫走完这一路熊途,而是在六十多的时候清仓了最后一批顺鑫,只留了一手作为纪念。当时清仓的理由也是根据常识来得出的。

顺鑫的净资产收益率在18年突破10%,19年达到峰值11.46%。我心目中的优秀企业ROE应该大于20%,卓越的公司应该大于30%。白酒行业中,ROE长期稳定大于30%的只有贵州茅台,其余各家也能够达到20%的优秀标准。我假设顺鑫即使顺利剥离了猪肉业务和房地产业务,提升白酒业务的盈利能力,20%的净资产收益率就是他的天花板了,属于企业能够够到的上限了。但是顺鑫估值最高的时候PB已经接近7倍了,即使一切顺利极限收益率也只有2.86%,但是如果剥离不顺利,猪队友拖后腿那?所以,经过比较,我选择了在相对高位清仓了顺鑫。

(三)现在可以抄底吗?


随着股价的一路走低,目前顺鑫的PB又回到了2点多。今天收盘后的市值又回到了176亿,和四年前我统计的一样。股价又回到了梦开始的地方。

那么现在能不能抄底,再赌一次困境反转那?我的意见是不能。巴菲特在致股东信中曾经说到:“用合理的价格买入优秀的公司远胜于用低估的价格买入普通的公司。”事实结论也是如此,从我四年前的统计起算,白酒行业已经重新排座次了,顺鑫农业从十强下滑到了第十四名,山西汾酒有五倍增长增速最快,茅台、五粮液、古井、今世缘等也都增长了一倍有余。当时觉得贵的公司,涨到了更贵的位置。当时觉得便宜的公司,还在原地踏步。事实证明,巴神说的对,低估的价格买入便宜的公司还真的占不到便宜。

(四)真的不能困境反转了吗?

那么顺鑫真的绝对不能困境反转了吗?我感觉答案也不一定。毕竟猪肉和房地产都开始反转了,顺鑫白酒业务也顺利突破百亿营收,仍然是销量天花板。只要股价足够低,有了充足的安全边际,还是值得从投机的角度搏一搏的。

选股如选美,重要的不是选出自己眼中最美的,而是选出大众眼中最美的。同理,顺鑫能不能真的实现困境反转并不重要,只要市场相信他可以困境反转就足够了。重新复制一次短期五倍的奇迹也是有可能的,毕竟投资不能只看后视镜,还需要向前看,和冬奥会的口号一样,“一起向未来”。

$顺鑫农业(SZ000860)$ $贵州茅台(SH600519)$

$山西汾酒(SH600809)$

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精彩评论

今晚打老虎仔04-14 18:52

这货的管理层是负100亿的

忧郁田野04-14 18:52

一声叹息,垃圾管理层把一手好牌打得稀烂!!无语!

全部评论

紫龙18607-02 13:41

老师现在值得推荐的白酒能排个座次吗

树人响叮当04-14 22:56

常有人感叹股市的非理性行为。其实,价值投资者对这些非理性行为应该感激涕零--没有超跌,哪来价值低估?没有价值低估,哪来超额收益?理解市场的非理性行为,淡然处之,并加以利用,这是逆向投资的第一步。底部总是让人难受,行情将在绝望中诞生,请关注科创板的走势,它见底了,大部分股票也就能走出一波反弹行情了,喜欢我的分析请关注哈!

我只想翻本04-14 22:43

等待都是痛苦的,顺鑫有国企的弊端,不自我革命,难以反转,这种属于快消品,全国品牌力还是有的,主要是管理层有无心做了!

喝牛二的战总04-14 21:49

现在还有一手

研股笔记04-14 21:44

现在还满仓满融顺鑫农业吗