#雪球星计划#
近期由于市场环境低迷，顺鑫农业的股价已经从高点下跌了73%，不止腰斩，已经斩到膝盖了。看过我直播的朋友都知道，我投资顺鑫农业是从2017年开始的，在2018年4月下旬开通了融资融券，然后满仓满融单吊这一只股票。顺鑫在2018年的大熊市中走出了独立的行情，随后在两年半的时间里涨幅超过五倍，成为当时的大牛股，我也在顺鑫农业上赚了自己股市中的第一桶金。当顺鑫农业跌到现在这个价位能不能抄底，能不能再复制一次困境反转那？今天就给朋友们分析一下。
（一）2018年买入时的逻辑
四年前重仓顺鑫农业的时候，是按照困境反转的逻辑来加仓的。顺鑫农业的业务主要由三部分组成：白酒、猪肉、房地产及建筑，其中白酒的发展势头最好，旗下有牛栏山二锅头和宁城老窖两个金字招牌，牛栏山二锅头是中国白酒行业的销量天花板，仅其中一个“白牛二”年销售量就能达到十亿瓶。因为光瓶酒的价格比较低，所以顺鑫白酒业务的毛利率并不高，在加上比同行业高的多的销售费用率和管理费用率，净利率更是低的可怜。
但是如果用市销率和市净率来给公司估值，会觉得非常低估，有困境反转的预期。我记得我在2018年五月份在雪球上写过一篇文章，推导的过程是假设白酒的营业收入能够突破百亿，假设能够顺利剥离猪肉业务和房地产业务，假设净利率能够提升至25%，这样净利润就有25亿，总市值有可能突破五百亿，股价突破一百元。我是按照这几个假设来重仓顺鑫农业的。没想到梦想成真，顺鑫的最高市值真的接近六百亿，股价不除权的话也顺利突破百元。
（二）卖出时的逻辑
建仓以后，顺义的扣非净利润在2017年同比增长了50.74%，2018年同比增长了130%，随着扣非净利润的快速增长，股价也是一飞冲天。但是这种增长的势头并没有能够延续，19年、20年、21年这三年的业绩开始大幅度下滑，扣非净利润从峰值8亿元下滑到预告中的0.7亿到1亿元。
业绩大幅下滑，官方给出的理由有三条。首先，受到宏观经济形势和新冠疫情反复的影响。其次，受到猪周期下行的影响。第三，房地产业务受国家地产调控政策的影响。听完这三条理由，本山大叔可能会说：“自己没能力就说没能力，怎么你到哪儿哪儿都大环境不好？你是破坏大环境的人啊？”而且近期猪肉和房地产的反弹力度都不弱啊。网友的评价更是犀利：“猪肉涨的时候你是白酒，白酒涨的时候你是猪肉，猪肉和白酒都涨的时候你是房地产，房地产涨的时候你剥离了房地产。”
比较幸运的是，我并没有跟着顺鑫走完这一路熊途，而是在六十多的时候清仓了最后一批顺鑫，只留了一手作为纪念。当时清仓的理由也是根据常识来得出的。
顺鑫的净资产收益率在18年突破10%，19年达到峰值11.46%。我心目中的优秀企业ROE应该大于20%，卓越的公司应该大于30%。白酒行业中，ROE长期稳定大于30%的只有贵州茅台，其余各家也能够达到20%的优秀标准。我假设顺鑫即使顺利剥离了猪肉业务和房地产业务，提升白酒业务的盈利能力，20%的净资产收益率就是他的天花板了，属于企业能够够到的上限了。但是顺鑫估值最高的时候PB已经接近7倍了，即使一切顺利极限收益率也只有2.86%，但是如果剥离不顺利，猪队友拖后腿那？所以，经过比较，我选择了在相对高位清仓了顺鑫。
（三）现在可以抄底吗？
随着股价的一路走低，目前顺鑫的PB又回到了2点多。今天收盘后的市值又回到了176亿，和四年前我统计的一样。股价又回到了梦开始的地方。
那么现在能不能抄底，再赌一次困境反转那？我的意见是不能。巴菲特在致股东信中曾经说到：“用合理的价格买入优秀的公司远胜于用低估的价格买入普通的公司。”事实结论也是如此，从我四年前的统计起算，白酒行业已经重新排座次了，顺鑫农业从十强下滑到了第十四名，山西汾酒有五倍增长增速最快，茅台、五粮液、古井、今世缘等也都增长了一倍有余。当时觉得贵的公司，涨到了更贵的位置。当时觉得便宜的公司，还在原地踏步。事实证明，巴神说的对，低估的价格买入便宜的公司还真的占不到便宜。
（四）真的不能困境反转了吗？
那么顺鑫真的绝对不能困境反转了吗？我感觉答案也不一定。毕竟猪肉和房地产都开始反转了，顺鑫白酒业务也顺利突破百亿营收，仍然是销量天花板。只要股价足够低，有了充足的安全边际，还是值得从投机的角度搏一搏的。
选股如选美，重要的不是选出自己眼中最美的，而是选出大众眼中最美的。同理，顺鑫能不能真的实现困境反转并不重要，只要市场相信他可以困境反转就足够了。重新复制一次短期五倍的奇迹也是有可能的，毕竟投资不能只看后视镜，还需要向前看，和冬奥会的口号一样，“一起向未来”。
$顺鑫农业(SZ000860)$ $贵州茅台(SH600519)$
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