2015年6月27日（注意这个时间点），段永平在博客上发出灵魂拷问：“牛市以及熊市的投资策略（有什么不同？）”
大道自己作答：
“难道不应该是一样的吗？
“任何时候，作对的事情都应该摆在第一位，就投资而言，想不明白 5 年 10 年的公司最好不要碰哈。
“想着牛熊市本身就是投机，不是或多或少的问题。”
因此，策略、风格都是伪命题。
通常，浓眉大眼的价值投资者（这几年好像突然变多了起来哈哈），以长期稳定持股为主，不会依据宏观预测大幅调整持仓结构（所以很难理解某些基金经理预测美股崩盘而清仓），不会猜测追随市场风格变化，始终愿意伴随优质公司共同成长。
所以，当谈起策略时，尤其是季度、半年度、年度这些短期策略时，如证券研究所每年发布的N大投资策略，除了给市场增加谈资以外，好像并没什么卵用。在听到有人谈到策略的时候，基本可以跳过的。
而且，六六的下半年操作策略和上半年相比，也并没什么不同。那么，我的投资策略是什么呢？
一、投资的能力圈：公司投资、指数基金投资、主动基金投资
2015年6月12日上证指数达到5178点以来，至2020年6月12日，上证指数下跌了44.31%，而深证成指、沪深300、中证500、中小板指、创业板指也分别出现了-37.11%、-24.56%、-50.81%、-37.95%、-42.86%的下跌。按照历史上6~8年一个周期而言，基本走完一个完整市场周期的前半段路程，也有可能牛儿还没出发呢，who knows？
公司投资（基于买股票就是买公司，可以将股票投资理解为公司投资）、指数基金、主动基金投资这三个板块表现如何呢？就整体胜率以及收益而言，市场的基本结果是：公司投资<指数型基金<主动型基金。
不信？我们用“大数据”说话。
先看胜率方面。
据东财研究中心统计，5178时已上市且目前在交易的2729家公司中，近5年中仅300家公司股价收涨，股价下跌的有2429家，其中，股价腰斩的有1823家，占比75.1%。
而投资基金的整体收益概率要远远高于投资股票。1817只所有类型的基金，有1079只是盈利的，盈利比例高达59.38%。基金投资中表现最差的是指数基金，20.63%的比例的指数基金是盈利的，仍然高于个股的投资盈利比例。数据来源：持有封基，《5178后的基金一半是盈利的》
A股市场到现在为止，散户投资者持有的市值比重不到30％，但交易量仍占到市场成交量的80％以上。那么，基于A股市场相对较低的有效性，选择主动型基金割韭菜结果会如何呢?答案是可喜的，对镰刀们而言。
在93只股票型基金中，有44只获得了正收益，比例为47.31%。在924只混合型基金中，有499只取得了正收益，比例高达54%。主动型股票基金的投资胜率均超过指数型基金、个股投资。数据来源： @持有封基 《5178后的基金一半是盈利的》。
再看收益方面。
数据显示，剔除运作不满5年的基金，权益类基金表现不俗，分别有1.11%、-3.94%、6.26%、0.59%的收益。显示出公募基金在投资上的具有明显优势，也确实在这半程基金优势明显。
注：本部分数据来自东方财富网：“5178点五年：基金赚超6% 11只暴涨100%！怎么做到？100强名单也来了”。
小结:
为了防止ETC过来自动抬杠，六六特别总结如下以下三点：
第一点、该时间段历时5年，虽采样自上轮牛市的最高点，但5年时间也能反应整体的投资收益差异。
第二点、权益类（主动+被动）基金投资的胜率和收益，均高于公司投资。这一结论只是整体统计结论，请不要拿满仓贵州茅台来对比。
第三点、主动权益类收益最优，胜率也最高，优于被动指数投资以及公司投资。但也请不要拿“长赢指数投资”或方丈的“人民币全球投资”这类指数策略，同后1/4的主动基金比收益。
第四点、每位投资者可以以此为坐标，来评估下自己的投资收益和投资水平。
第五点、六六在2020年上半年以及过去3年的投资收益，很不幸的也是符合上述概率，公司投资收益/胜率最弱、指数投资次之、主动型投资最优。当然，你厉害，可能你赚钱更多。
打住打住，领导，说好的只总结三点的呢？
通常，“但是”前面的话往往都是废话。
但是，这段想象中的周期上半程，整体市场基本处于跌跌不休的熊市（消费、医疗等部分行业除外），三大板块基本呈现上述座次分明的投资结果。当处于周期的后半程，即牛市来临会出现什么情况呢？2014~2015年大牛市中，指数基金却显著跑赢主动型基金，主动型跑赢私募基金。只是，即便历史会再现，周期的时间却很难把握。
what？
到底要怎样做投资？刚刚建立的价值信仰又被推翻？能不能不说这种囫囵话？
坦率的讲，市场、风格我真的不懂，你关注这一块的话可以出门左拐，去安定医院问问，或者找找宏观/策略分析师。
从市场整体表现以及个人投资实践上看：公司投资<指数型基金<主动型基金。这一部分的分析结论残忍却显而易见：一般人（TMD我上学总是被分在一班）很难具备个股投资的能力，在公司投资理念和实践上没办法速成。
所以，把自己归入“门外汉”这一类，进行指数投资更现实。或者更进一步，委托专业投资人进行管理可能是更好的选择。
悲催而幸运的是，我信了“不懂不做”，结果自己在公司投资上啥都做不了。
二、公司投资策略：少做、不做、不懂不做、似懂非懂更不做
奶奶心理学研究表明，往往啥也不懂的人，总要做点啥，原因可能总在于想去掩饰，就像是醉酒的人总是说自己没有醉一样。在公司投资上也同样适用。
查理芒格说过，投资标的可以分为三类：“in”、“out”、“too hard”。如果对自己、对知识足够的诚实，显然这三个篮子的分类也不难，因为基本上都可以归为“too hard”一类哈哈。
2020年上半年在公司投资方面继续做减法，经过三年的努力，从原来几十只持仓降低为七八只，嗯，六六的迭代还是很快的。
01减仓融创
融创中国是我投资以来持仓时间最长的一家公司，持有近三年的时间，没错，就是在2017年四季度高点买入的。按当年归母净利测算，彼时的市盈率约17倍以上。这三年来，融创中国业绩持续增长，终于消化了当年的估值，同时感谢人民币汇率的下跌，这笔以人民币计价的投资终于没有陷入严重亏损的境地。
今年上半年我终于大幅度降低了融创的持仓，经历了当年的股价腰斩没有减一股，为什么现在处于所谓的“估值底部”反而减仓了呢？
答案是，丧失了当年的买入理由。
情怀加成长，“双轮理由”驱动。针对融创中国的投资，大部分来自对孙宏斌英雄情结的敬仰，且当年处于房地产行业、股市的景气周期，叠加融创中国还有很大的成长空间。
事实证明，情怀很贵，真的。
而今，不懂算账的孙宏斌也要算账了，我们也帮融创算算帐。
账本一、财务状况未有改善且持续处于高风险状态。
账本二、文旅城日趋重资产化且盈利存疑。
账本三、看不懂未来10年融创会变成什么样子。
那么，既然这么不看好，为什么不全部清仓走人呢？融创粉们愤愤的质问。
破山中贼易，破心中贼难。
投机倒把的心理犹在，就像巴菲特经常自嘲的”吮拇指“心理一样：未来三年的业绩确定性依然很强，即使看不清10年，等等3年再跑路如何？
02清仓洋股份
持有洋河两年时间，2020年上半年完全清仓，至于收益，完全应了一句老话：“生命在于折腾，投资的目的在于回本”，六六于疫情期间随白酒牛市反弹到105元清仓，没输本金，但输了时间和机会成本。
当年买入理由：
便宜。当时市盈率在20倍左右，属于白酒行业内“估值”（理解为市盈率）较低的公司之一。
规模。营收及利润三强之一，70万吨基酒有较强的成长性。
当前卖出理由：
理由一：洋河的经营没有看到改善的空间。
理由二、看不清洋河股份10年后的盈利能力。
理由三、机会成本。
03清仓农业银行
对不住老大哥了，持有1年多，老大哥也对不住我。这是又一个不懂乱作的反面案例。结果也一样，输了时间和机会成本。
当时买入理由：
“有钱没有合适标的”，且寻找打新门票，于是，选择了这个“成本端”之王。
当前卖出理由：
国内银行业净息差持续收窄，未来的收益增长靠什么？另外，中国华融是前车之鉴，你是否真的知道金融业的“黑箱”内藏了多少问题？总之，银行业是个非常复杂的行业，完全看不懂。
04持有的公司
如巴菲特一样，我不愿意对还在持有的仓位做过多的评价，巴神是不希望有人竞争，而我是不希望被打脸。
目前持有4大行业，7家公司：
非银金融：中国平安，别问为啥买入，就是看好赛道，其实对公司很不了解；
地产：万科、保利、融创中国、美的置业，没错，基本是缩微版的地产ETF。
看过上面的持仓，你现在明白为啥这三年公司投资跑输市场了吧？
互联网：腾讯控股
白酒：贵州茅台
后面两个公司投资的时间越久，可能越接近投资的本质（你也可以理解因为这几年涨势喜人）。
在现有持仓中还保留估值修复型的投资。在这轮下行的周期下，高杠杆企业会不会存在阶段性的错杀机会？最典型的就是房地产，这个行业目前的商业模式有致命缺陷（极高杠杆）、同质化的竞争环境（土地、资金这些生产资料越来越向头部集中）、被市场质疑的成长空间，如果有足够的安全边际，不妨等待估值修复的机会。
不过，这个“吮拇指”的习惯显然只能作为私人爱好，长期来看，与优秀的公司做时间的朋友才是宽阔的大道。
小结：公司投资的大道
在雪球上，总看到有人在问，因为喜欢投资，所以想学金融行不行？其实，投资和金融可能是两个不同的概念，就如同中西部小镇的伯克希尔哈撒韦和华尔街大亨的区别一样，金融和华尔街更偏重于做金钱的中介，基本的属性是交易，想想投资银行和证券公司经纪业务就明白了，这些机构的广告语应该是：我们不生产钱，而是金钱的搬运工。不代表放贷人、更不代表借款人的利益，只是要把金钱搬到自己的口袋。
而投资就是买标的公司的生意。投资本身看起来是一个金融工作，但是其实它更加像是一个实业的思维方式。
段永平2010年写过一篇博文，《再说对价值投资的一些基本理解》，说的再清楚不过了：
我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。
2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是 40％还是 50％（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。
3、未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么。
4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。
大神厉害吧？四大基石说的清清楚楚：买股票就是买公司未来现金流；看公司最重要的是要懂公司的商业模式，“护城河”强不强大，企业文化“对的人”优不优秀；安全边际取决于理解程度和机会成本；坚守能力圈，“不懂不做”。很多投（jiu)资(cai)者会说，投资收益要通过股价上涨来实现的啊，所以市场也很重要。但是长期来看股价上涨是以公司持续盈利做基础的。公司真正能赚钱，股价才能真正得到支撑。
那么，这个理想情人般的公司画像是什么样的呢？巴菲特50年前就已经给出了答案：
1、持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）；
2、高股东报酬率（并且甚少负债）；
3、具备管理层（我们无法提供），管理层的价值观和能力得到证明的；
4、简单的企业（若涉及到太多高科技，我们弄不懂）
5、合理的价格。
简单来讲，Right kind of business,right people,right price.
行文至此，大致明白了自己投资的段位了吧？
@不明真相的群众 经常说的“少研究、不研究”，可能对普通投资者来说才是真正的苦口良药。
如果你还是一颗鲜嫩的韭菜抑或是老韭菜（注意，此处的关键词不是“鲜嫩”或者“老”），那么，请记住以下箴言：少做、不做，不懂不做、似懂非懂更不做。
不过也不要太过于灰心，巴菲特大神还为大家指明一条出路：指数投资。
二、指数基金投资策略：长长的坡，厚厚的雪
指数基金的胜率和收益过去5年跑赢公司投资，那么在指数基金中，也有各种营销套路，因为对基金公司而言，即便底层逻辑一致，多些炫酷的概念更便于营销收割，不然“一带一路”、“大湾区”、“雄安指数”这个画地图发基金的有啥逻辑可讲呢？
穿透到本质上，如果把指数基金理解为一个巨型公司，按照投资公司的思路去投资指数基金，这个问题就迎刃而解：假设自己拥有指数的相关公司，考虑10年、20年后的情况，其投资价值可能就会有个结论，而不是随波逐流。即，分析这个“指数公司”的赛道如何（宽基指数看国运，行业指数看空间）、商业模式如何（行业负债结构、资产结构、盈利能力、成长性等等），然后用持有10年、20年的角度，现在的价格贵吗？
另外，指数基金与单一公司相比有个显著的安全垫：不会死亡。申万活跃度指数除外，这个傻傻的指数根据换手率调仓，最后指数在底裤亏光之前停止更新。
过去5年，宽基指数基金表现更多受到市场环境的影响，而优秀的行业指数如消费、医药、互联网等却走出靓丽的行情：嘉实沪深300、南方中证500、易方达创业板三个宽基指数除了创业板借助医药、猪肉、信息技术近两年逆袭之外，其他两个大哥表现乏善可陈。而交银中证互联网、招商中证白酒、广发医药卫生则逆势上涨。
那么，除了“低买高卖”以及精选优质行业之外，还有没有更好的策略可以在指数基金上取得超额收益呢？
首先要排除的就是火热的“定投”，无论是等比，还是倒金字塔，没啥嚼头。当然，针对工资这种定期的现金流而言，定投也无可厚非。对存量资金来说，正确的姿势应该是在低估时集中买入，就像买入公司一样。
其次就要对一些新概念的基金保持警惕，如聪明指数、基本面价值之类，这种甚至不如市值加权来的稳健。
正面组合：长赢指数投资。
市场上也有一些优秀的指数投资策略，如 @ETF拯救世界 的“长赢指数投资”、方丈的“人民币全球投资”。我们拿网红指数投资策略“长赢指数投资”来看收益情况（注意，该策略含了一部分货币基金、债券基金以及指数增强型基金）：
该组合于2015年7月9日成立（上轮高点附近），累计收益率26.75%，年化收益率4.9%，5年期跑赢上述三只宽基指数基金甚至医药指数基金。如果说有什么bug的话，这个策略不如在指数低位时集中买入的策略。但考虑到这个组合是要满足大部分小白的投资需求，显然这种稳健策略也是可以理解的。
该指数的基本策略是多市场配置，根据指数估值的不同采取低买高卖，大部分时间采取根据时间定投、多标的分散的方式。显然这种策略实现了“波动低、长期收益稳赢”的投资目标，投资表现高于大多数股票投资以及传统指数投资（包含我的非长赢计划内的指数投资）。
另外，该策略“熊市跑赢大盘、牛市跟上大盘”，后半程同样值得期待。
观察指数：红利基金。
当然，根据科学的人力资源考评系统，每年总有几个倒霉鬼要被评为“D”，这几年的D先生很多，但是能稳定地保持这个成绩的基金也不常见，而众多网红投顾带货的“红利基金”算是其中的一个。
诸君请看（注意，与大多数业绩展示往往看最上面的曲线不同，这次红利基金的曲线在最下面）：
翻一翻红利基金的前十大股票可能答案就一目了然，“钢铁直男”占据大半江山：
有人说，这是去杠杆经济下行周期下的牺牲品，有朝一日会风格转换重演2007年的金花盛世。
不知道你信不信，反正我不信，至少机会成本花不起。
你看上了人家的利息，人家更惦记的是你的本金。
结论：指数基金投资方法论
1、按照公司投资的思路理解指数基金，该指数本身的盈利能力、成长性、财务以及资产结构等，构成指数基金的基本面，优选基本面良好的指数基金。
六六长期关注的是消费、医药、互联网，除了在过去5年证明了自己的价值并且受到市场的认可之外，日本和美国的历史数据也可以佐证它们的长期价值。
@中国慢慢来 （这个名字起的真好哈）在《三十年之怪现状》中，总结了1989年日本泡沫崩溃以来股票市场的整体表现：
第一、牛市里所有的股票都会涨过头熊市里也会跌过头，真正能穿越牛熊的要么是医药食品化妆品这些刚需，要么是那些确实有核心技术能对外输出挣外国人钱的汽车和机械。
第二、金融三剑客里保险最好，银行和券商要差点。
第三、长线配置喝酒吃药抹脸，中线的话券商很值得一搏当免费的杠杆使，比指数基金强。
第四、地产和机械感觉没有现在A股的盘面上反映的那么差，在日本他们起码也算个中游偏上的学生嘛。
@水晶苍蝇拍 在微博中，也分享了美股1973年至今年化收益率最高的几各行业：
航空和国防10.9%；软件和计算机服务10.8%；休闲旅游9.8%；一般零售9.8%；电子电器设备9.4%；卫生保健9.3%；食品和药品零售9.2%；食品饮料8.9%。
而美国70年代初期，人均GDP约为6000美元左右，以当时的汇率看，大概相当于现在的1万美元以上，和目前中国所处的人均GDP水平差不多。
日美的历史经验表明：消费（食品饮料旅游等）、医疗（卫生保健、药品等）是经济发展到一定程度（人均GDP一万以上）的大牛行业，同时有国际竞争力的行业如日本的汽车、日化，美国的航空国防、软件计算机及电子电器等，也是表现优异的行业。
买指数如同买公司，投资具有良好的“长长的坡、厚厚的雪”的指数基金，才能长期取得较佳的收益。
2、指数基金的定投是针对定期的现金流入来设计的，对存量资金来讲，可以在估值低估以及合理的时候全部投入。正如段永平所言，如果投资指数基金，当然在指数低估的时候全部买进。
3、指数基金投资相当于理财，“对冲无知的风险”。在此基础上如果对行业有理解，可以精选优质行业指数基金。在策略上采取低估区域集中买入，估值上低买高卖，可以取得一定的超额收益。
4、最后还要加上一条，指数基金投资要等到价值回归或成长变现，需要较长的时间（好像是一句废话，大部分股票不都是这样吗？）
三、主动基金投资策略：理念伟光正，业绩穿越牛熊
如果再进阶一步，既然主动基金的胜率和收益都远胜于公司投资和指数基金投资，为何不将主动基金纳入投资池呢？
所以，六六将几个优秀的主动投资组合/主动基金也纳入投资范围。
01九雾组合投资收益
$九雾组合(CSI2051)$ 是前天弘明星基金经理 @肖志刚 先生主理，组合选了5只基金，并不定期的进行调整。这5只基金分别是前海开源再融资、国泰聚信价值、诺安研究精选、中欧新蓝筹、鹏华新兴产业。
这5只基金最近5年熊市中的业绩表现远远领先市场，且在各主要可比周期内，均跑赢对比基准易方达沪深300ETF，显示出优秀主动基金价值。其中，前海开源再融资、国泰聚信价值在过去五年的业绩跻身同类基金中的TOP10。
02医药基金投资收益
六六持续配置全指医药指数对应的广发医药卫生指数，同时基于医药领域专业性强的特点，在2019年定投一段时间医药主动基金。这个要感谢资深而率性的 @北溟有鱼天海风 。
从投资结果来看，医药行业处于一个“市场风口”，医药基金的市场表现都很不错。如果以较长的投资周期来看（尽量避免市场先生的干扰），医药主动基金的表现也远胜于指数基金，优秀的投资能力、集中优秀龙头公司，在医药行业的价值更加突出。
医药指数基金与主动基金的收益图：
03晨星主动基金投资收益
晨星基金奖自2003年设立以来，为市场提供一个很好的参考标准，持有封基老师专门回测过晨星基金奖的表现，结论是非常优异。
六六建了一个实验组合，将最近三年入榜的四只激进配置型、混合型基金纳入基金池，分别是易方达中小盘混合、南方优选价值、广发稳健增长、兴全趋势投资。这四只基金基于持续、稳健的良好投资能力，在各个可比周期内均跑赢比较基准易方达沪深300ETF。
在这四只基金中，广发稳健增长、兴全趋势投资的业绩稍逊其他两个明星基金，相当一部分原因，是因为资产配置的比例问题：广发稳健增长的债券类占比35%以上、兴全趋势投资现金占比10%以上，股权类资产比例均低于易方达中小盘混合、南方优选价值，这种配置结构在市场表现较好的时候，会拖了业绩的后腿。
小结：如何选择主动基金/基金经理？
主动投资的核心价值在于基金经理，以及该基金所属公司整体的投研能力，因此，简单归纳主动基金/基金经理选择的几个要点：
1、基金要有足够长的运作周期，最好5年以上，经历一轮市场牛熊，这样市场指数起点和终点差不太多，就可以较好地检验一个基金经理的真实水平，如投研超额收益能力、波动控制能力等。
2、基金经理的理念要符合自己，不能是个投机者，比如易方达的张坤就是个巴菲特价值投资的信徒，理念非常正，而一些基金经理风格飘逸、追逐热点，几乎每个季度十大重仓都要大部分换一变，这种基金是要远离的。3、不买业绩波动大的，波动大往往意味着基金经理的投资不稳定。也最好不买某一年突然好的，可能只是恰恰在风口上而已。
4、或者简单一些，跟着优秀的投顾进行选择，如肖志刚的九雾组合，晨星基金奖历年的牛基名单等。
@北溟有鱼天海风 总结了一些主动基金的实战经验，也一并分享如下：
1、最好选择主动权益类规模大的基金公司，如兴全、易方达、中欧、交银等，从中选择优秀的基金经理。小厂的明星基金经理也可以纳入选择。我的理解这种模式就像建立专家库一样，40~50个优秀的基金经理纳入基金专家库，再进行跟踪比较。
2、不要选第一，不要选前十，不要选刘格菘这种特殊现象。选注重优势行业或者全行业选股能力强的。业绩能长期保持在前四分之一的，就很好，规模暴增的几率小，暴增很容易把优秀基金变平庸。
3、优质主动不建议定投，选择比较低的位置分几次买入即可，定投有时候会人为的提高持仓成本。
4、如果换经理，建议换基金。大公司会好一些，小公司大概率不行，但没有道理拿自己的钱去验证新经理的水平。平时多选几个备胎，有需要时立马可以顶上。
5、基金不是股票，不建议短炒，鄙视推出C份额这种行为。
过去几年出现一个鲜明的现象：公募基金公奔私，公募基金最大的bug就是基金经理不稳定。那么，投资私募基金是一个好的选择吗？
五、私募基金投资策略：品性、业绩与能力圈
01巴菲特私募基金的架构和考核标准
1956年~1968年，巴菲特经营合伙人企业（今天称之为私募基金），在此期间道指复核增长率为9.1%，合伙制企业复合增长率为31.6%，扣除业绩提成，合伙人年化收益为25.3%。作为巴神的忠实信徒，我们追踪他老人家二三十岁的时候成立的基金公司是怎么运作的。
巴菲特的有限合伙契约
签署人兹保证，即日起建立有限合作伙伴关系，并约定如下：
一、本公司名称为巴菲特合伙人公司。
二、本公司之性质是为有限公司账户买卖股票、债券、其他证券期货及进行其它投资活动。
三、本企业之主要营业地点将位于内布拉斯加州，道格拉斯郡，奥马哈市。
四、本企业之执行合伙人为：
沃伦·巴菲特（籍贯：内布拉斯加州，奥马哈市）
本企业之有限合伙人为：
略（都是巴菲特的七大姑八大姨以及室友邻居之类的）
以上人士统称为有限合伙人。
五、本合伙关系自1956年5月1日起至1976年4月30日止，
除非依照合伙人协议或内布拉斯加州法律而提前终止。
六、各有限合伙人提供之资本如下：
（略。总计105100美元，其中巴菲特投资100美元）
七、有限合伙人同意不再分摊或提供任何经费。
八、有限合伙人一致同意，本合伙关系若提前结束，或任何一合伙人中途退出时，股金将不退还。
九、每位有限合伙人之获利或其他收入之分配，将依照股金比例，做以下之分配：
每位有限合伙人每年之利息，为其截至当年12月31日止之股金余额之4％，而该项利息支出则列入本企业当年之营业支出。而截至1956年12月31日为止不足一年之利息部分，每位有限合伙人将按照其股金数目获得2％的利息。该项支出也将列为本企业该段时间之营业支出。除此之外，每位有限合伙人将可依照投资金额比例，分离本公司自创立之日起，至某一特定日期之间投资所获得之净利。
每位有限合伙人依照出资股金多寡之获利分配比例如下：
（略。巴菲特作为GP合伙人获取收益的50%）
十、有限合伙人不得指定他人代为出资。
十一、合伙人无权允诺他人加入本合伙关系。
十二、有限合伙人间无大小优先顺序之分。
十三、主要合伙人若因死亡、疾病等而无行为能力执行业务时，
本合伙关系视同解散，其余合伙人无权继续执行本合伙关系之业务。
十四、除现金以外，有限合伙人不得要求或接受其他任何资产作为其股金之分红。
日期：1956年5月1日
通过上述章程可以看出，在合伙人公司的早期阶段，巴菲特的公司经营有几个特点：
1、合伙企业没有管理费和其他额外费用，只是收取业绩提成；
2、给予合伙人4%的股息保证，该股息计入营业成本，从基金收益中扣除。
3、巴菲特收取50%的业绩报酬。
4、总投资额105100美元，其中100美元是巴菲特投的，后来巴菲特常拿这个数字来打趣。
在1956年到1960年间，巴菲特以同样方式又设立了另外9家“有限合伙”公司，以管理各种不同的投资目的。1961年巴菲特为了方便管理，将他旗下的所有的“有限合伙关系”企业合并成巴菲特合伙关系有限公司，业绩提成标准也有较大的变化，在致合伙人的信中，巴菲特是这样说的：
我们有望在年底将所有合伙人合并到一个账户。我已经和新加入的所有合伙人谈过了，也与先前成立的合伙人账户中的代表合伙人讨论了方案。下面是部分条款：
(A)根据年末市场价值合并所有合伙人账户，明确条款，规定各个合伙人将来如何承担因年底未现收益需缴纳的税款。账户合并本身无需缴税，我们也不会因此加快兑现利润。
(B)有限合伙人与普通合伙人分享利润，根据年初资金市值，先从利润中分给合伙人6％，其余润按照各自出资占比，普通合伙人获得四分之一，所有有限合伙人获得四分之三。若利润未达到6%，需用将来的利润弥补，而不以既往的利润重述。
……
从合伙人时代就可以看出，巴菲特是将基金管理人的收益和合伙人的收益密切挂钩，做到利益的一致，后来李录在成立基金时也采取了这种模式。
请教万能的朋友们，国内有什么基金公司采取类似的模式？
巴菲特的有限合伙业绩基准。
合伙人企业成立之初，巴菲特就明确基金的目标是要跑赢指数，“如果长期来看，我们能平均每年战胜道指10个百分点，我觉得我们的业绩就很好了。”
在1961年的信中，巴菲特也提到业绩考核的周期：“一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现，六个月时间更短，更不能用于评价投资表现了。我之所以不愿意半年写一次信，一个原因就是担心合伙人太看重短期业绩，短期业绩说明不了什么。我自己更愿意把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验。”
在1967年致合伙人的信中，巴菲特对比较基准进一步进行修正，概述如下：合伙基金成立时，我把跑步机的马达设置在“跑赢道指十个点”。而随着定量分析的低估类股票的减少，以及市场比较亢奋，投资规模逐年扩大，而机会就像干涸的小溪，以及精力的减退，巴菲特将投资收益目标改为：长期目标是每年取得9%的收益率或者领先道指5个百分点，二者取其较低者。
了解完巴菲特合伙人公司的架构和业绩比较基准，我们心中就有了一个私募基金的评估“锚点”，以这个标准来衡量，多少基金能通过筛选呢？
02国内私募基金的选择
李录在《文明、现代化、价值投资与中国》一书中对基金的选择也列举了一些标准，六六结合本文关于主动基金的分析，以及巴菲特合伙人时代的运营架构，对私募基金的选择标准归纳如下：
第一、基金经理理念一定要正，选人一定要看楚他是不是一个投机者。
第二、他要具备一定的投资人的品性。李录把合格投资人的品性归纳为几类：第一点是独立思考，有自己的判断尺度；第二点是相对客观，受情绪的干扰较少；第三点是极度的耐心，又要非常的果决。第四点是要对商业有极度强烈的兴趣。也许第四点应该放到最前面。
第三、基金经理的投资表现和能力圈。他对于自己的行业有一定深度的解一而且有一个相对较长的投资回报表现记录。接下来，你要看他选择的能力圈是不是在一个竟争激烈的图子里，如果他的能力圈刚好处在一个竞争不太激烈的范围之内就更有可能获得比较好的回报。
第四、你要看他的收费方式是不是合理的、双赢的，他的利益和投资人有没有大的冲突。
最后是这个人年龄还不算太大，还能在相当长的时间里让你的财富复利地增长。如果你能够找到满足所有这些条件的投资人，可以说是非常幸运了。
感觉这个优秀基金经理的画像就是李录本人哈。
目前关注的私募基金比较少，希瓦资产的梁宏、前海进化论的一平以及格雷资产的杜可君等可作为第一批纳入了“专家库”。
在行业基金的选择中，侧重互联网的方三文管理的基金，以及侧重于医药的小丰基金也可以纳入考察范围。