一、国企指数简介
恒生中国企业(「国指」)指数于 1994年推出，旨在反映在香港上市的中国内地企业之整体表现，是香港的中国板块指标。
2018年，为配合市场发展及加强指数代表性，恒生中国企业指数将选股范畴扩大，除了Ｈ股以外，红筹股及民营企业亦符合资格作为成份股。
1．历史演化
来源：恒生指数有限公司网站
2.选股标准及2018年优化
国企指数成立之初，由香港交易所上市的、追踪市值最大、成交最活跃H股和红筹股组成。其编制方法采用流通市值加权法计算，并为每只成份股的比重上限设置为10%。
经过后期的多次调整，恒生中国企业指数，已经优化为“香港市场中国指数”，尤其是2018年的大幅度调整，将有原来的40支H股票变为：40 H股 + 10 红筹股 / 民营企业。
第一、中国企业：指的是超过50%的收入来自中国大陆（当然也可以用利润或资产的50%来界定），注意不是用注册地址来界定是不是中国企业。
第二、H股和红筹股，H股注册地在大陆、红筹注册地在中国境外，另需要至少30%的股份被大陆机构持有。
第三、民营非H、非红的中国企业。
调整后该指数的市值和成交量覆盖率超过50%，使更具有代表性。
来源：恒生指数有限公司
调整后金融行业比重大幅度减少，减幅达到19%左右，目前权重占比48%，电讯行业等占比显著增加。
结论：
1.优化过程，为了减少对股价的影响，指数调整用1年的时间完成，从2018年3月开始，比重6%，每3月增加6%至2019年3月结束，比重为30%。具体操作是卖掉老40只股票部分仓位，买入新10只股票的过程。
2.金融行业pe、pb在香港市场长期低估，是该指数估值较低的重要原因。而在指数调整过程中，腾讯控股这种高pe、pb的公司被纳入，并被赋予上限10%的权重是板上钉钉的事情。因此，该指数的pe、pb将会有一个被动提升。
3.调整后，该指数估值会被动上升，但是指数成长性会更好，长期来看还是利好。
4.这次调整是重大改革，投资者不可盲人摸象、刻舟求剑。调整完成后，该指数历史估值参考价值下降，也就是说不能完全依赖过去的历史pe估值去寻找买卖点。
优化分析数据来源：雪球财经；作者：fooolish
我们来感受一下它当前的成分股构成：
来源：恒生指数有限公司
都是大家比较熟悉的公司，几乎都是在中国经济中极具代表性的行业龙头。
二、历史收益
根据恒生指数有限公司发布的国企指数全收益指数数据（包含股息），从2016年8月~2019年8月，国企指数收益为18.57%，年化收益率5.84%，收益率低于ROE，主要受到估值下降的影响。
2016年8月~2019年8月，恒生指数收益为24.84%，年化收益7.68%，好于国企指数的表现。
过去五年，是沪深300的大牛市，收益率遥遥领先；而港股由于目前的估值偏低，影响了过去5年的收益率，最惨的是中证500，一直处于估值回归乃至低估阶段，收益率自然难以提升上去。
需要说明的是，不同指数收益率在某个任意的周期之中，比较的意义不大。
恒生国企指数走势图:
基于上述收益率的测算，对于国企指数的投资，显然不是“买入并长期持有”这么简单，尤其是如果在2007年高位买入，即便加上每年的分红，到今天为止铁定还是亏本的。
从国企指数的历史走势图来看，存在大量“低买高卖”的机会，国企指数本身是个巨大的“聚宝盆”或者“提款机”。
那么，我们如何抓住它呢？
三、用股息率判断国企指数的牛熊
根据前面分析所讲，由于指数的调整，以及会计政策的变更，用传统的市盈率、市净率等指标判断指数的牛熊，会存在一定的失真现象，而股息率作为衡量投资回报最直接的指标，用来判断国企指数的估值，经得起市场的检验。
恒生国企指数股息率走势图
2007年10月，国企指数达到历史大顶，20609点的高位至今依然让投资者高山仰止，当时的股息率仅仅只有可怜的0.83%。随着金融危机的到来，国企指数在2008年10月触底，仅有4792点，下跌近77%，同时股息率达到4.52%，也创造了非常好的买点。
随着四万亿的刺激，恒生国企指数在2009年11月达到反弹高点13063点，当期股息率只有2.17%，已经高处不胜寒。2009~2011股息率依然处于低位，直至2012年刺激效应减弱，指数跌破9000点。当期股息率增至4.07%，重新迎来较好的投资机会。
恒生国企指数在2013年1月站上12000点，股息率跌至3.1%，接下来掉头向下，于2014年5月再次跌破10000点，同期股息率达到4.6%，聚宝盆效应又不期而至。
2015年4月，受到A股“改革牛”以及港股通的刺激，国企指数达到14962点，股息率再次预警，仅有2.92%。之后指数连续下跌，并受2016年春节时局影响，跌至7498点，股息率高达5.24%，又是满地拣金子的时刻。
新的上升周期在2018年1月达到顶峰，当时国企指数达到13962点，股息率仅为3%，之后盛极而衰，于同年十月恒生国企指数再次跌破10000点，股息率也不出意外的达到4.55%的高点。
股息率分析结论：
雪球创始人“不明真相的群众”有句很经典的话：“世风日上、人心很古。”后半句讲的就是人性的东西很难改变。
恒生国企指数过去十余年，基本围绕股息率在3%~4%区间进行波动，市场先生癫狂抑郁的时候，会给出股息率接近或超出4%的报价，市场先生极度乐观的时候，又会以接近或低于3%的的股息率，将你手中的股票买走。
这样的市场，不是“聚宝盆”是什么？
我们所要做的，不是被市场先生所裹挟，而是当作市场先生的对手盘：“贵出如粪土、贱取如珠玉”。在股息率接近或超过4%的时候分批买入，在股息率接近或低于3%的时候分批卖出，则恒生国企指数真的变成自己的聚宝盆、提款机了。
2019年9月27日股息率是3.86%，考虑到腾讯等成长股的加入降低了指数的整体股息率，剔除该因素影响，按照历史横向比较，目前的国企指数已极具投资价值了。
四、市盈率判断国企指数估值
上文分析，腾讯控股等成长股纳入恒生国企指数后，由于腾讯控股市场给予的估值相对较高，提升了该指数的市盈率。
腾讯等对估值产生多大的影响呢？易方达基金Efunds于2019年6月在雪球财经中做过回复：恒生国企指数5月底数据（指数调整于3月全部调整完成），市盈率是8.66倍，剔除掉腾讯控股的影响，则市盈率约为7倍。
基于此，腾讯等的加入，市盈率约提升了20%以上。2019年9月27日，国企指数的市盈率为8.51倍，剔除腾讯等的影响，当前市盈率约为6.8倍左右，距离2016年2月市盈率5.8的低点，下跌的空间已然不大了。
与之对应的是，恒生国企指数市盈率突破10~12倍，则是分批减仓的时机。
五、判断恒生国企指数估值的另类思路
以2016年2月估值低点为锚点，该时点指数点位为7498点，PE5.8倍。
国企指数年均ROE为10%~12%，股息率按3.5%计算，则每年指数业绩推动增长约500~700点（扣除分红），则4年快到了，假设极度低估估值不变，指数点位应为9500~10300。
目前点位对照一下，也处于非常低估区域了，此时开始“低估分批建仓”是没问题的。
六、追踪国企指数的基金
跟踪恒生国企指数的基金主要有下图所显示的几只(剔除了规模低于5000万的产品)：
数据来源：雪球财经，作者：A股锦鲤老K
跟踪恒生国企指数的基金主要有易方达恒生国企ETF(510900)、银华恒生国企指数分级(161831)、易方达恒生国企ETF联接A(110031)、嘉实恒生中国企业(160717)、南方恒生中国企业(159954)、富国恒生中国企业(159963)。
从规模和业绩来看，跟踪恒生国企指数的基金，得还是选易方达恒生国企ETF(510900)和其联接基金(110031)比较好，管理费也稍高，为0.8%，而南方恒生中国企业 $H股ETF(SZ159954)$ 规模较低，管理费是0.6%。
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